HPG - Đế chế thép Việt

Để xây dựng xã hội hiện đại cần đến những tài nguyên cơ bản và trong đó có thép, 10 năm sau nữa vẫn sẽ cần thép để xây dựng hoặc có 1 vật liệu khác có thể thay thế được nó. Và trên thị trường chứng khoán khi nhắc đến từ “thép” thì từ đầu tiên mà chúng ta nghĩ đến đó là Hòa Phát. Là tâm điểm chú ý khi HPG tăng dựng đứng trong năm 2017, thật buồn, thời gian gần đây HPG là tâm điểm chửi rủa của nhiều NĐT và bạn biết đấy ngôn ngữ là vỏ thể hiện tư duy. Nếu bạn để ý sẽ thấy thép là ngành ăn theo bất động sản và BĐS là ngành chu kỳ nên ngành thép cũng sẽ có chu kỳ. Giao dịch không đúng chu kỳ thì thua lỗ là điều tất yếu, với tư duy này bạn cần canh thời điểm (timing) thích hợp để mua vào trước khi bắt đầu chu kỳ tăng. Sẽ có 2 câu hỏi đặt ra, tại sao là HPG mà không phải là NKG hoặc HSG và khi nào thì tới chu kỳ tăng của ngành thép ???


Chúng ta mổ xẻ doanh nghiệp, trả lời vế đầu tiên vì sao trong ngành thép chỉ chọn HPG? (các số liệu dưới đây lấy từ báo cáo quý 1)


Hoạt động kinh doanh: Ngành nghề chủ yếu là sản suất thép xây dựng, tôn lợp và chiếm 1 phần nhỏ trong doanh thu là sản xuất nội thất, kinh doanh bất động sản, chăn nuôi heo.



Lợi thế kinh doanh: HPG nổi tiếng với nhà sản xuất giá rẻ nhất ngành (low-cost producer) đó là nhờ quy mô lớn (sắp xây xong nhà máy thép Dung Quất) và sử dụng công nghệ sản xuất “lạc hậu” (đa số cty dùng lò điện để sản xuất thép, chỉ riêng HPG là dùng lò cao nên tận dụng được phế liệu từ các công đoạn)






HPG

Quy mô: Lớn (giá vốn nhỏ)
Công nghệ: Lò cao (dùng than cốc)
Chi phí vay: Thấp (7.5-9%/năm)

Các cty khác

Quy mô: Nhỏ (giá vốn cao)
Công nghệ: Lò điện (dùng điện)
Chi phí vay: Cao (>10%/năm)


Chính những những đặc điểm này khi ngành gặp khó khăn như bđs chững lại, khách hàng ép giá, giá điện tăng, giá quặng sắt tăng thì các cty nhỏ thu hẹp sản xuất lại, còn HPG thì hăng hái mở rộng để lấy đơn hàng từ những cty nhỏ. Hình dưới cho bạn thấy biên lợi nhuận của HPG là cao nhất ngành thép, không có công ty nào có biên lợi nhuận cao hơn 9%, trong khi HPG đã giảm giá bán mà biên lợi nhuận vẫn cách rất xa các công ty khác (năm 2018 là 20.5%, quý 1 2019 là 17.5%)


Tổng vốn đầu tư cho nhà máy Dung Quất là 65.000 tỷ đồng là có xây dựng luôn cảng nước sâu nên tiết kiệm được chi phí vận chuyển giảm ảnh hưởng của giá xăng tăng.


Hai tháng đầu năm, Công ty TNHH Ống thép Hòa Phát đưa ra thị trường 113.600 tấn thành phẩm, tăng 18,7% so với cùng kỳ năm 2018. Thị phần của Hòa Phát trong ngành ống thép đã tăng lên tới 31,2%, cao nhất từ trước đến nay.






Ban lãnh đạo: Trưởng chưa có dịp được tiếp xúc ban lãnh đạo nên không đánh giá được hết những người này như thế nào nhưng vẫn có những thủ thuật đơn giản khác giúp chúng ta đánh giá sơ bộ. Trong hội đồng quản trị nổi bật nhất là ông Trần Đình Long (chủ tịch) nắm giữ gần 700 triệu cp (25.15%), bà Vũ Thị Hiền (vợ ông Long) nắm giữ 202 triệu cp (7.32%). Mới đây 2 vợ chồng chủ tịch đã ra thông tin mua vào gần 6.5 triệu cổ phiếu HPG. Ngài Peter lynch từng nói rằng: “Người nội bộ bán cp có thể có nhiều lý do nhưng khi họ mua vào chỉ có 1 lý do là DN đó đang rất tiềm năng”. Ngoài ra ông Long còn thế chấp 100tr cổ phiếu của mình để cho HPG vay chỉ nhiêu đó thấy ông Long quyết tâm làm HPG đứng đầu quốc gia. Bên cạnh đó, 2 năm trước HPG chi 500 tỷ (2015), 1100 tỷ (2016) để trả cổ tức tiền mặt cho cổ đông điều đó cho thấy họ quan tâm đến lợi ích cổ đông chứ không như những DN thất tín giấu cố tức.


Tình hình tài chính: khoản nợ của HPG tăng vọt gần như là điều dễ hiểu vì dự án Dung Quất là tham vọng lớn nhất của công ty. Nó sẽ là bước đệm để đi đến trở thành độc quyền thép ở VN. Nợ vay dài hạn đạt gần 18 nghìn tỷ, dự án Dung Quất đã ngốn 40 nghìn tỷ vậy tức là còn phải xoay xở thêm 10 nghìn tỷ nữa là xong dự án. Tính lũy kế đến nay thì tỷ lệ nợ/VCSH = 1, con số không quá nguy hiểm cũng không quá an toàn, lúc nào cũng vậy, nợ vay đột ngột tăng lên luôn làm chúng ta sợ, ta sẽ dễ liên tưởng đến kết cục thua lỗ của những NĐT dùng margin nhiều quá mức cho phép. Tỷ lệ nợ/EBITDA gần bằng 4 đây là một tín hiệu nguy hiểm cho HPG, có thể nói đây là thương vụ đầu tư khá mạo hiểm.


Dòng tiền của HPG giờ chủ yếu chỉ xoay quanh HĐKD chính và dự án Dung Quất, HPG hoàn toàn tập trung mảng cốt lõi của nó, chưa có “hoạt động” bất thường nào xuất hiện.


Triển vọng tương lai:

-Tín dụng đã bị siết lại nên các DN BĐS sẽ không thể “hùng hổ” đẩy mạnh xây dựng dự án như 2 năm trước.

-Tuy nhiên vùng ven TP là điểm đến mới của các công ty BĐS (sốt đất toàn quốc cũng vì lý do này). Làn sóng di chuyển nhà máy từ TQ sang VN cũng là nguồn cầu lớn với HPG.

-Các cty thép VN được thuế bảo hộ (tariff) từ chính phủ đối với thép từ TQ và gần đây có thêm malaysia.

-Thế hệ 8x, 9x là những lực lượng lao động chính hiện tại với tư tưởng thoáng hơn, hiện đại hơn, họ có xu hướng chọn nhà ở chung cư thay vì bỏ ra nhiều tiền để mua nhà nhỏ hẹp ở mặt phố.

Như vậy có thể thấy HPG vẫn còn dư địa để phát triển, đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng của xã hội.


Định giá: Với mức P/E = 7.6, P/B = 1.6 thì HPG tương đối hấp dẫn với NĐT dài hạn. Tuy nhiên như đã đề cập ở trên, các công thức định giá sẽ trở nên vô nghĩa khi bạn đầu tư ngành có chu kỳ, khi đứng trên đỉnh doanh thu mọi con mắt nhìn về HPG đều sẽ ngưỡng mộ nên việc chúng ta chọn đúng thời điểm của chu kỳ thì sẽ tốt hơn. Nếu nhìn về quá khứ thì P/B của HPG dưới 1.5 là trùng với đáy giảm của chu kỳ.



Tóm lại vùng giá quanh 20 đáng chú ý.

Suy cho cùng chúng ta bên nhau những ngày mưa mới thấy quý nhau, còn những ngày nắng gặp mặt là chuyện bình thường, bài viết này không phù hợp với những trader, nó hướng về những nhà đầu tư dài hạn hơn.

Florentino.