GAS_Vươn lên tầm cao mới

Nhắc đến sự trở lại của dòng Dầu khí giai đoạn vừa qua, không thể không nhắc tới sự tăng giá mạnh mẽ của GAS.
Với PVD có thể nói là sự trở lại của nhà vua
Thì với GAS, đây chính là người hùng mở đường dẫn lối để P có thể trở lại 1 cách xuất sắc.
Và thời gian tới đây, chính GAS sẽ là diễn viên chính trong việc vươn lên 1 tầm vóc mới!!!

Gas đã có lúc rơi từ 105 xuống thấp nhất 28 khi giá dầu rơi mạnh sau quá trình tăng nóng. Tuy nhiên sau quá trình xuống giá, từ đầu năm 2016 GAS đã tạo đáy và bật tăng mạnh mẽ.
Tính từ 2016, Giá GAS đã có mức tắng xấp xỉ 3.5 lần
Riêng trong năm 2017, đến hiện tại có thể là mức tăng 50%. Tuy đây không phải là mức sinh lời trong mơ nhưng với GAS đã là 1 thành công trong giai đoạn nhiều khó khăn.

Cập nhật thông tin:
PVGas là công ty thành viên của Tập đoàn dầu khí Việt Nam, với sản phẩm và vị trí phân phối độc quyền khí LPG và CNG trong nước từ các mỏ Cửu Long, Nam Côn Sơn, Hàm Rồng – Thái Bình,… PVGas vận chuyển và cung cấp 10 tỷ m3 khí/năm cho các nhà máy điện, đạm, khách hàng công nghiệp, làm nguồn nguyên – nhiên liệu để sản xuất khoảng 35% sản lượng điện quốc gia và đáp ứng 70% nhu cầu đạm trên toàn quốc; cũng như cho rất nhiều nhà máy công nghiệp khác trên 1,2 triệu tấn LPG/năm, chiếm 70% thị phần trong nước. Để đáp ứng nhu cầu tiêu thụ khí trong nước ngày càng tăng, PVGas đang tích cực đầu tư vào các dự án mới như: Dự án khí lô B – Ô Môn, nhập khẩu LNG,… Bên cạnh đó, với chi phí đầu vào ít chịu tác động của chi phí khai thác nên GAS luôn đảm bảo biên lợi nhuận hợp lý, tránh tình trạng thua lỗ theo chu kỳ kinh doanh như các công ty khác thuộc Tập đoàn dầu khí.
Kết quả kinh doanh năm 2017:
Tại Hội nghị người lao động, tổng kết sản xuất - kinh doanh năm 2017, triển khai kế hoạch năm 2018 ngày 15/12/2017, Ban lãnh đạo GAS cho biết, năm nay, Công ty ước đạt doanh thu 62,562 tỷ đồng, tăng 3,5% so với 2016, vượt 21,5% kế hoạch mà Đại hội đồng cổ đông giao phó.
Lợi nhuận trước thuế (LNTT) 9,750 tỷ đồng, tăng 6,5% so với cùng kỳ năm ngoái, vượt 54,8% kế hoạch. Như vậy, nếu không có gì thay đổi, kết quả này đã đánh dấu sự tăng trưởng trở lại của GAS sau 2 năm 2015 và 2016 sụt giảm liên tiếp.
Việc giá dầu giao dịch bình quân ở mức 54 USD/thùng trong năm 2017, cao hơn so với kế hoạch 50 USD/thùng là một trong những thuận lợi quan trọng giúp kết quả kinh doanh của Công ty vượt kế hoạch.
Kết quả này đã phần nào phản ánh vào đà tăng của giá cổ phiếu GAS. Tại giá 92.5000 đồng/cổ phiếu ngày 18/12/2017, thị giá GAS đã tăng gần 3 lần so với giá đáy tháng 2/2016, tăng 55,4% so với hồi đầu năm. Đặc biệt, trong nửa đầu tháng 12/2017, bất chấp thị trường điều chỉnh cùng những biến động tại PVN, cổ phiếu GAS vẫn nhận được lực cầu mạnh và sinh lời tốt nhất trong Top 10 cổ phiếu vốn hóa lớn nhất thị trường, tỷ lệ tăng giá 6,3%.
Những năm qua, GAS được biết đến với danh hiệu “vua tiền mặt” trên sàn chứng khoán. Tại thời điểm cuối quý III/2017, với số dư tiền đạt 26.264 tỷ đồng, bình quân 13.850 đồng/cổ phiếu, GAS có khả năng thanh toán toàn bộ khoản vay ngắn và dài hạn bất cứ lúc nào. Trong 9 tháng 2017, số dư tiền lớn giúp Công ty thu về 716 tỷ đồng tiền lãi (chiếm 88% doanh thu tài chính), gấp 3,57 lần lãi vay phải trả.

Nguồn tiền lớn cùng dòng tiền hoạt động kinh doanh dồi dào giúp GAS sở hữu cơ cấu tài chính mạnh. Tính đến cuối quý III/2017, nợ phải trả chỉ chiếm 31,7% nguồn vốn, phân nửa trong đó là các khoản chiếm dụng vốn, vay nợ ngắn - dài hạn chỉ chiếm 15,2% nguồn vốn.

Luận điểm đầu tư.
1. KQKD năm 2018 sẽ tiếp tục khả quan.
Trong năm 2018, với giả định giá dầu sẽ tiếp tục đi ngang so với mức giá hiện tại và trung bình đạt khoảng 60 USD/ thùng, doanh thu của GAS có thể đạt 79,321 tỷ (+22%YoY), LNST đạt 10,144 tỷ (+15% YoY). Qua đó giúp cho EPS forward 2018 của GAS có thể đạt 5,268 VNĐ/cp.
Hiện tại GAS đang hoạt động trong các lĩnh vực bao gồm kinh doanh khí khô, LPG, vận chuyển khi, kinh doanh khí Consedate và cho thuê bất động sản. Trong đó 3 mảng : kinh doanh khí khô, LPG, vận tải và phân phối khí là những mảng cốt lõi, chiếm khoảng 98% doanh thu và đóng góp tới khoảng 99% lợi nhuận gộp của GAS

Khí Khô. Đây là mảng đóng góp nhiều nhất cho doanh thu, chiếm tỉ trọng khoảng 60% trong tổng doanh thu của GAS. Hiện nay GAS đang khai thác khí ẩm làm nguyên liệu từ các mỏ Cửu Long, Nam Côn Sơn, PM3, Hàm rồng – Thái Bình và mỏ thiên Ưng. Hiện nay trữ lượng khí ở VN vẫn đang còn rất dồi dào với ước tính khoảng 2,000 tỷ m3, do đó dư địa để tiếp tục phát triển của GAS vẫn còn rất lớn trong tương lai.

Cơ cấu khách hàng sử dụng khí khô của GAS chủ yếu là các nhà máy nhiệt điện và nhà máy sản xuất phân bón. Bắt đầu từ ngày 1/1/2015, theo quy định của chính phú, giá khí phân phối cho các nhà máy điện bao tiêu được xác định như sau :

Giá khí = Giá thị trường + chi phí vận chuyển

Trong đó : giá thị trường = 46%*MFO ( giá dầu trung bình tại Singapore)

Qua đó có thể thấy được năm từ năm 2015 với việc giá xăng dầu giảm mạnh bới ảnh hưởng trực tiếp từ giá dầu Brent đã khiến cho hoạt động của GAS chịu sự tác động nặng nề. Do đó kể từ giữa 2016, chính phủ đã có thay đổi lớn về chính sách giá khí, theo đó giá khí sẽ không thấp hơn giá mua từ miệng giếng.

Với việc khí nguyên liệu chủ yếu phục vụ cho sản xuất điện ( khoảng 90% theo báo cáo của bộ tài chính ), chính sách mới sẽ hỗ trợ tích cực cho hoạt động của GAS kể từ nửa cuối 2016.

Với việc chính phủ sẽ tiếp tục đẩy mạnh phát triển nhiệt điện khí để thay thay thế nhiệt điện than trong tương lai ( Hiện nay PVN đang dự kiến xây thêm 9 nhà máy nhiệt điện khí ), GAS sẽ trực tiếp hưởng lợi với quyết định này. Nguyên nhân chính cho việc đẩy mạnh phát triển ngành nhiệt điện có thể được lý giải bởi việc phụ thuộc vào tính mùa vụ của ngành thủy điện. Do đó lo ngại trước sự suy giảm nguồn cung cấp điện nếu điều kiện thời tiết kém thuận lợi, chính phủ vẫn đẩy mạnh chủ trương phát triển nhiệt điện, đặc biệt là nhiệt điện khí

Đối với 2 doanh nghiệp phân bón là DPM và DCM thì chỉ còn DCM được GAS hỗ trợ giá khi theo chủ trương của PVN, tuy nhiên theo đánh giá của chúng tôi mức hỗ trợ này không quá lớn và không ảnh hưởng nhiều tới hoạt động của GAS

Với giả định chính giá dầu duy trì ở mức trung bình 53usd/ thùng trong năm 2017 (+23.8% YoY). Chúng tôi cho rằng mảng khí khô sẽ đóng góp khoảng 40,255 tỷ đồng doanh thu (+11.19% YoY). Trong năm 2018, chúng tôi thận trọng cho rằng giá dầu trung bình sẽ rơi vào khoảng 60 USD thùng (+13.2% YoY), do đó mảng khí khô sẽ tiếp tục đóng góp 49,545 tỷ đồng doanh thu thuần (+23.17% YoY).

Liquid Petroleum Gas (LPG). Đây cũng là 1 trong 3 mảng kinh doanh chính của GAS khi đóp góp khoảng 30% doanh thu và 15% lợi nhuận gộp trong hoạt động kinh doanh chính. Theo đánh giá, nhu cầu cho LPG của VN khá ổn định và rơi vào khoảng 1,5 triệu m3/năm, trong khi đó GAS có khả năng cung ứng khoảng 70%-80 nhu cầu này. Do đó chúng tôi cho rằng động lực đi lên của mảng này sẽ đến từ việc giá LPG hồi phục theo đà tăng của giá dầu thô. Thành phần chính của LPG là propan C3H8 và butan C4H10. Đây là các sản phẩm từ việc chưng tách khi thiên nhiên. Giá GAS trong nước được xác định theo công thức như sau:

Giá gas bán lẻ = Giá LPG nhập khẩu + chi phí vận chuyển, phân phối

Trong đó giá LPG nhập khẩu được xác định theo giá CP Saudi ( CP Saudi được xác định theo giá của Propane và Butan)

Do đó có thể thấy được giá LPG chịu sự tác động rất lớn từ giá khí hoặc giá dầu thế giới do đây là sản phẩm từ nguồn dầu thế giới. Quan sát bảng dưới có thể thấy được giá LPG và giá dầu Brent có mối tương quan thuận chiều.

Giá dầu Brent và giá LPG có mối tương quan khá lớn (p=0.93). Do đó trong năm 2016 và trước đó là 2015, việc giá dầu trung bình rơi về mức thấp đã tác động mạnh mẽ tới hoạt động kinh doanh LPG của GAS.

Với tình hình giá dầu thế giới đang có sự tích cực hơn trong năm nay. Chúng tôi dự phóng giá LPG trung bình năm 2017 và 2018 lần lượt đạt 440$/tấn và 501$/tấn. Qua đó doanh thu của mảng LPG có thể đạt lần lượt 19,466 tỷ (+8% YoY) và 24,136 tỷ (+24% YoY).

Ngoài ra triển vọng phát triển cho mảng LPG cũng tương đối khả quan khi ở trên chúng tôi cũng đã chỉ ra rằng hiện tại nhu cầu trong nước mới chỉ đáp ứng được khoảng 70% và 30% còn lại phải nhập khẩu. Do đó nếu dư địa để đẩy mạnh phát triển hoàn toàn vẫn còn. Đồng thời nhu cầu cho LPG được dự báo sẽ tăng trưởng khoảng 9% trong giai đoạn 2016- 2020 và sau đó giảm nhẹ về mức 5.55% cho tới 2025.

Vận chuyển khí. Đây là mảng kinh doanh tuy chỉ chiếm 7% trong tổng doanh thu nhưng với biên lợi nhuận gộp ở mức 65% đã đóng góp tới khoảng 21-23% tổng lợi nhuận gộp.

Chúng tôi cho rằng việc giá dầu đi lên trong năm 2017 và 2018 tới sẽ khiến cho chi phí nguyên liệu đầu vào là dầu tăng lên, khiến cho lợi nhuận của mảng này có thể sẽ bị ảnh hưởng mặc dù doanh thu vẫn có thể sẽ tiếp tục được cải thiện. Cho dự phóng năm 2017 và 2018, chúng tôi giả định mảng vận chuyển khí tăng trưởng ổn định ở mức 6% nhờ vào nhu cầu vận chuyển khí khá ổn định nhưng đồng thời biên lợi nhuận gộp sẽ chỉ đạt ở mức khoảng 55%-60%, qua đó doanh thu lần lượt đạt 4,580 tỷ (+6% YoY) và 4,855 tỷ (+6 %YoY).
2.PVN có kế hoạch bán gần 31% cổ phần tại GAS
Trong cơ cấu cổ đông của GAS hiện nay, ngoài 95,79% sở hữu của PVN, khối ngoại cũng đang nắm giữ 3,31% (tính đến ngày 15/12/2017). Như vậy, chỉ có khoảng 0,9% cổ phiếu (tương đương 17,1 triệu cổ phiếu) được nắm giữ bởi nhà đầu tư trong nước, gồm cả cổ phiếu ESOP.
Theo Văn bản 1182/TTg-ĐMDN phê duyệt Danh mục doanh nghiệp thuộc PVN sắp xếp, cổ phần hóa, thoái vốn giai đoạn 2017 - 2020 được phê duyệt, PVN sẽ thoái vốn giảm tỷ lệ sở hữu tại GAS xuống 65% từ 95,8% hiện tại, thời gian thực hiện trong 2 năm 2018 - 2019. Tương đương tỷ lệ bán 30,78%.
Thực tế, kế hoạch giảm sở hữu tại GAS không mới, bởi cuối năm 2013, Thủ tướng đã chỉ đạo PVN bán bớt khoảng 20% cổ phần tại GAS nhằm tăng thu ngân sách, tăng thanh khoản và tính hấp dẫn của cổ phiếu. Tuy nhiên sau “cú sốc” giá dầu 2014, lộ trình giảm vốn Nhà nước đã không có tiến triển.
Trong bối cảnh giá dầu hồi phục giúp kết quả kinh doanh và triển vọng sáng trở lại, thị giá GAS hồi phục, thị trường kỳ vọng PVN sẽ sớm tái khởi động lộ trình giảm tỷ lệ sở hữu này trong năm 2018. Tại Hội nghị ngày 15/12/2017, Ban lãnh đạo GAS cho biết, kế hoạch giảm sở hữu của PVN đang được xây dựng.
Thực tế, theo Luật Dầu khí hiện nay, các nguồn khí thiên nhiên đang khai thác ở Việt Nam đều phải có sự hợp tác với PVN, trong khi, đầu ra là các nhà máy điện khí, phân bón lớn cũng thuộc sở hữu của Tập đoàn. Khi còn thuộc PVN, GAS đã và đang nhận được nhiều ưu đãi, hỗ trợ về khách hàng, giá bán, thanh toán…, điều này là dễ hiểu bởi với sở hữu hiện tại, gần như toàn bộ lợi nhuận của GAS thuộc về PVN. Tuy nhiên, khi giảm sở hữu nhà nước, phần lợi nhuận của PVN sẽ giảm xuống tương ứng.
Cùng với việc PVN thoái vốn, GAS sẽ hướng tới chỉ tập trung đảm nhận xây dựng và quản lý hệ thống mạng lưới phân phối khí. Khi đó, nguồn khí đầu vào và đầu ra sẽ do PVN hoặc một công ty con do PVN thành lập quản lý và đảm nhiệm, GAS không còn hưởng lợi từ chênh lệch giá mua - bán mà chỉ còn hưởng phí vận chuyển.
3. IPO các ông lớn của ngành dầu khí PVOil, PVPower, BSR
Việc lên sàn của 1 số ông lớn trong ngành dầu khí sẽ làm cho việc đánh giá lại PE của ngành.
Rất có thể PE ngành có thể đưa lên mức 25-30
Hiện tại GAS đang được giao dịch ở mức P/E trailing 17.34x, tương đối thấp so với định giá của thị trường nói chung (18.4x) và các cổ phiếu trong rổ Vn30 nói riêng. Do đó trong tương lai, với việc thị trường đưa mức định giá của GAS lên một mức cao hơn là điều hoàn toàn có thể xảy ra khi giá dầu đang có diễn biến tương đối tích cực và được kỳ vọng sẽ tiếp tục duy trì trong năm tới.

4. Một trong những nhân tố giúp VNIndex vượt đỉnh lịch sử
Để VNIndex có thể vượt đỉnh lịch sử, cần hội tụ đủ lượng và chất.
Theo góc nhìn cá nhân, để có thể làm được điều có, cần có một vài nhóm dẫn dắt thực sự mạnh mẽ.
Nhắc đến có thể nói đến Ngân hàng, Dầu khí, BCs...
Chính những nhân tố này sẽ đóng góp giúp VNIndex đi lên tầm cao mới.
Và GAS sẽ là 1 nhân tố thúc đẩy điều đó.