HDG - Tăng trưởng mạnh mẽ giai đoạn 2018 - 2020

Sau case DBC có thể nói là thành công ở thời điểm hiện tại, tiếp tục gửi đến các bác 1 case đầu tư hấp dẫn cho giai đoạn nay - 2019. Chúc các bác thắng lợi trong phiên hôm nay

Tổng quan công ty

CTCP Tập đoàn Hà Đô (HDG) tiền thân là Xí nghiệp Xây dựng trực thuộc Viện Khoa học kỹ thuật Quân sự - Bộ Quốc Phòng vào năm 1990. Hiện HDG đang hoạt động trong 3 lĩnh vực chính bao gồm bất động sản, xây dựng và thủy điện. Bất động sản là hoạt động cốt lõi của công ty với 50% cơ cấu doanh thu năm 2017, 2 mảng còn lại là xây dựng và thủy điện lần lượt chiếm 26% và 14%. Cơ cấu cổ đông của HDG tương đối cô đặc: tỷ lệ nắm giữ từ các thành viên trong ban quản trị chiếm trên 50% cơ cấu cổ đông. Điều này khiến cho lượng cổ phiếu giao dịch trên sàn khá thấp so với các doanh nghiệp bất động sản khác trên sàn.


Nguồn: Báo cáo khuyến nghị đầu tư HDG - 40 Years Old

Kết quả kinh doanh 6T đầu năm khá chậm chạp

Kết quả kinh doanh 6T đầu năm của công ty khá ì ạch khi doanh thu thuần đạt 608 tỷ đồng, giảm 19% so với cùng kỳ và mới chỉ đạt 14% kế hoạch cả năm. Tuy nhiên, nhờ tiết giảm chi phí bán hàng và giảm mạnh lãi vay nên LNST cổ đông công ty mẹ đạt 18 tỷ đồng trong khi cùng kỳ lỗ 20 tỷ đồng. Có thể hiểu được KQKD của công ty ở mức thấp là do công ty có truyền thống ghi nhận kết quả kinh doanh mạnh vào 2 quý cuối năm, đặc biệt là trong quý 4.


Nguồn: Báo cáo khuyến nghị đầu tư HDG - 40 Years Old

Dự án Centrosa sẽ đảm bảo lợi nhuận cho HDG trong trung hạn

Dự án khu đô thị phức hợp cao cấp Hado Centrosa Garden là tổ hợp dự án có quy mô lớn nhất từ trước tới nay của HDG và cũng là dự án mang lại nguồn doanh thu chính cho HDG trong giai đoạn 2018 - 2020. Centrosa có vị trí đắc địa nhất trong khu vực quận 10, một mặt tiếp giáp với đường 3/2 và một mặt tiếp giáp với đường Cao Thắng, 2 trong những tuyến đường sôi động bậc nhất Sài Gòn. Dự án gồm 8 tòa nhà cao 30 tầng với 2,187 căn hộ, doanh thu ước tính 8,000 tỷ đồng sẽ phân bổ trong giai đoạn 2018 – 2020 tương ứng với thời điểm bàn giao. Tiến độ bán hàng khá khả quan đạt 97.6% ở Orchid 1, 84% ở Orchid 2, 83.5% ở Jasmine 1, 61.9% ở Jasmine 2.

Dự kiến Q4/2018, HDG sẽ bàn giao sản phẩm ở hai tòa nhà Orchid 1,2 và ghi nhận doanh thu khoảng 2300 tỷ. Trong quý 2/2019 công ty tiếp tục bàn giao hai tòa Jasmine 1,2 và doanh thu dự báo sẽ ghi nhận cao nhất trong năm 2020 khi khu IRIS với quy mô 4 tháp bàn giao với doanh thu ước tính 3300 tỷ. Nhìn chung, triển vọng doanh thu từ bất động sản trong giai đoạn 2018-2020 khá ổn định.


Nguồn: Báo cáo khuyến nghị đầu tư HDG - 40 Years Old

Thủy điện và năng lượng sạch sẽ đem lại nguồn thu ổn định trong dài hạn cho HDG

Mảng thủy điện tuy chỉ đóng góp 14% cơ cấu doanh thu 2017 nhưng với biên lợi nhuận cao 75% và là mảng thứ 2 đóng góp vào cơ cấu lợi nhuận của HDG. Quý 3 năm nay, nhà máy điện Nhạn Hạc sẽ đi vào hoạt động với với công suất 59MW, nâng tổng công suất thủy điện của HDG gấp đôi so với hiện tại. Tương tự như hai nhà máy đang vận hành, nhà máy Nhạn Hạc, với 2 tổ máy có công suất 30MW, sẽ được hưởng chính sách ưu đãi áp dụng cho nhà máy thủy điện nhỏ có công suất dưới 30MW. Trong trung hạn công ty cũng đang triển khai những dự án thủy điện khác như Sông Tranh 4, Dak Mi 2 và 2 dự án điện mặt trời Hồng Phong 4 và Ninh Sim 2. Mục tiêu đến 2020, công ty sẽ có 5 nhà máy thủy điện với tổng công suất 260MW, 2 nhà máy điện mặt trời với công suất 93MW. Cùng với biên nhuận gộp cao, mảng thủy điện và năng lượng sạch kỳ vọng sẽ giúp Hà Đô duy trì dòng tiền ổn định và tiếp tục cải thiện biên lợi nhuận gộp trong những năm tới.


Nguồn: Báo cáo khuyến nghị đầu tư HDG - 40 Years Old

Bất động sản vẫn là trụ cột của công ty trong dài hạn

Sau dự án thành công là Hà Đô Centrosa mà dự kiến đảm bảo lợi nhuận của HDG trong 2018 - 2020, nhà đầu tư ít nhiều có sự lo ngại về động lực của ban lãnh đạo trong việc phát triển quỹ đất, cũng như, triển khai tiếp dự án mới. Đây là điều có thể hiểu khi sự thận trọng và đề cao tính bền vững là điểm nổi bật trong việc điều hành của ban lãnh đạo HDG. Tuy nhiên, đánh giá về quỹ đất, chúng tôi cho rằng Công ty vẫn còn nhiều những dự án, quỹ đất tốt để có thể phát triển trong dài hạn với quy mô lớn hơn dự án Hà Đô Centrosa. Công ty đã mua thêm 4 khu đất là Hado Green Land (2,3ha); 62 Phan Đình Giót (2,23ha): hai khu đất 57 và 177 Giảng Võ với diện tích 1.000m2. Theo kế hoạch, sau khi Hà Đô Centrosa kết thúc, dòng tiền bán hàng sẽ đến từ dự án là Dragon City, Hà Đô Green Lane (Bình An Riverside), 62 Phan Đình Giót…

Quan điểm đầu tư và định giá

Với lợi nhuận bùng nổ trong giai đoạn 2018 - 2020 từ dự án Hà Đô Centrosa cùng các dự án thủy điện mới, chúng tôi cho rằng HDG là một cơ hội đầu tư hấp dẫn trong trung hạn 1 - 2 năm. Doanh thu trong năm 2018 theo tính toán của chúng tôi lần lượt đạt 3500 trong đó doanh thu mảng bất động sản là 2170 tỷ và doanh thu từ thủy điện là 390 tỷ. Cho năm 2019, doanh thu ước tính là 4900 tỷ trong đó doanh thu từ bất động sản là 3500 tỷ và thủy điện là 580 tỷ. Kỳ vọng biên lãi ròng cho năm 2018 và 2019 cải thiện lên 10 và 11% so với con số 7.8% của năm 2017 nhờ giảm lãi vay và sự đóng góp của mảng thủy điện nhiều hơn. Theo đó LNST trong năm 2018 và 2019 lần lượt là 350 tỷ và 539 tỷ. EPS trung bình 2018 - 2019 đạt 4680 đồng, P/E hợp lý chúng tôi áp dụng cho HDG là 11. Giá mục tiêu trong năm 2019 của HDG là 51500 đồng, upside 53.7%.

Rủi ro đầu tư

(1) Rủi ro về việc phát triển quỹ đất. Mặc dù định hướng của công ty vẫn tập trung vào mảng bất động sản, song có thể thấy, từ trước đến nay, công ty có lợi thế về quỹ đất được Bộ Quốc phòng giao để phát triển các khu đô thị mới trong cả nước, lo ngại sự vắng bóng của Bộ Quốc Phòng sau khi thoái vốn kể từ cuối năm 2017 có thể giảm vị thế của HDG trong việc phát triển các quỹ đất mới.

(2) Rủi ro về nguồn cầu của ngành bất động sản. Ngoài thành công của dự án Centrosa, công ty đang gặp khó khăn ở phân khúc biệt thự là dự án HaDo Dragon City và Hado Quận 2 khi đã mở bán nhưng chưa tiêu thụ được và vẫn đang bỏ hoang. Còn dự án Nongtha Central Park tại Lào vẫn tiến triển chậm, công ty dự kiến mở bán dự án Nongtha vào tháng 4/2018, nhưng gặp nhiều khó khăn và dự án chưa đem lại dòng tiền.

(3) Rủi ro lãi suất. Tính đến thời điểm cuối quý 2, công ty đang có hơn 2100 tỷ nợ vay, chủ yếu là các khoản vay dài hạn. Mặt bằng chung lãi suất đã bắt đầu tăng từ quý 2 và chưa có dấu hiệu dừng lại sẽ là một rủi ro cho HDG trong trung và dài hạn. Tuy nhiên dòng tiền từ dự án Centrosa từ năm 2017 đã giúp công ty giảm bớt các khoản vay và kỳ vọng sẽ tiếp tục giảm trong những năm sau.

Link bài viết: https://www.40yo.org/blog/hdg-tăng-trưởng-mạnh-mẽ-từ-dự-án-centrosa