CTCP Vincom Retail -VND

CTCP Vincom Retail Triển vọng trái chiều trong 6 tháng cuối năm
■ Doanh thu (DT) CTCP Vincom Retail (VRE) trong Q2/20 giảm 17,8% sv cùng kỳ xuống 1.630 tỷ đồng với DT từ mảng cho thuê giảm 21,2% sv cùng kỳ.
■ DT 6T20 của VRE giảm 22,3% sv cùng kỳ xuống 3.316 tỷ đồng và LNR giảm 33,2% sv cùng kỳ xuống 835 tỷ đồng, chỉ đạt 34,7% dự báo năm 2020.
■ VRE cho biết đang tìm kiếm cơ hội chuyển nhượng một trong những trung tâm thương mại của mình tại TP HCM với GFA chiếm 3,2% tổng GFA. Gói hỗ trợ khách hàng của VRE tác động mạnh đến KQKD Q2/20 ● DT VRE trong Q2/20 giảm 17,8% sv cùng kỳ xuống 1.630 tỷ đồng, trong đó DT mảng cho thuê mặt bằng giảm 21,2% sv cùng kỳ xuống còn 1.307 tỷ đồng khi giá cho thuê trung bình giảm 22,2% sv cùng kỳ. Trong khi đó, DT từ mảng chuyển nhượng bất động sản giảm 2,4% sv cùng kỳ xuống còn 294 tỷ đồng. Trong Q2/20, VRE đã đưa ra gói hỗ trợ 375 tỷ đồng cho khách hàng thuê để giảm tác động từ Covid-19. Gói cho thuê bao gồm giảm giá thuê cho khách hàng và các chiến dịch khuyến mãi, tác động tới cả DT và biên LN gộp. Biên LN gộp Q2/20 giảm 8,8 điểm % sv cùng kỳ xuống còn 39,6%.
● Chi phí tài chính ròng Q2/20 tăng 1.043% sv cùng kỳ lên 42 tỷ đồng do phát hành thêm trái phiếu khiến tổng giá trị trái phiếu tăng 38% sv 2.600 tỷ đồng cuối Q2/19. Do đó, LNR Q2/20 giảm 46,4% sv cùng kỳ xuống còn 343 tỷ đồng, và giảm 30% sv cùng quý.
● DT 6T20 của VRE giảm 22,3% sv cùng kỳ xuống còn 3.316 tỷ đồng và LNR giảm 33,2% sv cùng kỳ xuống còn 835 tỷ đồng, chỉ đạt 34,7% dự báo 2020 của chúng tôi do gói hỗ trợ 675 tỷ đồng cao hơn ước tính và DT chuyển nhượng BĐS thấp hơn dự kiến khi chỉ chuyển giao các shophouse tại các dự án nhỏ ở Cẩm Phả và Sóc Trăng trong 6T20.
● Tổng diện tích sàn (GFA) ở mức 1,6 triệu m2 trong Q2/20, không đổi so với cuối 2019 do không có trung tâm thương mại (TTTM) mới được đưa vào hoạt động. Tỷ lệ cho thuê tại TTTM trong Q2/20 đạt 85%, giảm 4,2% sv cùng kỳ khi Vinpro đóng cửa vào cuối 2019; tuy nhiên, tỷ lệ này tăng 0,1 điểm % sv cùng quý nhờ khách hàng thuê mới gồm Haidilao ở Vincom Phạm Ngọc Thạch HN và Uniqlo tại Vincom Landmark 81 HCM. Chúng tôi kỳ vọng LNR 6T cuối 2020 giảm nhẹ 2% sv cùng kỳ
● Trong kịch bản cơ sở của chúng tôi, chúng tôi kỳ vọng giá cho thuê trung bình trong 6T cuối 2020 sẽ tăng 3% sv cùng kỳ. Lượng khách hàng tới các trung tâm VRE trong T6/20 hồi phục và đạt 75-95% sv trước Covid-19 sẽ thu hút khách thuê trong 6T cuối 2020.
● Chúng tôi kỳ vọng VRE không cần phải bổ sung thêm gói hỗ trợ trong 6T cuối 2020 và DT phân khúc cho thuê kỳ vọng sẽ tăng 3,1% sv cùng kỳ lên 3,877 tỷ đồng trong 6T cuối 2020. Chúng tôi dự báo DT bất động sản sẽ đạt 1.734 tỷ đồng (+ 54% sv cùng kỳ) trong 6T cuối 2020 nhờ vào chuyển giao các shophouse tại Mỹ Tho và Bạc Liêu.
● Do vậy, chúng tôi kỳ vọng LNR 6T cuối 2020 sẽ giảm 2% sv cùng kỳ xuống còn 1.570 tỷ đồng, qua đó LN ròng cả năm đạt 2.405 tỷ đồng (-15,6% sv cùng kỳ).
● Vào 25/7, các ca nhiễm Covid-19 trong cộng đồng được phát hiện tại Đà Nẵng khiến Đà Nẵng phải áp dụng giãn cách xã hội trong 14 ngày. TTTM Vincom Đà Nẵng được yêu cầu đóng các dịch vụ không thiết yếu trong khi siêu thị vẫn mở cửa. Chúng tôi cho rằng việc đóng cửa này tác động rất ít đến hoạt động kinh doanh của VRE. Chúng tôi đang theo dõi và sẽ cập nhật dự báo của chúng tôi trong thời gian tới. Có thể ghi nhận lợi nhuận bất thường từ chuyển giao TTTM
● VRE cho biết đang tìm kiếm cơ hội chuyển nhượng một trong những TTTM của mình tại TP HCM và đang thương thảo với các nhà đầu tư quan tâm. TTTM này nằm ở vị trí đắc địa với lượng khách khách nước ngoài và khách nội địa cao, chiếm 18% tổng GFA của Vincom Center và 3,2% tổng GFA của VRE vào cuối Q2/2020.
Duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu là 38.000 đồng / cp
● Duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 38.000 đồng / cp (WACC: 12,6%). Động lực tăng giá: 1) TTTM mở mới nhanh hơn kỳ vọng, và 2) lợi nhuận 1 lần từ chuyển giao TTTM. Rủi ro giảm giá: đợt Covid-19 mới khiến TTTM đóng cửa và có thể khiến VRE bổ sung thêm các gói hỗ trợ.