FPT- THÁNG 4 SẼ CÓ GIÁ 5X

Ghi nhận từ ĐHĐCĐTN – ĐHĐCĐTN của FPT không có nhiều bất ngờ. Triển vọng tăng trưởng tương lai khiêm tốn. HSC dự báo LNTT tăng trưởng 15,3%, cao hơn một chút so với kế hoạch của công ty – FPT đã tổ chức ĐHĐCĐTN vào ngày 31/3/2017. Cổ đông đã tham dự đầy đủ và thông qua tất cả các nghị quyết.


Nhận định nhanh – Tiếp tục đánh giá MUA VÀO. HSC ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 55.000đ theo đó P/E là 12,1 lần. Triển vọng tăng trưởng khá.


· Công ty đặt kế hoạch kinh doanh năm 2017 hợp lý với LNST tăng trưởng 13,1% dẫn đầu là các mảng gia công phần mềm, dịch vụ theo dự án, phân phối và bán lẻ.


· HSC dự báo LNTT năm 2017 tăng trưởng 15,3%. Chúng tôi dự báo EPS là 4.552đ định giá công ty với P/E dự phóng là 10,4 lần.


· Kế hoạch trả cổ tức năm 2016 với cổ tức cổ phiếu tỷ lệ 20:3 và cổ tức tiền mặt 10% mệnh giá trong Q2/2017. Đề xuất trả cổ tức tiền mặt 20% mệnh giá cho năm 2017.


· Kế hoạch phát hành cổ phiếu ESOP từ năm 2017-2019 với số lượng phát hành tối đa tương đương 0,5% tổng số cổ phiếu đang lưu hành mỗi năm cho người lao động chủ chốt.


· Tuy nhiên FPT có kế hoạch bán cổ phần đa số của tại mảng bán lẻ và phân phối hiện tăng trưởng chậm.


Sau đây là những ghi nhận chính từ Đại hội.


Kế hoạch kinh doanh năm 2017 hợp lý – FPT (MUA VÀO) công bố kế hoạch kinh doanh hợp lý cho năm 2017 với LNTT tăng trưởng 13,1% dẫn đầu là các mảng gia công phần mềm, dịch vụ theo dự án, phân phối và bán lẻ. Trong khi đó dự báo doanh và lợi nhuận của mảng viễn thông sẽ không tăng trưởng trong năm nay do chi phí gia tăng do từ năm 2017 FPT sẽ phải chi 1,5% doanh thu viễn thông của công ty vào Quỹ Công nghệ và Viễn thông Việt Nam. Trước đó, đóng góp vào quỹ này là tự nguyện nhưng từ năm 2017 đây là yêu cầu bắt buộc. Nếu không phải trích 1,5% doanh thu vào quỹ này, mảng viễn thông vẫn sẽ đạt mức tăng trưởng 12% về lợi nhuận.


Doanh thu Q1 tăng khoảng 10-12% so với cùng kỳ - FPT không công bố KQKD Q1 và chỉ cho biết lợi nhuận quý này đạt mức tăng trưởng hai chữ số, và như chúng tôi được biết là LNTT tăng 10-12% so với cùng kỳ.


HSC dự báo LNTT năm 2017 sẽ tăng trưởng 15,3% - Cho năm 2017, chúng tôi dự báo FPT sẽ đạt doanh thu cả năm 45,4 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 14,4%), LNTT là 3.475 tỷ đồng (tăng trưởng 15,3%), LNST của cổ đông công ty mẹ là 2.347 tỷ đồng (tăng trưởng 17,9%). Dự báo của chúng tôi cao hơn 2,0% so với kế hoạch của công ty do chúng tôi dự báo mức tăng trưởng cao hơn của mảng viễn thông. Các giả định của chúng tôi như sau:


1. Chúng tôi giả định doanh thu của mảng gia công phần mềm sẽ tăng trưởng 23,0% và LNTT tăng trưởng 24,5% - Cho năm 2017, theo mô hình lợi nhuận của mình, chúng tôi dự báo mảng gia công phần mềm có thể đạt tăng trưởng doanh thu là 23,0% và LNST là 24,5% nhờ mở rộng hoạt động tại Hàn Quốc, là thị trường có nhu cầu lớn đối với dịch vụ gia công phần mềm phục vụ cho ngành công nghiệp ô tô với mức lương cho kỹ sư ở lĩnh vực này khá cao. Chúng tôi dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ được cải thiện từ 16,5% năm 2016 lên 17% năm 2017 nhờ các kỹ sư có thêm nhiều việc và giá tốt hơn.


2. Mảng dịch vụ dựa trên dự án bao gồm tích hợp hệ thống, giải pháp phần mềm và dịch vụ CNTT dự báo tăng trưởng 7,1% doanh thu và 19,8% LNTT – Doanh thu tăng nhờ các hợp đồng mới từ thị trường nước ngoài trong khi nhu cầu trong nước vẫn khá yếu do nguồn ngân sách eo hẹp và quá trình tái cấu trúc kéo dài trong ngành ngân hàng trong khi đó LNTT tăng trưởng do không còn chi phí phụ trội từ các dự án bị trì hoãn giống như trong năm 2016.


3. Lợi nhuận của mảng dịch vụ viễn thông dự báo tăng trưởng 7,7% với doanh thu tăng trưởng 16,0% – Lợi nhuận của mảng nội dung số không tăng do mảng này ghi nhận khoản thu nhập tài chính không thường xuyên, là khoảng 30 tỷ đồng từ bán phần vốn tại trang bán hàng trực tuyến Sendo cho đối tác chiến lược trong năm 2016. Không tính đến khoản lợi thuận này, mảng nội dung số tăng trưởng lợi nhuận 11,8%. Trong mô hình của mình, chúng tôi cũng bao gồm phần đóng góp 1,5% doanh thu viễn thông cho Quỹ Công nghệ và viễn thông Việt Nam.


4. Dự báo lợi nhuận mảng bán lẻ tăng trưởng 32,3% - Trong mô hình của mình, chúng tôi dự báo trong năm 2017, doanh thu mảng bán lẻ sẽ tăng trưởng 27,2% và LNTT tăng trưởng 32,3% nhờ (1) có khoảng 95 cửa hàng mới đi vào hoạt động tính đến cuối năm 2017, nâng tổng số cửa hàng lên 480 cửa hàng (tăng 24,7%); (2) lợi ích kinh tế về quy mô trong quản lý hoạt động giúp giảm chi phí cố định trên mỗi cửa hàng, và (3) tỷ suất lợi nhuận gộp được cải thiện nhờ số lượng hàng bán tăng giúp cải thiện khả năng thương lượng giá với người cung cấp.


5. Dự báo lợi nhuận mảng phân phối tăng trưởng 20,2% - Cho năm 2017, chúng tôi dự báo doanh thu của mảng phân phối sẽ tăng trưởng 3,7% và lợi nhuận tăng trưởng 20,2% với giả định thị trường điện thoại di động trong nước sẽ tăng trưởng khoảng 16% về giá trị trong khi thị trường các sản phẩm công nghệ giảm khoảng 5% về giá trị so với năm 2016.


6. Dự báo LNTT mảng giáo dục tăng trưởng 10% – Cho năm 2017, chúng tôi dự báo mảng giáo dục sẽ tăng trưởng 12,0% về doanh thu và 10% về LNTT với tổng số lượng học sinh nhập học tăng 10%.


Theo đó chúng tôi dự báo EPS là 4.552đ định giá công ty với P/E dự phóng là 10,5 lần.


Kế hoạch trả cổ tức năm 2916 với cổ tức cổ phiếu tỷ lệ 20:3 và cổ tức tiền mặt 10% mệnh giá thực hiện trong Q2/2016. Đề xuất trả cổ tức năm 2017 bằng tiền mặt với tỷ lệ 20% mệnh giá – Tại đại hội, công ty đã đề xuất trả cổ tức tiền mặt 10% cho năm 2016 và cổ tức cổ phiếu tỷ lệ 20:3 trong Q2/2017. FPT đã tạm ứng cổ tức đợt 1 năm 2016 là 1.000đ/cp trong tháng 8/2016. Do đó, tỷ lệ trả cổ tức năm 2016 sẽ là 2.000đ/cp bằng tiền mặt và cổ tức cổ phiếu tỷ lệ 20:3, là mức cổ tức khá tốt theo quan điểm của chúng tôi. Công ty cũng đã được cổ đông thông qua phương án trả cổ tức năm 2017 bằng tiền mặt là 20% mệnh giá.


Cổ đông thông qua phương án phát hành cổ phiếu ESOP từ năm 2017-2020 với số lượng phát hành tối đa là 0,5% tổng số cổ phiếu đang lưu hành mỗi năm cho người lao động chủ chốt – FPT đã được cổ đông thông qua phương án phát hành cổ phiếu ESOP cho cán bộ và nhân viên chủ chốt với số lượng phát hành tối đa là 0,5% tổng số cổ phiếu đang lưu hành mỗi năm trong giai đoạn 2017-2019. Cổ phiếu ESOP sẽ không được chuyển nhượng trong vòng 3 năm.


FPT có kế hoạch bán cổ phần đa số tại mảng bán lẻ và phân phối hiện tiến triển chậm – FPT đã có kế hoạch bán phần lớn thậm chí toàn bộ cổ phần tại cả hai mảng bán lẻ và phân phối trước cuối năm 2016. Tuy nhiên, do tính chất phức tạp của thương vụ này do bao gồm hai mảng kinh doanh khác biệt với hai phương thức định giá khác nhau, các NĐT tiềm năng mất nhiều thời gian hơn để nghiên cứu công ty và đi đến quyết định. FPT không cung cấp bất kỳ thông tin liên quan nào về việc liệu thương vụ này có thể sẽ hoàn tất vào thời điểm nào. Do không chắc chắn về thời gian ghi nhận bất kỳ doanh thu hay lợi nhuận có thể nào từ thương vụ này, chúng tôi không bao gồm yếu tố này vào mô hình của mình ở thời điểm này. Hơn nữa, không có thông tin cụ thể về người mua, tỷ lệ cổ phần mà FPT bán ra và phương thức định giá.


Dù vậy, nếu thương vụ thành công sẽ hỗ trợ giá cổ phiếu tăng đáng kể trong năm 2017.


Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá MUA VÀO với giá trị hợp lý là 55.000đ và P/E dự phóng năm 2017 là 12,0 lần. Với định giá hấp dẫn và triển vọng tăng trưởng dài hạn rất tốt đối với công ty đầu ngành công nghệ của Việt Nam, chúng tôi nhận thấy cổ phiếu FPT có giá trị lớn để đầu tư. Với kế hoạch thoái một phần hoặc toàn bộ vốn ở mảng phân phối có tỷ suất lợi nhuận thấp cộng với thoái vốn ở mảng bán lẻ, tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ tăng trong năm tới vì các mảng kinh doanh còn lại của FPT đều có tỷ suất lợi nhuận cao. Và kế hoạch thoái vốn cũng giúp công ty thu về nguồn tiền mặt lớn và FPT trở thành công ty thuần về công nghệ. Do đó, thương vụ này sẽ là động lực hỗ trợ lớn nhất đối với giá cổ phiếu trong ngắn đến trung hạn. Bên cạnh đó, chúng tôi cũng nhận thấy tiềm năng tăng trưởng lớn của công ty nhờ tiềm năng tăng trưởng ở tất cả các mảng kinh doanh mà công ty có lợi thế cạnh tranh cao nhờ (1) chi phí thấp; (2) cung cấp độc quyền nhiều dịch vụ; (3) mô hình kinh doanh tổng hợp tham gia phần lớn các phân khúc CNTT chính; (4) vị thế áp đảo trong nước và (5) ban lãnh đạo có tầm nhìn. Tuy nhiên vậy room đã đầy và ít có khả năng FPT sẽ sớm nới room, việc tiếp cận cổ phiếu vẫn rất khó khăn.

CHART TUẦN CỦA FPT


CHART THÁNG CỦA FPT