Đầu tư ngành Dầu Khí theo đà phục hồi của giá dầu

Cập nhật ngành dầu khí

Triển vọng năm 2021

Mặc dù nhu cầu dầu đang phải đối mặt với áp lực đáng kể, bất kỳ tin tức nào về tiến triển của vắc xin, hoặc bất kỳ tin tức cắt giảm sản lượng từ OPEC + .... đều trở thành yếu tố hỗ trợ cho sự phục hồi của giá dầu. Do đó, SSI Research nhận thấy khả năng tăng giá nhiều hơn rủi ro giảm đối với giá dầu ở thời điểm hiện tại. Dựa trên ước tính của các tổ chức kinh tế trên thế giới về giá dầu trong năm 2021, dầu Brent sẽ đạt mức bình quân 52 USD/thùng trong năm 2021 (+23% so với cùng kỳ).

Giá dầu tăng sẽ thúc đẩy hoạt động E&P nhộn nhịp hơn trong khi phát triển cơ sở hạ tầng LNG sẽ là trọng điểm: Bên cạnh các dự án đang triển khai như Đại Nguyệt WHP, LNG Thị Vải và nhà máy lọc dầu Long Sơn... Kỳ vọng các dự án lớn khác sẽ khởi động trong giai đoạn 2021-2022 , bao gồm nhà máy điện Nhơn Trạch 3 (tổng giá trị hợp đồng EPC: 500 triệu USD) và phát triển khí ngoài khơi ở Block B (vốn đầu tư: 9,7 tỷ USD) và đường ống (chi phí đầu tư: 1,3 tỷ USD). Bên cạnh đó, xây dựng cơ sở hạ tầng cho LNG là trọng tâm hàng đầu của Việt Nam. Một số khu liên hợp LNG đã được chính phủ phê duyệt nhằm giải quyết tình trạng thiếu hụt nguồn cung khí và nhu cầu điện ngày càng tăng.

Theo đó, SSI Research ước tính lợi nhuận của ngành dầu khí sẽ phục hồi 35,7% trong năm 2021. Các động lực tăng trưởng lợi nhuận chính của ngành là PLX (+199% so với cùng kỳ) và GAS (+16,3% so với cùng kỳ). Tuy nhiên, lợi nhuận của ngành trong năm 2021 vẫn sẽ giảm -17% so với năm 2019.

Kỳ vọng định giá lại toàn ngành:Giá cổ phiếu dầu khí đã tăng trở lại mức trước Covid, trong khi tính đến cuối năm 2020 giá dầu vẫn ở giảm -22% so với cùng kỳ. Dự phóng lợi nhuận của ngành trong năm 2021 vẫn giảm khoảng -17% so với năm 2019. Nước lên thuyền lên là câu mô tả đúng nhất đối với ngành dầu khí trong bối cảnh cung tiền dồi dào. Hơn nữa, giá cổ phiếu của ngành phục hồi cũng là để phản ánh triển vọng phục hồi của giá dầu, tuy ở các mức độ khác nhau đối với từng công ty trong ngành dầu khí. Kỳ vọng ngành dầu khí sẽ tăng tiếp nếu giá dầu tiếp tục tăng so với mức hiện tại. Nếu trường hợp này xảy ra thì việc định giá lại ngành sẽ diễn ra.

Vai trò phục hồi của giá dầu: mặc dù có sự khác biệt về các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp, một số cổ phiếu dầu khí đã phản ứng nhanh và sát hơn với giá dầu so với những cổ phiếu khác. Do đó, khi xem xét đến cơ hội giao dịch trong ngắn hạn, nhà đầu tư có thể xem xét các cổ phiếu có tương quan cao nhất với giá dầu như PVD, BSR, OIL.

Cổ phiếu Tư vấn

PVD

Quan điểm đầu tư

Ngoại trừ giàn khoan tự nâng PVDrilling VI được ký hợp đồng từ tháng 1 đến tháng 8/2021, và giàn TAD có thể bắt đầu khoan cho Shell Brunei vào tháng 8/2021, các hợp đồng cho các giàn khoan còn lại vẫn chưa chắc chắn. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng thị trường dịch vụ khoan sẽ nhộn nhịp hơn trong năm 2021 hơn là năm 2020.

• Khuyến nghị: MUA
• Vùng mua: 23 - 24
• Mục tiêu: 27 (15%)
• Cắt lỗ: 3% từ giá mua TB

PLX

Quan điểm đầu tư

PLX đang giao dịch với hệ số P/E dự phóng năm 2021 và 2022 lần lượt là 19,4x và 16,0x, hệ số P/E mục tiêu 1 năm từ 19x lên 23x nhờ tâm lý thị trường chung khá mạnh mẽ trong môi trường lãi suất thấp và đà tăng trưởng tích cực của lợi nhuận Công ty trong 2 năm tới.

Bên cạnh sự phục hồi của kết quả kinh doanh, việc bán cổ phiếu quỹ, việc PLX được đưa trở lại vào danh sách đủ điều kiện cho vay ký quỹ (sau khi báo cáo kiểm toán được công bố), và việc thanh lý các khoản đầu tư khác sẽ là yếu tố hỗ trợ tăng giá cổ phiếu trong ngắn hạn 3-6 tháng.

• Khuyến nghị: MUA
• Vùng mua: 57
• Mục tiêu: 67 (17%)
• Cắt lỗ: 3% từ giá mua TB

Phát triển LNG là xu hướng trọng điểm trong thời gian tới

Xây dựng cơ sở hạ tầng cho thị trường LNG là trọng tâm hàng đầu của Việt Nam. Một số khu liên hợp LNG đã được chính phủ phê duyệt nhằm giải quyết tình trạng thiếu hụt nguồn cung khí và nhu cầu điện ngày càng tăng. GAS là công ty đi đầu thị trường, với cảng LNG Thị Vải sẽ đi vào hoạt động vào cuối năm 2022 và sẽ cung cấp LNG cho Nhơn Trạch 3 & 4. Tuy nhiên, trong dài hạn, GAS sẽ không còn độc quyền trong ngành cung khí nữa, khi các công ty trong và ngoài nước như Delta Offshore, Gulf, Sojitz, AES, Petrolimex... cũng sắp tham gia vào thị trường.

Theo Quy hoạch tổng thể phát triển ngành công nghiệp khí Việt Nam đến năm 2035, các mục tiêu về cung cấp và tiêu thụ khí đã được đặt ra: Sản lượng khí đốt tự nhiên trong nước từ 17-21 bcm vào năm 2035 và tiêu thụ khí đốt từ 23-31 bcm. Do đó, nhập khẩu LNG sẽ giúp bù đắp thiếu hụt nguồn cung khí.

Chính phủ có kế hoạch tăng tỷ trọng sản xuất điện khí để đa dạng hóa các lựa chọn năng lượng và giảm khí thải. Cụ thể, Quy hoạch tổng thể phát triển điện lực VIII sắp tới (được đề xuất vào cuối tháng 1/2021) dự kiến sẽ đặt ra mức tăng trưởng cao cho công suất phát điện khí. Công suất phát điện từ LNG theo quy hoạch là gần 48.000 MW, kế hoạch này rất lớn nếu so với tổng công suất cả nước hiện nay là 58.000 MW.

Về khuyến nghị đầu tư theo triển vọng phát triển LNG, GAS và PVS là những công ty được hưởng lợi từ xu hướng phát triển LNG sắp tới. GAS sẽ có lợi thế là bên đầu tiên tham gia vào thị trường này, trong khi PVS sẽ được hưởng lợi từ khối lượng công việc tiềm năng với các khu liên hợp LNG mới trong dài hạn, đặc biệt nhờ lợi thế PVS đang là nhà thầu liên danh cho LNG Thị Vải (với Samsung E&C).

Cổ phiếu Tư vấn

GAS

Quan điểm đầu tư

Chính sách giá sàn bảo vệ lợi nhuận trong trường hợp giá dầu giảm mạnh.

Ước tính lợi nhuận tăng 16,3% trong năm 2021, từ mức tăng trưởng sản lượng 9% và giá nhiên liệu cao hơn (+19% so với cùng kỳ).

Cổ tức bằng cổ phiếu 20% dự kiến chi trả trong 6 tháng đầu năm 2021.

Tăng trưởng hữu cơ hạn chế trong trung hạn (2022-2024), nhưng lợi nhuận dự kiến tăng trưởng mạnh từ năm 2025 khi các nguồn khí mới (Sư Tử Trắng, Block B và LNG Sơn Mỹ) đi vào hoạt động.

Rủi ro:

Đại dịch kéo dài.

Giá dầu thấp hơn dự kiến.

Sản lượng khí giảm do các vấn đề ở thượng nguồn.

Các dự án đang triển khai chậm tiến độ.

Định giá: Giá mục tiêu 1 năm là 98.000 đồng/cp, dựa trên hệ số P/E mục tiêu là 19x và EV/EBITDA là 11x

• Khuyến nghị: MUA
• Vùng mua: 88
• Mục tiêu: 98 (11%)
• Cắt lỗ: 3% từ giá mua TB

PVS

Quan điểm đầu tư:

Lợi nhuận năm 2021 sẽ được hỗ trợ bởi FSO Sao Vàng mới và lợi nhuận công ty liên kết cao hơn, mặc dù các công việc của mảng M&C sẽ thấp hơn so với cùng kỳ. Tuy nhiên, bất kì thông tin nào về việc trúng thầu các dự án mới sẽ là yếu tố tăng cho dự phóng.

Định giá tương đối rẻ (P/B năm 2021 là 0,7x), tỷ suất cổ tức hấp dẫn và giá trị tiền mặt ròng cao (16.460 đồng/cổ phiếu tính đến cuối Q3/2020)

Có vị thế tốt, năng lực cạnh tranh để hưởng lợi từ các dự án dầu khí sắp tới trong dài hạn.

Rủi ro:

Đại dịch kéo dài.

Giá dầu thấp hơn dự kiến.

Tranh chấp địa chính trị ở Biển Đông.

Các dự án dầu khí của Việt Nam bị chậm tiến độ như Block B, Cá Voi Xanh và các tổ hợp LNG.

• Khuyến nghị: MUA
• Vùng mua: 22-22.8
• Mục tiêu: 25.5 (15%)
• Cắt lỗ: 3% từ giá mua TB