ITC Cơ hội đánh sóng trung hạn

KQKD 6T/2015 đã cải thiện: Doanh thu thuần 104,4 tỷ (tăng gần 2 lần so với cùng), LNST 2,3 tỷ (cùng kỳ lỗ 13,6 tỷ) với tăng trưởng chủ yếu đến từ việc công ty đã chuyển nhượng lô số 8 tại khu 6B. Dự báo doanh thu năm 2015 đạt 237 tỷ, LNST 22 tỷ, EPS forward ~ 325 đồng.

Cơ cấu tài sản - ổn định: Tỷ trọng tài sản ngắn hạn/TTS duy trì ở mức ổn định ~ 82%. Hàng tồn kho tập trung chủ yếu ở các dự án lớn là dự án KDC Long Thới (giá trị 1.015 tỷ, chiếm 64% giá trị hàng tồn kho), Lý Chính Thắng (giá trị 218 tỷ, chiếm 14%), KDC 6A (giá trị 128 tỷ, chiếm 8%). Giá trị hàng tồn kho biến động không đáng kể qua các năm phản ánh tình trạng khó khăn của ITC trong việc bán hàng cũng như triển khai các dự án.

Cơ cấu nguồn vốn – an toàn với nợ vay thấp: Nợ vay liên tục giảm với tỷ lệ nợ vay/VCSH giảm từ 0.25 (năm 2012) về mức 0.14 (Q2/2015).

Khả năng sinh lời sụt giảm: đặc biệt trong năm 2013 biên lợi nhuận gộp bị âm do ITC chấp nhận việc bán dự án Intresco Tower dưới giá vốn. Biên lợi nhuận gộp khá thấp do doanh thu từ bất động sản chủ yếu đến từ hoạt động đầu tư thứ cấp.

Khả năng thanh toán an toàn với hệ số thanh toán nhanh và thanh toán ngắn hạn lần lượt là 0.36 và 3.8.

TRIỂN VỌNG KHẢ QUAN:

Sau tái cơ cấu, giai đoạn khó khăn của ITC đã qua và triển vọng tăng trưởng KHẢ QUAN trong các năm tới. ITC hoạt động trong lĩnh vực kinh doanh bất động sản với quỹ đất để phát triển lớn ~ 90 ha phân bổ chủ yếu ở Tp. Hồ Chí Minh. Các dự án có ưu điểm nhờ vị trí đắc địa hoặc giá vốn thấp. Hai dự án tiêu biểu được kỳ vọng gồm:

• Trung hạn kỳ vọng dự án KDC Long Thới: dự án này có thể đóng góp doanh thu khoảng 594 tỷ và lợi nhuận gộp 415 tỷ vào KQKD 2016. Mặc dù không có vị trí thuận lợi khi cách khá xa trung tâm Tp. Hồ Chí Minh ~ 16 km nhưng ITC đang có nhiều lợi thế tại dự án này: (1) Giá vốn thấp ~7,5 – 8 triệu đồng/m2 trong khi giá bán trung bình hiện tại ~ 9,5 triệu đồng/m2. Cơ sở hạ tầng sẽ cải thiện trong các năm tới với việc hoàn thiện đường vành đai 3, cao tốc Bến Lức-Long Thành, cùng với khu kinh tế đặc biệt sẽ được xây dựng tại Phía Nam thành phố (Quận 7, Nhà Bè, Bình Chánh, Cần Giờ) sẽ kích thích nhu cầu mua để đầu tư.
• Triển khai dự án Lý Chính Thắng: hướng tới phân khúc cao cấp, dự án vẫn sẽ có tốc độ tiêu thụ khả quan: (1) Vị trí dự án đắc địa;(2) Cạnh tranh thấp; (3) Nhu cầu ở phân khúc cao cấp đã cải thiện đáng kể so với 2 năm trước đây.

QUAN ĐIỂM ĐẦU TƯ:

Khuyến nghị MUA cổ phiếu ITC với giá mục tiêu 15.443 đồng, dựa trên phương pháp FCFF. Mặc dù hoạt động kinh doanh đang có những chuyển biến tích cực nhưng ITC vẫn đang giao dịch tại mức P/E forward ~ 6, P/B Forward ~ 0.3, giá cổ phiếu biến động trong vùng 7.000 đồng – 9.000 đồng. Đang có độ trễ nhất định trong việc phản ánh những sự thay đổi của các yếu tố cơ bản vào giá cổ phiếu và điều này đang mang lại tiềm năng tăng giá khi KQKD dự báo sẽ có chuyển biến mạnh từ năm 2016.