GMD - Đón đợi cơ hội từ Gemalink

Doanh thu 6T20 đạt 1.209 tỷ đồng giảm 6,9% svck và LNST đạt 217 tỷ đồng giảm 24,7% svck, hoàn thành 40,2% dự phóng cả năm của chúng tôi.

Dự án lớn nhất của GMD, cảng container nước sâu Gemalink, đã sẵn sàng chạy thử nghiệm vào tháng 11/2020 và đi vào hoạt động vào tháng 1/2021.

Hạ đánh giá từ Khả Quan xuống Trung Lập do điều chỉnh giảm dự báo EPS 2020-22, khiến giá mục tiêu giảm xuống còn 25.400 đồng/cp.

GMD - Công ty Cổ phần Gemadept
Ngành nghề : Dịch vụ vận tải
Giá thị trường
(nghìn đồng)
23,850


Giá mục tiêu
(nghìn đồng)
25,400


Tỷ suất cổ tức

4.2%

KQKD 6T20 bị ảnh hưởng bởi cạnh tranh cao tại cảng Hải Phòng

CTCP Gemadept (GMD) ghi nhận doanh thu 6T20 đạt 1.209 tỷ đồng (-6,9% svck), trong đó doanh thu từ khai thác cảng giảm 13,5% svck chủ yếu do sự cạnh tranh khốc liệt tại cảng Hải Phòng khiến tổng sản lượng hàng hóa giảm 5% svck và phí xếp dỡ trung bình giảm 9% svck. Trong khi đó, doanh thu từ mảng logistics tăng 51,9% svck nhờ tăng trưởng doanh thu kho lạnh cho thủy, hải sản và nông sản. Mặc dù biên LNG của GMD tăng 0,8 điểm %, LNST 6T20 giảm 24,7% svck do (1) lợi nhuận từ công ty liên kết giảm 35,4% svck; (2) thu nhập tài chính giảm 78,3% svck và (3) chi phí tài chính tăng 20,3% svck.

Khó khăn trước mắt khiến LN ròng 2020 dự báo giảm 20,9% svck

Chúng tôi cho rằng tỷ lệ công suất dư thừa tại Hải Phòng sẽ tăng lên 42,1% trong năm 2020; đây là lý do chính khiến tổng sản lượng hàng hóa và phí xếp dỡ trung bình của GMD giảm lần lượt 4,5% và 7,3% svck. Do đó, chúng tôi dự báo tổng doanh thu 2020 sẽ giảm 5% svck xuống còn 2.510 tỷ đồng. Chúng tôi kỳ vọng biên LNG 2020 sẽ tăng 0,3 điểm % từ mức 38,3% trong năm 2019 nhờ giá dầu giảm và nỗ lực cắt giảm chi phí của công ty. Tuy nhiên, tác động từ mức giảm 14,2% svck của lợi nhuận công ty liên kết và lỗ tài chính tăng 245,8% svck dự kiến sẽ khiến LNST năm 2020 giảm 20,9% svck xuống 409 tỷ đồng.

Gemalink sẽ trở thành động lực tăng trưởng giai đoạn 2021-2023

Do dự án Nam Đình Vũ giai đoạn 2 bị trì hoãn, mọi sự chú ý được dồn vào Gemalink, dự án cảng nước sâu lớn nhất Việt Nam hiện nay. Trong năm 2021, chúng tôi kỳ vọng Gemalink sẽ hoạt động với 60% công suất thiết kế và ghi nhận mức EBIT 226,8 tỷ đồng. Tuy nhiên chi phí lãi vay cao trong những năm đầu của dự án sẽ khiến Gemalink ghi nhận lỗ ròng 105,3 tỷ đồng, trong đó mức lỗ của GMD là 68,6 tỷ đồng. Sau khi hoạt động hết công suất vào năm 2023, Gemalink ước tính sẽ đóng góp 230,4 tỷ đồng LN ròng và chiếm 34,5% LN ròng của GMD năm 2023.

Hạ đánh giá xuống Trung lập với giá mục tiêu 25.400 đồng/cp

Chúng tôi hạ đánh giá GMD xuống Trung lập do cổ phiếu đã gần đạt giá mục tiêu. Chúng tôi điều chỉnh giảm EPS dự phóng 21,6% - 36,8% cho giai đoạn 2020-2022 do tổng lượng hàng hóa thông qua và phí xếp dỡ bình quân giảm và thay đổi trong dự báo lợi nhuận của công ty liên kết. Rủi ro giảm giá gồm: 1) những bất ổn phát sinh từ khủng hoảng dịch bệnh hay địa chính trị có thể cản trở thương mại toàn cầu và 2) phí xếp dỡ thấp hơn dự kiến do cạnh tranh tăng cao.