Chi phí đầu vào thấp làm tăng lợi nhuận
Chúng tôi vừa đi thăm VPK, một công ty có giá trị vốn hóa thị trường thấp (5 triệu USD),
hoạt động trong lĩnh vực sản xuất kinh doanh các thùng carton, chai dầu ăn bằng nhựa,
giấy và chất dẻo nguyên liệu cho ngành bao bì. Thùng carton là sản phẩm chính của
công ty, chiếm 85-90% doanh thu hàng năm. Khách hàng lớn nhất của công ty là
Vinamilk (70% doanh thu), Tường An và Vocarimex (hai công ty sản xuất dầu thực vật
chiếm 15% doanh thu kết hợp) và một số khách hàng nhỏ hơn từ Đà Nẵng vào đến Cần
Thơ. Khoảng 40-50% nguyên liệu (giấy và bột giấy) được sử dụng để sản xuất hộp
carton được nhập khẩu từ Thái Lan và Hàn Quốc. Trong chuyến thăm, chúng tôi biết
được rằng chi phí đầu vào thấp là nguyên nhân tạo ra lợi nhuận cao trong năm nay. Lợi
nhuận VPK có triển vọng tốt với hệ số P/E dự phóng 2,4 lần và tỷ suất cổ tức kỳ vọng
12,3% cho năm 2012.
Ban lãnh đạo kỳ vọng biên lợi nhuận ròng sẽ tăng lên mức 12,5% cao nhất trong
vòng 5 năm qua. Doanh thu 6 tháng đầu năm 2012 chỉ tăng 15% so với cùng kỳ năm
ngoái đạt 166 tỷ đồng nhưng lợi nhuận ròng đạt 24 tỷ đồng đã vượt quá mục tiêu cả
năm là 18 tỷ đồng. Với tốc độ tăng trưởng này, biên lợi nhuận ròng sẽ tăng đáng kể lên
khoảng 12,5% cho năm 2012. Chúng tôi dự báo năm nay doanh thu VPK sẽ đạt 320 tỷ
đồng và lợi nhuận sau thuế đạt 40 tỷ đồng, tương ứng với hệ số P/E dự phóng 2,4 lần
và EPS là 5.000 đồng/cổ phiếu. Công ty dự kiến trả cổ tức bằng tiền mặt là 1.500
đồng/cổ phiếu theo lợi nhuận năm 2012 tương ứng với tỷ suất cổ tức cao là 12,3%.
Chi phí đầu vào giảm bớt, giá bán sẽ ổn định. Từ 2008-2010, ngành đã phải đối mặt
với giá giấy tăng liên tục do nhu cầu nhập khẩu mạnh từ Trung Quốc và bất ổn chính trị
ở Thái Lan. Do chi phí đầu vào cao trong khi giá đầu ra cố định, biên lợi nhuận ròng của
VPK chỉ đạt 5-6%. Thay đổi bắt đầu từ năm 2011 với sự ổn định của giá cả nguyên liệu
bao gồm cả giấy tái chế, giấy và tinh bột. Năm 2011 biên lợi nhuận ròng của VPK đat
10%. Từ đầu năm 2012, do tỷ giá ngoại hối ổn định, ban lãnh đạo đã dự trữ sẵn nguyên
liệu (nhiều gấp 3 lần mức dự trữ của năm 2011) để tận dụng lợi thế chi phí đầu vào
thấp. Mặt khác, VPK đã ký hợp đồng một năm để cung cấp hộp carton cho VNM tại một
mức giá xác định trước cao hơn. Đây là cơ hội để tăng biên lợi nhuận ròng lên 12-13%
vào cuối năm, gần gấp đôi so với năm trước..
VNM không còn là một cổ đông lớn, nhưng quan hệ giữa hai công ty không thay
đổi. Hồi tháng sáu, VNM đã giảm tỷ lệ sở hữu VPK từ 17,76% xuống 4,87%. Tuy nhiên,
ban lãnh đạo VPK không bị ảnh hưởng gì từ việc này và cho biết việc VNM bán ra sẽ
tạo ra nhiều cổ phiếu trôi nổi trên thị trường hơn làm góp phần cải thiện thanh khoản.
TGĐ Lê Hoàng Vũ cũng tin rằng VNM đang trong giai đoạn tái cơ cấu và do đó cũng
hợp lý khi họ giảm tỷ lệ sở hữu trong các doanh nghiệp khác ngoài ngành sữa để tập
trung vào các hoạt động cốt lõi. Mặc dù VNM không còn là một cổ đông lớn, họ vẫn duy
trì số lượng hợp đồng như cũ với VPK và ít khả năng chuyển sang nhà cung cấp khác.
Từ khi thành lập năm 2004, VPK cung cấp khoảng 50-60% lượng hộp carton của VNM.
Thuế suất \TNDN là 7,5%, không thay đổi cho đến năm 2014. VPK được hưởng mức
thuế ưu đãi 15% cho 10 năm đầu hoạt động nhờ gói kích thích của Khu công nghiệp
Tân Thới Hiệp, tiếp tục giảm 50% đến năm 2015 nên mức thuế suất cuối cùng là 7,5%
trong năm nay. VPK sẽ phải chịu mức thuế suất bình thường là 25% từ năm 2016.
Nguyễn An Thiên Trang
Chuyên viên
Trang.nguyenan@vcsc.com.vn
+84 8 3 914 3588 ext. 116
Thăm doanh nghiệp
Giá mục tiêu NA
Tăng NA
Công nghiệp
Các chỉ số chính
Giá ngày 17/07/2012 12,100
Mức thấp nhất 52 tuần 5,388
Mức cao nhất 52 tuần 14,800
GTGD bình quân 30 ngày 92,902
SL cổ phiếu lưu hành (triệu) 8
Giá trị vốn hóa (Tỷ VND) 97
Gía trị vốn hóa (Triệu USD) 5
TL sở hữu nước ngoài 1%
Định giá 2010 2011 2012
EPS (cơ bản) 1,388 3,236 5,000
Tăng trưởng
EPS 9.6% 133.1% 54.5%
Lợi suất cổ tức 0.0% 25.8% 12.3%
P/E (thị giá) 8.9 3.8 2.4
P/B (thị giá) 1.3 1.0 0.7
EV / EBITDA 4.1 1.9 10.0
ROE 16.0% 29.4% 31%
ROA 7.3% 16.6% 22.5%
ROIC 8.9% 20.6% 26.6%
Diễn biến giá 3M 6M 12M
Giá trị tuyệt đối -6.9% 92.5% 107.3%
Giá trị tương đối -3.3% 75.7% 106.9%
Cơ cấu cổ đông
Vocarimex 44.16%
VNM 4.87%
VOT JSC 4.26%
TL sở hữu nước ngoài 0.93%
TL sở hữu trong nước 45.78%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
7/2011
8/2011
9/2011
10/2011
11/2011
12/2011
1/2012
2/2012
3/2012
4/2012
5/2012
6/2012
VPK VNIndex
www.vcsc.com.vn | VCSC Viet Capital Securities | 2
See important disclosure at the end of this document
VPK
18 March 2011
KHÔNG

Khuyến cáo
Báo cáo này được viết và phát hành bởi Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt, Báo cáo này được viết dựa trên
nguồn thông tin đáng tin cậy vào thời điểm công bố, Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt không chịu trách nhiệm
về độ chính xác của những thông tin này, Quan điểm, dự báo và những ước lượng trong báo cáo này chỉ thể hiện ý
kiến của tác giả tại thời điểm phát hành, Những quan điểm này không thể hiện quan điểm chung của Công ty Cổ
phần Chứng khoán Bản Việt và có thể thay đổi mà không cần thông báo trước, Báo cáo này chỉ nhằm mục đích
cung cấp thông tin cho các tổ chức đầu tư cũng như các nhà đầu tư cá nhân của Công ty cổ phần chứng khoán Bản
Việt và không mang tính chất mời chào mua hay bán bất kỳ chứng khoán nào được thảo luận trong báo cáo này,
Quyết định của nhà đầu tư nên dựa vào những sự tư vấn độc lập và thích hợp với tình hình tài chính cũng như mục
tiêu đầu tư riêng biệt, Báo cáo này không được phép sao chép, tái tạo, phát hành và phân phối với bất kỳ mục đích
nào nếu không được sự chấp thuận bằng văn bản của Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt, Xin vui lòng ghi rõ
nguồn trích dẫn nếu sử dụng các thông tin trong báo cáo này

mọi bài post của cá nhân mang tính chủ quan
do phỏng đoán có thể đúng và có thể sai, ko khuyến nghị mua bán
NDT cân nhắc trước mọi giao dịch và chịu trách nhiệm về việc đầu tư của chính mình

nhảm

mọi bài post của cá nhân mang tính chủ quan
do phỏng đoán có thể đúng và có thể sai, ko khuyến nghị mua bán
NDT cân nhắc trước mọi giao dịch và chịu trách nhiệm về việc đầu tư của chính mình

vụ thay đổi điều lệ công ty là bước đệm cho MA mà thôi
đúng như lão mù phân tích

mọi bài post của cá nhân mang tính chủ quan
do phỏng đoán có thể đúng và có thể sai, ko khuyến nghị mua bán
NDT cân nhắc trước mọi giao dịch và chịu trách nhiệm về việc đầu tư của chính mình

vpk sẽ còn đột biến LN khi đầu tư 20 tỷ nâng công suất nhà máy gấp 2
được ưu đãi thuế suất khu côn nghiệp tới 2015
do nguồn nguyên liệu dự trữ lớn giá rẻ và giá nguyên liệu đầu vào ổn định
eps năm nay > BMC mà giá 1x có điên mới không mua để bán lại cho tổ chức muốn MA vpk
VCF bài học chưa ráo bút khi có BV đạo diễn
giá trên sàn lúc truớc có 4x mà chào mua bên ngoài cổ đông lớn của VCF là 25x
sau đó giá trên sàn lên tới 14x

mọi bài post của cá nhân mang tính chủ quan
do phỏng đoán có thể đúng và có thể sai, ko khuyến nghị mua bán
NDT cân nhắc trước mọi giao dịch và chịu trách nhiệm về việc đầu tư của chính mình

việc VNM "trao tay" hơn 1 triệu cp cho xyz chỉ là đòn gió trong cuộc đua MA cuối cùng gay cấn nhất trong năm nay?????

mọi bài post của cá nhân mang tính chủ quan
do phỏng đoán có thể đúng và có thể sai, ko khuyến nghị mua bán
NDT cân nhắc trước mọi giao dịch và chịu trách nhiệm về việc đầu tư của chính mình