CTD - Cập nhật Định giá với KQKD quý 2

CTCP XÂY DỰNG COTECCONS (CTD VN)
Hạ khuyến nghị xuống BÁN do biên lợi nhuận gộp giảm mạnh trong Q2/2019

CTD ghi nhận KQKD Q2/2019 giảm mạnh với doanh thu thuần đạt 5.788 tỷ đồng (-30% n/n) và LNST đạt 124 tỷ đồng (-71% n/n), chủ yếu do sự ghi nhận doanh thu chậm hơn từ các dự án và biên lợi nhuận gộp giảm từ 6,8% xuống còn 3,2%, thấp nhất kể từ khi niêm yết. CTD đã công bố thi công 3 dự án mới trong Q2/2019, so với 5 dự án trong Q2/2018. Chúng tôi đã cố gắng liên hệ với lãnh đạo công ty để được giải thích về lý do dẫn đến biên lợi nhuận gộp giảm mạnh nhưng không tiếp cận được.
Trong 6T2019, CTD ghi nhận 10.038 tỷ đồng doanh thu thuần (-20% n/n) và 313 tỷ đồng LNST (-56% n/n), chỉ hoàn thành 37% và 24% kế hoạch năm. Biên gộp nhuận gộp ở mức 4,6%, so với 6,7% trong 6T2018.

Tính đến ngày 30/6/2019, CTD có số dư tiền mặt hơn 4.400 tỷ đồng, hầu như không thay đổi so với đầu năm. Mức giảm hơn 1.500 tỷ đồng tương đương 24% khoản phải thu khách hàng ngắn hạn cộng với mức giảm 20% doanh thu trong 6T2019 nhiều khả năng cho thấy sự sụt giảm trong giá trị hợp đồng ký mới.
Do KQKD Q2/2019 kém nên chúng tôi điều chỉnh giá trị hợp đồng ký mới năm 2019 giảm 30% so với dự phóng trước đó, xuống còn 18.000 tỷ đồng và biên lợi nhuận gộp ước tính cả năm 2019 từ 6,3% xuống 4,6%. Doanh thu dự phóng 2019 là 23.160 tỷ đồng (-19% n/n), tương đương 86% kế hoạch. LNST được điều chỉnh giảm 41% so với ước tính trước đây của chúng tôi, đạt 788 tỷ đồng, tương đương với 61% kế hoạch.

Nhìn chung, Coteccons là một công ty xây dựng hàng đầu với chuyên môn cao, không vay nợ và có lượng tiền mặt cao. Tuy nhiên, do xung đột lợi ích giữa các cổ đông trong ĐHCĐ, đề xuất sáp nhập Ricons không được thông qua, giá trị hợp đồng ký mới giảm nhiều hơn dự phóng trước đó và biên lợi nhuận gộp bị giảm mạnh nên chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu từ 124.709 đ/cp xuống 87.321 đ/cp, sử dụng phương pháp CKDT.