Đánh giá OUTPERFORM đối với PVS

Dự báo Q3/2017. Chúng tôi ước tính doanh thu và LNST đạt 3.269 tỷ đồng và 103 tỷ đồng, tăng trưởng 68% về lợi nhuận so với cùng kỳ năm ngoái. Lũy kế 9 tháng đầu năm dự báo doanh thu và LNST đạt lần lượt 10.956 tỷ đồng và 726 tỷ đồng, giảm 21,3% về doanh thu và 3,1% về lợi nhuận so với cùng kỳ năm ngoái, bằng 84% kế hoạch doanh thu và 130% kế hoạch lợi nhuận năm 2017.

Dự báo 2017. Chúng tôi điều chỉnh dự báo doanh thu và LNST lần lượt về mức 14.656 tỷ đồng và 727 tỷ đồng, cao hơn 29,8% mức lợi nhuận kế hoạch đề ra, tuy nhiên giảm 20,1% so với năm 2016. Mức điều chỉnh giảm so với dự báo trước đây do hoạt động của PVS tại một số mảng kinh doanh đóng góp doanh thu và lợi nhuận chính như FSO/FPSO, cơ khí dầu khí không được tốt.

• Mảng dịch vụ cung ứng tàu chuyên dụng phải đối mặt với nhu cầu sử dụng thấp và tình trạng cạnh tranh gia tăng, dẫn tới đơn giá cho thuê tàu giảm gây ảnh hưởng tới hiệu quả kinh doanh.
• Mảng kinh doanh kho nổi FPSO dự báo sẽ bị ảnh hưởng sâu rộng trong các tháng cuối năm do sức ép giảm giá thuê từ các khách hàng. Theo thông tin mới nhất thì PTSC có ý định tiếp tục triển khai FPSO Lam Sơn từ ngày 01/01/2017, do đó hợp đồng FPSO Lam Sơn dự kiến sẽ được tiếp tục triển khai, tuy nhiên có thể mức giá thuê sẽ thấp hơn so với giai đoạn trước đó.
• Đối với mảng cơ khí dầu khí, khối lượng dự án dự kiến ghi nhận trong năm 2017 theo thông tin từ PVS khoảng 6.000 tỷ, giảm khoảng 35% yoy. Đây là nguyên nhân chính làm giảm doanh thu PVS trong năm 2017.
• Với kỳ vọng giảm lỗ từ mảng khảo sát địa chấn địa chất, biên lợi nhuận gộp của PVS được chúng tôi kỳ vọng đạt khoảng 7,2%, cao hơn 3,1% so với cùng kỳ.

Khuyến nghị đầu tư. Cổ phiếu PVS đang giao dịch ở mức P/E khoảng 9,6 lần và P/B 0,58 lần, một mức hấp dẫn đối với một công ty hoạt động tương đối ổn định trong ngành dầu khí. Về dài hạn, dự án Cá Rồng Đỏ đã được chấp thuận vào tháng 4/2017 sẽ mang lại thêm nguồn việc cho PVS. Giá trị hợp đồng của PVS ước tính vào khoảng 1,2 tỷ USD, trong đó liên doanh giữa PVS và Yinson đã ký kết được hợp đồng FPSO trị giá 800 triệu USD từ Q1/2020 và hợp đồng xây dựng giàn đầu giếng có chân đế căng trị giá 380 triệu USD từ Q2/2017. Do vậy, chúng tôi tiếp tục khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu PVS, mức giá kỳ vọng đối với cổ phiếu PVS chúng tôi ước tính vào khoảng 18.900 đồng/cổ phần.