FIT – Một góc nhìn khác

Đã có rất nhiều topic với các tiếp cận khác nhau về giá trị nội tại của cổ phiếu này thực chất là bao nhiêu. Trong phạm vi bài viết này, tôi xin đóng góp 1 góc nhìn khác nữa không ngoài mong muốn định giá lại cổ phiếu này, lý giải sự chênh lệch giữa giá trị nội tại và giá thị trường cũng như tính toán kì vọng nắm giữ trong trung hạn là bao nhiêu.

1. Đầu tiên phải khẳng định, là 1 tổ chức đầu tư tài chính, FIT đã thực hiện xuất sắc chiến lược khi thâu tóm được các công ty tiềm năng và có vị thế lớn trong ngành tạo thành thế kiềng 3 chân vững chắc trong các ngành Dược phẩm (DCL) – Nông nghiệp (TSC, Westfood) – Tiêu dùng nhanh (Sao Nam, Nước khoáng Khánh hòa Vikoda). ( Cũng giống như MSN đặt nền móng tại Masan Food , Techcombank và Núi Pháo). Các doanh nghiệp trong hệ thống FIT ngoài vị thế đầu ngành, có thương hiệu rất mạnh, có mạng lưới phân phối, thị trường rộng khắp cả trong nước và quốc tế còn sở hữu nhiều tài sản , đất đai nhà xưởng có giá trị lớn. Nếu như định giá đơn thuần theo phương pháp tài sản ròng chia cho cổ phiếu thì giá cổ phiếu FIT tối thiểu 25.000 VND/cp, vươn tới 50.000VND/cp theo định hướng phát triển hiện tại như chia sẻ của Chủ tịch HĐQT Tập đoàn với cổ đông trong 1 dịp gần đây. Con số này là hoàn toàn thực tế.

2. Vậy lý giải thế nào cho sự chênh lệch rất lớn với giá thị trường hiện tại. Về bản chất, với bất kì khoản đầu tư nào cũng cần 1 thời gian đủ dài để khoản đầu tư sinh lợi nhuận và bắt đầu sản sinh đưa dòng tiền ròng về doanh nghiệp. FIT trong giai đoạn chuyển mình vừa qua đã thực hiện các chương trình tăng vốn rất nhanh để có đủ nguồn lực thâu tóm các doanh nghiệp mục tiêu. Các doanh nghiệp hậu sát nhập cần 1 thời gian 3-5 năm để tái cơ cấu chuyển mình toàn diện và bắt đầu sinh lời. thực tế FIT đã làm việc đó trong 2 năm với TSC, DCL . Từ khó khăn, lỗ lũy kế đã vươn lên chiếm lĩnh thị trường và đặt được tăng trưởng doanh thu trở lại. Vikoda cũng mới bắt đầu vào giai đoạn cơ cấu lại từ 2016. Ngược lại, việc tăng vốn nhanh trong khi dòng tiền chưa quay lại doanh nghiệp kịp với tốc độ tăng vốn do độ trễ của các khoản đầu tư khiến cho giá trị cổ phiếu bị pha loãng mà ở đây tôi hiểu là pha loãng tạm thời, đồng thời tỷ lệ trôi nổi là cao.

Khi dòng tiền về doanh nghiệp hoặc khi FIT hiện thực hóa 1 khoản đầu tư nào đó tôi tin chắc giá trị cổ phiếu sẽ được bù đắp dần về với giá trị thực của nó. Sẽ không ngạc nhiên khi nhìn từ nửa cuối 2016 trở đi, giá thị trường của cổ phiếu FIT sẽ bắt đầu tăng trưởng trở lại. Đơn cử, với làn sóng M&A mạnh mẽ của NĐT nước ngoài trong giai đoạn hiện nay đến từ Nhật Bản, Thái Lan nhất là trong các ngành Dược phẩm và tiêu dùng, cũng đã có rất nhiều đối tác đặt vấn đề mua lại TSC, DCL từ FIT hoặc làm đối tác chiến lược. Nếu FIT bán 1 tỷ lệ nhất định tại DCL và TSC thôi và vẫn nắm quyền chi phối với giá mà đối tác đưa ra thì thặng dư từ các khoản đầu tư đã là con số vài trăm đến cả ngàn tỷ (VĐL của FIT là 1900 tỷ) đi kèm với đó là dòng tiền mặt khổng lồ để tiếp tục thâu tóm các doanh nghiệp tiềm năng khác. Và tất nhiên, giá cổ phiếu FIT phải tăng lên.


3. Giá trị thực cao, giá thị trường thấp hơn nhiều so với giá trị, doanh nghiệp nắm giữ rất nhiều doanh nghiệp tiềm năng, cổ phiếu trôi nổi nhiều, nước ngoài quan tâm, vậy FIT có sợ bị thâu tóm không?

Câu trả lời là có, vì chi phối được FIT là chi phối được toàn bộ các công ty trong hệ thống. Chính vì vậy, logic mà nói FIT phải nắm được tối thiểu 51%, cộng với sở hữu của ngoại hiện tại, và cổ đông lớn lên thì số cổ tổ chức nắm là 82%. 18% còn lại tương đương 35 triệu cổ phần tạm coi là số cổ trôi nổi. Nếu trong ngắn hạn hấp thụ được số cổ phiếu này thì tin tưởng giá cổ phiếu FIT sẽ tăng trưởng bền vững

Thời gian vừa qua FIT mở rộng quan hệ với các quỹ ngoại với sự đầu quân của ông Jean Charles Belliol là nhân vật rất quen với trường chứng khoán, nhất là những ai để ý đến hoạt động Red River Holdings hay FPT, Everpia... thời gian qua. Sự hiện diện của Tân giám đốc Phát triển kinh doanh và Quan hệ nhà đầu tư của F.I.T kì vọng sẽ quảng bá được giá trị của FIT ra công chúng đầu tư quốc tế và tôi lạc quan rằng sẽ sớm có những quỹ ngoại nhìn nhận và đầu tư vào FIT . Giả sử họ tham gia trên 10-15% thì số cổ phiếu trôi nổi là không còn.


Chính vì vậy, việc kì vọng giá cổ phiếu FIT trong ngắn hạn sớm về vùng mệnh giá là có cơ sở nhất là khi có những đối tác ngoại tham gia đầu tư mới và dài hạn về với giá trị thực tối thiểu 25.000VND/cp. Giá cổ phiếu FIT đã đi từ đáy 5.8 ngược thị trường lên vùng giá hiện tại 7.8 một cách rất vững chắc đã đủ khẳng định 1 chu kì tăng bền vững tới đây.

Cá nhân tôi đã có góc nhìn định giá khách quan với các cổ phiếu PVT vùng 9 định giá 15 (hiện tại 15.3) khi giá dầu thủng 30, hay DCL định giá 4x khi giá thị trường là 21 (hiện tại 33), DAG định giá 16 khi giá thị trường 11 (hiện tại 15) trên cơ sở nhìn nhận khách quan vị thế, thương hiệu, ưu nhược của từng doanh nghiệp, và tôi tin rằng trong nhịp này của FIT tôi cũng đã có được những góc nhìn khách quan như thế.