DN kinh doanh độc quyền - APC cổ phiếu tăng trưởng liên tục

1. Hoạt động trong ngành có tính chất độc quyền, rào cản gia nhập ngành cao

Chiếu xạ là ngành kinh doanh có điều kiện, phải được cấp phép sử dụng và nhập khẩu nguồn xạ tại Việt Nam và của cơ quan năng lượng nguyên tử quốc tế. Việc vận hành thiết bị chiếu xạ phải tuân thủ các khuyến nghị của CODEX về vệ sinh thực phẩm, các quy định về liều chiếu, quy cách đóng gói, bao bì, sản phẩm. Tại Việt Nam, có 4 doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vưc chiếu xạ là CTCP Chiếu xạ An Phú, Thái Sơn, Sơn Sơn và Vina Gama ( thuộc bộ khoa học công nghệ). Hiện APC đã nhường lại thị trường chiếu xạ trái cây tươi xuất khẩu cho Sơn Sơn do hoạt động không hiệu quả. Công ty tập trung chiếu xạ các sản phẩm thủy sản, trái cây đông lạnh, thực phẩm khô,…. Cùng hoạt động trong phân khúc này có Thái Sơn và Vina Gama. APC và Thái Sơn không cạnh tranh trực tiếp với nhau.

2. Công suất chiếu xạ vượt trội:
APC sở hữu 2 nhà máy chiếu xạ ở Bình Dương và Vĩnh Long, trong đó, nhà máy chiếu xạ tại Bình Dương gồm 3 dây chuyền, có khả năng chứa và vận hành được 6 triệu Ci (nhà máy chiếu xạ tại Vĩnh Long quy mô nhỏ). Trong khi đó nhà máy chiếu xạ của Thái Sơn với 1 dây chuyền sản xuất, chứa được 5 triệu Ci. Vina Gama có một nhà máy sản xuất tại Bình Dương với quy mô nhỏ hơn nhiều, đạt khoảng 0,4 triệu Ci. Hiện nhà máy chiếu xạ tại Bình Dương đang hoạt động với 2,1 triệu Ci.

3. Giá chiếu xạ tăng khoảng 25% trong năm 2015:.
Do APC và Thái Sơn không còn cạnh tranh trực tiếp, chuyển từ quan hệ đối đầu sang sở hữu. Điều này đã giúp cải thiện kết quả kinh doanh của công ty trong năm 2015. Biên lợi nhuận gộp tăng mạnh từ 48% trong năm 2014 lên 53% trong năm 2015. LNST của công ty hợp nhất 2015 đạt 27 tỷ đồng, tăng từ mức 25 tỷ đồng trong năm 2014. Nhà máy chiếu xạ tại Bình Minh, Vĩnh Long chuyển từ lỗ sang bắt đầu có lãi vào năm 2014 (lãi sau thuế 0,5 tỷ đồng trong năm 2014 và tăng lên 9,2 tỷ đồng trong năm 2015).

4. Hiệu quả sản xuất kinh doanh cao và tăng: Biên lơi nhuận gộp trung bình dao động từ 48-53% từ năm 2012-2015, biên lợi nhuận trước thuế đạt từ 17-35% từ năm 2012-2015. Năm 2015, biên lợi nhuận gộp đạt 53%, biên lợi nhuận trước thuế đạt 35%. Điều này là do (1) giá chiếu xạ tăng 25%, (2) dừng chiếu xạ trái cây tươi.

5. Nguồn nguyên liệu giá rẻ so với đối thủ cạnh tranh:
APC sử dụng nguồn Cobalt 60, được nhập bởi Thái Sơn qua một nhà cung cấp tại Canada. Chi phí nguồn xạ chiếm khoảng 20% tổng giá vốn hàng bán của APC. 1 Ci nguồn xạ giá khoảng 5-6 USD, tăng trung bình 5-10%/năm. Tổng chi phí nhập khẩu nguồn xạ năm 2015 là 53 tỷ đồng. Do Thái Sơn nhập khẩu nguồn xạ với
khối lượng lớn, giá nguồn xạ cung cấp cho APC hiện đang thấp hơn giá nguồn xạ của nhà máy Vina Gama (khoảng 7-8 USD/Ci). Nguồn xạ Cobalt có chu kỳ bán rã trung bình khoảng 5,3 năm, hao phí nguồn xạ hàng năm khoảng 13%, việc nhập khẩu nguồn xạ hàng năm với khối lượng nhập giảm ½ so với trước đây giúp giảm được khoảng 13% hao phí nguồn phóng xạ chưa sử dụng trong năm đầu tiên.

6. Kế hoạch kinh doanh năm 2016 tăng mạnh:
APC đặt mục tiêu doanh thu đạt 116,51 tỷ đồng (+14,38%yoy), lợi nhuận sau thuế đạt 33,76 tỷ đồng (+23,66%yoy),. Tuy nhiên tôi đánh giá khả năng APC vượt kế hoạch là rất cao, do trong quá khứ từ khi sát nhâp với Thái Sơn APC luôn tăng trưởng vượt kế hoạch.

Một doanh nghiệp độc quyền kinh doanh trong ngành có điều kiện và gần như không có đối thủ cạnh tranh, tăng trưởng liên tục qua các năm trên 20%. EPS dự phóng trên 3k giá có 16.x đúng là quá rẻ để đầu tư giá trị