Phân tích cổ phiếu: CTCP Thuận Thảo (Mã GTT - Sàn HOSE)

Qua hơn 24 năm hoạt động, Công ty Cổ phần (CTCP) Thuận Thảo trở thành doanh nghiệp có qui mô và thương hiệu hàng đầu ở Phú Yên và khu vực miền Trung. CTCP Thuận Thảo đặc biệt nổi trội trong lĩnh vực vận tải hành khách chất lượng cao và vận tải hàng hóa. Riêng vận tải hành khách chất lượng cao, CTCP Thuận Thảo chiếm 90% thị phần vận tải từ Phú Yên đi các tỉnh và 60% các tuyến liên tỉnh từ Bình Định. Kết quả kinh doanh Quý III/2010 của CTCP Thuận Thảo tương đối lạc quan khi doanh thu đạt 315 tỷ đồng và doanh thu lũy kế 9 tháng đầu năm 2010 đạt hơn 481,9 tỷ động và lợi nhuận sau thuế Quý III/2010 đạt hơn 20 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế lũy kế 9 tháng đầu năm đạt hơn 48,1 tỷ đồng.

Lợi thế cạnh tranh

Ngoài hoạt động kinh doanh chính là dịch vụ vận tải hàng khách và hàng hóa, CTCP Thuận Thảo còn đầu tư vào khu du lịch sinh thái, nhà hàng, khách sạn cao cấp, Resort và đang từng bước mở rộng sang lĩnh vực bất động sản.

Cụ thể, trong 6 tháng đầu năm 2010, mảng vận tải đóng góp gần 29,8% doanh thu của công ty và đóng góp vào lợi nhuận gộp với tỷ lệ 20,9%. Riêng mảng du lịch sinh thái, CTCP Thuận Thảo sở hữu gần 30 ha diện tích với nhiều dịch vụ vui chơi giải trí, nhà hàng ẩm thực, tổ chức lễ tiệc – hội nghị, Spa & Bar, nhà hát Sao Mai,v.v…Đây là mảng kinh doanh nhiều tiềm năng và đã mang lại hiệu quả cao cho CTCP Thuận Thảo trong những năm qua.

(Nguồn: CTCP Thuận Thảo)
Lợi thế về mảng nhà hàng, khách sạn cao cấp, resort đáng chú ý là khách sạn 5 sao CenDeluxe. Khách sạn này nằm trên diện tích hơn 5.600 m2 với tổng vốn là 500 tỷ đồng, gồm 218 phòng ngủ hạng sang và hệ thống các phòng họp, hội thảo được đánh giá là hiện đại và quy mô. Chính vì vậy, khách sạn CenDeluxe được lựa chọn để tổ chức các chương trình văn hóa – nghệ thuật, các cuộc thi nhan sắc có tầm cỡ như chương trình Sao Mai – Điểm hẹn 2010 do đài truyền hình VTV3 tổ chức; và sắp tới là Cuộc thi Hoa hậu Trái đất, Duyên dáng Việt Nam 23 sẽ được diễn ra trong Quý IV/2010.

CTCP Thuận Thảo còn đầu tư xây dựng nhà máy sản xuất nước uống tinh khiết SUGA với sản lượng sản xuất hàng năm ước tính khoảng 13 triệu lít. Hiện sản phẩm nước uống tinh khiết của Thuận Thảo chiếm khoảng 80% thị phần ở Phú Yên và Bình Định và khoảng 30% các tỉnh khu vực Nam Trung Bộ.

Với lợi thế lớn về quỹ đất (sở hữu quỹ đất 337.000 m2 ở TP. Tuy Hòa được VIVACO định giá tương đương 1000 tỷ đồng). Với sự đầu tư và bùng phát này, chứng tỏ CTCP Thuận Thảo đang từng bước thực hiện chiến lược phát triển đa dạng hoạt động kinh doanh sang lĩnh vực bất động sản.

Quá trình tăng trưởng nguồn vốn và tài sản

Nhằm phục vụ cho nhu cầu mở rộng hoạt động và phát triển lâu dài, CTCP Thuận Thảo đã nhiều lần tăng vốn điều lệ. Trong Quý I/2010, CTCP Thuận Thảo đã tăng vốn điều lệ từ 83 tỷ đồng lên 290 tỷ đồng, thông qua đợt phát hành cổ phiếu để sáp nhập CTCP Địa ốc – Du lịch Thuận Thảo và CTCP Thuận Thanh vào CTCP Thuận Thảo, phát hành cho đối tác chiến lược.

Mặc dù tốc độ tăng vốn của CTCP Thuận Thảo ở mức cao, nhưng rõ ràng vẫn chưa đáp ứng được nhu cầu về vốn cho hoạt động kinh doanh của DN này. Để cơ cấu lại nguồn vốn và tài trợ vốn cho một số dự án, CTCP Thuận Thảo tiếp tục chào bán 14,5 triệu cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu nhằm tăng vốn điều lệ lên 435 tỷ đồng trong Quý IV/2010. Tính đến cuối Quý III/2010, tổng tài sản của CTCP Thuận Thảo đạt 1.490 tỷ đồng.


Hiệu quả kinh doanh và cơ hội đầu tư

CTCP Thuận Thảo vừa công bố kết quả kinh doanh Quý III/2010 tương đối lạc quan với doanh thu và lợi nhuận sau thuế của Quý III lần lượt đạt 315 tỷ đồng và hơn 20 tỷ đồng; EPS đạt 692 đồng/cổ phiếu. Theo đó, doanh thu và lợi nhuận lũy kế 9 tháng đầu năm 2010 của DN lần lượt đạt hơn 481,9 tỷ đồng và hơn 48,1 tỷ đồng. Như vậy, CTCP Thuận Thảo đã hoàn thành vượt mức 29,18% kế hoạch lợi nhuận cả năm, lãi cơ bản trên mỗi cổ phiếu đạt 1.846 đồng/cổ phiếu.


Trong Quý IV/2010, dự kiến nhiều chương trình lớn được tổ chức ở khách sạn CenDeluxe, nhà hát Sao Mai, ước tính lợi nhuận sau thuế đạt khoảng 12 tỷ đồng. Như vậy, lợi nhuận sau thuế cả năm 2010 của CTCP Thuận Thảo ước tính khoảng 60,2 tỷ đồng , đạt 161% kế hoạch. Dựa trên kết quả này, so với các năm trước, doanh thu và lợi nhuận của CTCP Thuận Thảo trong năm 2010 tăng đột biến.

Những năm 2008 và 2009, CTCP Thuận Thảo hầu như chỉ tập trung đầu tư vào các dự án lớn như: khách sạn CenDenluxe, khu du lịch sinh thái, Resort & Spa Golden Beach…nên tỷ suất lợi nhuận của DN chỉ ở mức thấp. Tuy nhiên, khi các dự án được hoàn thành và đi vào hoạt động (năm 2010) đã đem lại cho CTCP Thuận Thảo những khoản lợi nhuận khá lớn. Do đó phần nào tỷ suất sinh lợi đã được cải thiện.Biên lợi nhuận gộp trong 9 tháng đầu năm tăng lên mức 29,44%, trong khi năm 2009 chỉ ở mức 18,01%. Tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROAA) và tỷ suất sinh lợi trên vốn (ROAE) 9 tháng đầu năm lần lượt đạt 3,81% và 21,77%. Đặc biệt là hoạt động kinh doanh chính của CTCP Thuận Thảo đã bắt đầu mang lại lợi nhuận cho DN này.

Vào tháng 8/2010, CTCP Thuận Thảo đã khởi công xây dựng giai đoạn 2 khu biệt thự cao cấp tại Resort & Spa Golden Beach, với tổng vốn đầu tư khoảng 350 tỷ đồng trên diện tích 80.000 m2 dọc bờ biển Phú Yên, dự kiến hoàn thành vào cuối năm 2011. Ước tính, dự án này sẽ mang về hơn 100 tỷ đồng lợi nhuận cho CTCP Thuận Thảo.

Ngoài ra, CTCP Thuận Thảo cũng đầu tư xây dựng nhà nuôi Yến trên diện tích hơn 1.000 m2 ở Phú Yên – nơi được đánh giá rất có tiềm năng phát triển ngành nuôi chim Yến. Mặc dù vốn đầu tư không lớn (6,5 tỷ đồng), nhưng nếu dự án này thành công thì sẽ mang lại nguồn lợi nhuận không nhỏ cho công ty. Hiện nay, giá Yến sào có xu hướng tăng rất nhanh và đang ở mức khoảng 4.000 USD/kg.
Ngoài ra, CTCP Thuận Thảo cũng đang có kế hoạch đầu tư vào khu du lịch sinh thái Đá Bàn và khu biệt thự Vịnh Xuân Đài – Sông Cầu, tổng vốn đầu tư dự kiến khoảng 100 tỷ đồng. Hai dự án này dự kiến được triển khai vào năm 2011, sẽ tạo ra nguồn doanh thu và lợi nhuận lớn cho Thuận Thảo trong các năm tiếp theo.

Định giá cổ phiếu GTT

Phú Yên được đánh giá là vùng có nhiều lợi thế về du lịch, mảng kinh doanh bất động sản còn nhiều tiềm năng nên chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng dài hạn của CTCP Thuận Thảo ở mức 7%.

Tỷ suất chiết khấu: Dựa vào mức lãi suất phi rủi ro (lãi suất trái phiếu của Chính phủ) và phần bù rủi ro vốn cổ phần, BSI đưa ra mức tỷ suất chiết khấu là 16%.

Chúng tôi còn dựa vào 2 phương pháp để định giá cổ phiếu GTT đó là phương pháp P/E và P/B. CTCP Thuận Thảo có hoạt động kinh doanh chính là vận tải, du lịch, bất động sản. Do vậy, chúng tôi sử dụng phương pháp P/E và P/B trung bình của một số công ty cùng ngành để định giá cho cổ phiếu GTT.

Giá trị cổ phiếu của CTCP Thuận Thảo theo kết quả dự phóng của chúng tôi như sau:
• Theo phương pháp FCFE: giá hợp lý là 19.035 đồng/cổ phiếu.
• Theo phương pháp P/E: EPS 2010 = 2.104 đồng/cổ phiếu. P/E trung bình ngành khoảng 7 lần, giá hợp lý là 14.730 đồng/cổ phiếu.
• Theo phương pháp P/B: BV 2010 = 11.863 đồng/cổ phiếu, P/B trung bình ngành khoảng 1,3 lần, giá hợp lý là 15.422 đồng/cổ phiếu

Nhận định đầu tư của BSI

Mặc dù tỷ suất sinh lợi ROAA, ROAE và biên lợi nhuận của CTCP Thuận Thảo đã được cải thiện. Tuy nhiên, nhiều nhà đầu tư vẫn còn lo ngại về tỷ lệ nợ trên vốn của CTCP Thuận Thảo ở mức tương đối cao.

Về dài hạn, tiềm năng của CTCP Thuận Thảo đến từ các dự án bất động sản, khu du lịch sinh thái Thuận Thảo, khách sạn 5 sao CenDeluxe, Resort & Spa Golden Beach, dự án nhà nuôi chim Yến… là rất lớn.

Cổ phiếu GTT của Thuận Thảo hiện đang ở mức 10.400 đồng/cổ phiếu, tương ứng với mức P/E forward 2010 rất thấp 4,94 lần, P/B ở mức 0,89 lần. Trong khi đó, vào tháng 12/2010, CTCP Thuận Thảo dự kiến chia cổ tức bằng tiền mặt theo tỷ lệ 12%. Theo định giá của BSI, giá hiện tại của GTT chỉ bằng gần 63% giá trị nội tại của công ty. Với mức giá hiện tại, cổ phiếu GTT đáng để nhà đầu tư trung và dài hạn xem xét đưa vào danh mục đầu tư.

Bài viết được cung cấp bởi Công ty Cổ phần Chứng khoán BETA (BSI) và chỉ mang giá trị tham khảo​

​