DRC - GAME THOÁI VỐN CỦA VINACHEM

Sản xuất lốp tại Việt Nam là ngành kinh doanh khắc nghiệt vì nguy cơ từ lốp nhập khẩu của Trung Quốc và Việt Nam không có hàng rào thuế quan ở ngành này. Tuy nhiên, DRC là doanh nghiệp nội mạnh nhất và nhanh chóng thích nghi cũng như vượt qua nhiều trở ngại trong vài năm qua.

Dự kiến Vinachem sẽ bán bớt cổ phần tại DRC trong Q4 năm nay hoặc Q1 năm sau và đây sẽ là động lực cho giá cổ phiếu trong nửa cuối năm.

---------------------------------------------------------------------------------
Cho năm 2018, DRC đặt kế hoạch doanh thu thuần đạt 4.385 tỷ đồng (tăng trưởng 20%) trong khi LNTT đạt 205,6 tỷ đồng (giảm 1,1%).

KQKD Q1 gây thất vọng với lợi nhuận giảm – Doanh thu thuần Q1 đạt 733,6 tỷ đồng (giảm 18,5% so với cùng kỳ) trong khi LNTT giảm mạnh 70,6% so với cùng kỳ xuống còn 26 tỷ đồng. Với KQKD Q1 kém khả quan, DRC mới chỉ hoàn thành được 16,7% kế hoạch doanh thu và 12,6% kế hoạch lợi nhuận.

Cho năm 2018, HSC dự báo LNST tăng trưởng 14,7% – HSC dự báo doanh thu thuần đạt 4.353 tỷ đồng (tăng trưởng 18,6%) và LNTT đạt 238 tỷ đồng (tăng trưởng 14,7%). Giả định tổng số cổ phiếu đang lưu hành không đổi, EPS năm 2018 đạt 1.492 đồng; P/E dự phóng là 15,1 lần.

-----------------------------------------------------------------------------
Thời điểm bán cổ phần của Vinachem dự kiến là sau 4-9 tháng nữa – Theo Quyết định số 16/QD-TTG ngày 5/1/2018 về kế hoạch thoái vốn của Vinachem trong giai đoạn 2017-2020, DRC là một trong số 9 công ty mà Vinachem sẽ giảm tỷ lệ sở hữu về dưới 50% trong năm 2018 hoặc 2019. Các công ty khác gồm CSM, DRC, SRC, NET và LIX, ... Tại Đại hội, đại diện Vinachem cho biết Bộ Công thương đã phê duyệt đề xuất giảm tỷ lệ sở hữu tại DRC xuống 36% và số lượng cổ phiếu bán ra tương đương 14,51% tổng số cổ phiếu đang lưu hành.

Thông thường, sẽ mất khoảng 4-5 tháng để hoàn thành các thủ tục cần thiết, do đó việc thoái vốn có thể được thực hiện trước Q4 năm nay và nhiều khả năng là thoái vốn qua sàn theo quy định mới của nhà nước. Thời điểm thoái vốn cuối cùng sẽ do chính Vinachem quyết định. Thị trường kỳ vọng có một số doanh nghiệp trong nước sẽ quan tâm bao gồm cả những doanh nghiệp mới tham gia ngành ô tô. Dĩ nhiên một số doanh nghiệp có thể mong muốn mua vào mức cổ phần lớn hơn, tuy nhiên chúng tôi dự báo khả năng này có thể xảy ra trong một năm sau hoặc lâu hơn nữa.

Triển vọng trung hạn của DRC có vẻ khá hấp dẫn – DRC đang chuyển đổi sang lốp radial và LTR và đây sẽ là động lực chính cho tăng trưởng của DRC trong 3 năm tới. Mức sử dụng công suất của nhà máy radial lớn hơn sẽ giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận bên cạnh đó là nhu cầu lớn đối với lốp LTR từ THACO và các nhà sản xuất trong nước khác.

Một yếu tố dài hạn giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận là quá trình khấu hao kéo dài 7 năm cho toàn bộ máy móc thuộc nhà máy radial giai đoạn 1 trị giá 1.200 tỷ đồng (từ cuối năm 2013 sẽ hoàn tất vào cuối năm 2021). Trong năm 2021, khấu hao từ máy móc của giai đoạn 1 sẽ giảm từ 165 tỷ về còn 80-90 tỷ và hết trong năm 2022. Hàng năm công ty phải trích lập khấu hao 165-170 tỷ đồng đối với toàn bộ máy móc thiết bị của giai đoạn 1. Dĩ nhiên, như chúng tôi đã đề cập, DRC vẫn hạn chế về kiểm soát tỷ suất lợi nhuận do khó điều chỉnh giá bán. Và công ty cũng gặp phải cạnh tranh trực tiếp từ lốp Trung Quốc nhập khẩu ở phân khúc thấp đến trung cấp trên thị trường. Theo thời gian, công ty được kỳ vọng sẽ mở rộng lên những phân khúc cao hơn và từ đó giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận.

---------------------------------------------------------------------
Quan điểm đầu tư. Duy trì đánh giá NẮM GIỮ. HSC ước tính giá trị hợp lý là 25.367 đồng; tương đương P/E dự phóng năm 2018 là 17 lần. Do cạnh tranh gay gắt trên thị trường nội địa, đặc biệt là từ lốp Trung Quốc, nên công ty khó điều chỉnh giá bán khi giá đầu vào tăng mạnh. Nâng công suất lốp radial sẽ là động lực tăng trưởng chính cho năm nay và năm sau. Triển vọng 6 tháng cuối năm khả quan hơn với việc giới thiệu các sản phẩm mới gồm lốp radial chất lượng cao chuyên dụng cho xe khách, lốp LTR và lốp không săm. Câu chuyện M&A xoay quanh việc bán cổ phần của Vinanchem cũng giúp hỗ trợ giá cổ phiếu.

Nguồn: HSC