HPG - Cổ phiếu cho con em chúng ta

Tiếp nối thành công của HDG (http://f319.com/threads/hdg-tang-truong-manh-me-giai-doan-2018-2020.1200465/), hôm nay xin được tiếp tục khuyến nghị đến anh chị 1 siêu bluechip trong 2 năm về sau, là một cổ phiếu có thể đem đến cho anh chị giấc ngủ ngon trong dài hạn. Siêu cổ phiếu mang tên: HPG

Tổng quan doanh nghiệp

Được thành lập vào năm 1992 từ một công ty nhỏ chuyên buôn bán các loại máy xây dựng, Tập đoàn Hòa Phát lần lượt mở rộng sang các lĩnh vực nội thất, thép, điện lạnh, bất động sản và gần đây nhất là nông nghiệp. Tuy là một doanh nghiệp đa ngành nhưng thép mới là mảng kinh doanh trọng yếu của công ty với trọng số 86% doanh thu và 91% lợi nhuận. Tính đến năm 2017, công ty đang giữ 24% thị phần thép xây dựng và 26.4% thị phần ống thép cả nước. Năng lực sản xuất hiện tại của HPG là 2,8 triệu tấn thép dài, 600 tấn ống thép và 400 tấn tôn mạ.


Nguồn: Báo cáo khuyến nghị đầu tư HPG - 40 Years Old

Kết quả kinh doanh

Hòa Phát là một trong số ít doanh nghiệp trên sàn chứng khoán Việt Nam giữ được mức tăng trưởng cao và ổn định trong khoảng thời gian dài trên 5 năm. Tốc độ tăng trưởng kép hàng năm giai đoạn 2012 – 2017 về doanh thu và lợi nhuận là những con số hết sức ấn tượng khi đạt 22.63% và 51.77%.
KQKD 6 tháng đầu năm tiếp tục ghi nhận tăng trưởng với doanh thu đạt 27.595 tỷ đồng, tăng 30% so với cùng kỳ năm 2017 và lợi nhuận sau thuế đạt 4.425 tỷ đồng tăng trưởng 27% nhờ diễn biến thuận lợi của giá thép và giá nguyên vật liệu.


Nguồn: Báo cáo khuyến nghị đầu tư HPG - 40 Years Old

Khu liên hợp Dung Quất là động lực tăng trưởng trong dài hạn của HPG

Khu liên hợp Dung Quất – Quảng Ngãi với tổng công suất 5 triệu tấn thép được chia làm 2 giai đoạn. Giai đoạn 1 gồm 1 triệu tấn thép dài xây dựng và 1 triệu tấn thép dài chất lượng cao dự kiến vận hành vào tháng 2 năm 2019. Giai đoạn 2 công 3 triệu tấn HRC dự kiến hoàn thành vào cuối năm 2019. Sau khi hoàn thành dự án sẽ giúp HPG trở thành 1 trong 50 công ty sản xuất thép lớn nhất thế giới với công suất khoảng 7 triệu tấn thép mỗi năm. Với những luận điểm sau, chúng tôi cho rằng Dung Quất là bước đi quan trọng của HPG và sẽ giúp tập đoàn tăng trưởng mạnh mẽ trong dài hạn.


Vị trí khu liên hợp gang thép Dung Quất

(1) Dung Quất giúp Hòa Phát mở rông thị trường miền Trung, miền Nam và xuất khẩu.

Đặc thù ngành thép thì chi phí vận chuyển chiếm tỷ trọng khá lớn trong cơ cấu chi phí, chính vì vậy nhà máy hiện tại ở Hải Dương chủ yếu giúp Hòa Phát phục vụ thị trường miền Bắc (hơn 60% sản lương), 30% sản lượng sẽ được vận chuyển vào các tỉnh miền trong. Nếu như tại miền Bắc Hòa Phát đang áp đảo về mặt thị phần khi chiếm hơn 33% thì thị trường thì miền Nam con số này của Hòa Phát chỉ là 4%. Hiện nay khu vực phía Nam không có doanh nghiệp thép nào quá nổi bật bởi hầu hết là các nhà máy thép quy mô nhỏ và không có lợi thế cạnh tranh vượt trội so với các đối thủ. Vơi dự án Dung Quất công suất 2 triệu tấn thép dài trong đó có 1 triệu tấn thép xây dựng cùng vị trí địa lý thuận lợi sẽ giúp HPG mở rộng miếng bánh thị phần của mình ra khu vực phía Nam.

(2) Các sản phẩm của Dung Quất sẽ hoàn thiện chuỗi giá trị ngành thép của Việt Nam.

Trong tổng công suất 5 triệu tấn thép được thiết kế, ngoài 1 triệu tấn thép dài xây dựng thì những sản phẩm còn lại là thép dài chất lượng cao và HRC là những sản phẩm mà Việt Nam chưa đủ năng lực sản xuất và phải nhập khẩu 100% từ nước ngoài. Theo đó nhu cầu trong nước hiện nay là 1,5 triệu tấn thép dài chất lượng cao và khoảng 8 triệu tấn HRC. Theo kế hoạch của ban lãnh đạo Hòa Phát, 2/3 sản lượng thép chất lượng cao sẽ phục vụ thị trường trong nước còn lại sẽ xuất khẩu. Đối với 3 triệu tấn HRC của HPG, phần lớn sẽ được dùng để sản xuất tôn và ống thép. Trong trường hợp thị trường tôn không được thuận lợi, HPG hoàn toàn có thể cung ứng ra thị trường lượng HRC này khi nguồn cung trong nước về sản phẩm này vẫn khan hiếm.

(3) Chi phí sản xuất thấp sẽ giúp đầu ra của Hòa Phát không gặp nhiều khó khăn.

Không chỉ riêng tại nội địa, Hòa Phát là một trong những doanh nghiệp thép có chi phí sản xuất vào loại thấp nhất thế giới. Biên lợi nhuân gộp của Hòa Phát hiện ở mức cao gấp đôi so với doanh nghiệp thép hàng đầu Trung Quốc là Baosteel. Theo chúng tôi, Hòa Phát có khá nhiều yếu tố cạnh tranh so với các doanh nghiệp trong nước và khu vực như chi phí đầu tư thấp tại Việt Nam, lợi thế về quy mô, tài chính lành mạnh, nhân công giá rẻ việc và yếu tố then chốt nhất là việc áp dụng công nghệ lò cao BOF cùng quy trình sản xuất khép kín. Đặc biệt dự án Dung Quất với vị trí gần cảng nước sâu sẽ giúp Hòa Phát chủ động hơn nguồn cung quặng sắt, than cốc và giảm đáng kế chi phí vận chuyển các nguyên liệu này. Các sản phẩm tôn trong tương lai của Hòa Phát ngoài lợi thế cạnh tranh về giá so với đối thủ còn có lợi thế về nguồn gốc trong bối cảnh thị trường nhập khẩu đang ngày càng khắt khe hơn về quy định xuất xứ của sản phẩm thép.

Dư địa tăng trưởng ngành thép của Việt Nam vẫn còn lớn

Theo số liệu của hiệp hội sắt thép Việt Nam và tính toán của chúng tôi, tổng năng lực của ngành thép hiện này là 30 triệu tấn/năm với 12 triệu tấn thép xây dựng, tôn mạ 5 triệu tấn và 3 triệu tấn thép ống. Về nhu cầu thị trường trong nước, trong năm 2017 cả nước tiêu thụ khoảng 33.5 triệu tấn thép các loại, trong đó tiêu thụ thép xây dựng 12.5 triệu tấn, tiêu thụ tôn 4 triệu tấn, ống thép 2.5 triệu tấn, HRC và CRC khoảng 8 triệu tấn. Trong năm 2017, các doanh nghiệp thép Việt chỉ mới cung ứng cho 40% thị trường trong nước, trong khi công suất hoạt động chỉ đạt 70% cho thấy bức tranh ngành thép ngoài việc thiếu cân đối ở khâu sản phẩm còn yếu kém về yếu tố cạnh tranh với thép nhập khẩu. Với dự báo tăng trưởng khoảng 10 - 15% toàn ngành giai đoạn 2018 – 2020 nhờ quá trình đô thị hóa, chúng tôi cho rằng thị trường thép trong nước vẫn còn nhiều tiềm năng cho những doanh nghiệp có lợi thế cạnh tranh cao như HPG.


Nguồn: Báo cáo khuyến nghị đầu tư HPG - 40 Years Old

Quan điểm đầu tư và định giá

Với tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ từ dự án Dung Quất, yếu tố tài chính lành mạnh cùng đội ngũ ban lãnh đạo tâm huyết, HPG sẽ là case đầu tư đem lại trái thơm cho nhà đầu trung và dài hạn. Trong ngắn hạn, nhà máy tôn mạ tại Hưng Yên công suất 400000 tấn và nhà máy cán thép đầu tiên tại Dung Quất công suất 600000 tấn đã đi vào hoạt động trong tháng 8 sẽ giúp Hòa Phát duy trì tăng trưởng. Cho năm 2018, doanh thu ước tính đạt 60000 tỷ, trong đó sản lượng thép và tông mạ tăng 250000 và 200000 tấn. LNST ước đạt 9600 tỷ, EPS 4520 đồng. Doanh thu dự phóng 2019 và 2020 trong điều kiện giá thép không đổi lần lượt là 79000 tỷ và 105000 tỷ với sản lượng thép tiêu thụ các loại lần lượt đạt 4.2 và 5,6 triệu tấn. Biên lợi ròng điều chỉnh xuống 16% do áp lực cạnh tranh của ngành, theo đó LNST lần lượt đạt 12640 tỷ và 16800 tỷ. Giả định tổng số cổ phiếu đang lưu hành không đổi, EPS dự phóng 2019 là 5950 đồng và của 2020 là 7900 đồng, EPS trung bình giai đoạn 2018 – 2020 là 6120 đồng. Với vị thế doanh nghiệp đầu ngành, tiềm năng tăng trưởng cùng lợi thế cạnh tranh cao, chúng tôi cho rằng P/E hợp lý của HPG là 12, theo đó giá mục tiêu của HPG trong năm 2020 là 73440 đồng, upside 86.15%.

Rủi ro đầu tư

(1) Rủi ro giá nguyên liệu. Trong cơ cấu chi phí sản xuất của lò BOF, quặng sắt và than cốc là 2 yếu tố chiếm chi phí cao nhất với tỷ trọng lần lượt là 29% và 25%. Hiện nay 2 nguyên liệu này một phần tập đoàn sẽ mua trong nước, còn lại nhập khẩu từ các nước Úc, Newzealand, Ấn Độ ... Theo quan sát của chúng tôi thì giá 2 nguyên liệu này tương đối biến động, đặc biệt là giá than cốc, sẽ là một rủi ro tác động đến biên lợi của doanh nghiệp.

(2) Rủi ro cạnh tranh. Thị trường thép trong nước tăng trưởng trên 10% mỗi năm, tuy nhiên nguồn cung lại có dấu hiệu vượt cầu khi tăng trưởng ước tính 20% năm. Ngoài ra, thuế bảo hộ ngành thép hết hiệu lực trong năm 2020 là cơ hội cho thép Trung Quốc trở lại mạnh hơn tại thị trường Việt Nam.

(3) Rủi ro về chính sách bảo hộ ngành thép của thế giới. Thép là một trong những mặt hàng có liên quan đến các vụ kiện về thương mai nhiều nhất thế giới. Điển hình là tại Việt Nam thì trong hơn 1 tháng qua đã có 8 vụ kiên thương mai liên quan đến các mặt hàng về thép. Ở thời điểm hiện tại, tỷ trọng xuất khẩu của HPG không nhiều và công ty cũng là đối tác uy tín khi xuất khẩu sang thị trường Mỹ, EU, Úc… Tuy nhiên trong dài hạn chúng tôi vẫn cho rằng đây là 1 rủi ro của HPG khi công ty sẽ đẩy mạnh xuất khẩu trong tương lai trước bối cảnh bảo hộ ngành thép là xu hướng chung của Thế Giới.

Bài viết gốc: https://www.40yo.org/blog/hpg-khuyến-nghị-lần-đầu

Chúc anh chị đầu tư thắng lợi !