Khuyến nghị đầu tư cổ phiếu CVT

CVT – CÔNG TY CỔ PHẦN GẠCH MEN CMC

I.TRIỂN VỌNG NGÀNH GẠCH MEN:

Ngành gạch men Việt Nam sau giai đoạn khó khăn 2011-2013 đã bắt đầu hồi phục mạnh từ năm 2014 với sản lượng sản xuất và tiêu thụ tăng mạnh nhờ sự phục hồi của thị trường bất động sản. Việt Nam nằm trong số những nhà sản xuất gạch ốp lát hàng đầu thế giới, theo tổng hội xây dựng Việt Nam, tới năm 2016, tổng công suất ngành gạch ốp lát đạt 500 triệu m2/năm. Trong đó, 84% công suất là mặt hàng ceramics (420 triệu m2/năm), 12% là granit (60 triệu m2/năm) và còn lại là các loại gạch khác như cotto, porcelain.

Hiện nay, gạch ceramics bắt đầu tiến vào giai đoạn bão hòa và có chủ trương chuyển đổi sang sản xuất gạch granit và cotto.

Tại Việt Nam, theo Quyết định số 1469/QĐ-TTg ngày 22/8/2014 của Thủ tướng Chính phủ về việc phê duyệt “Quy hoạch tổng thể phát triển vật liệu xây dựng Việt Nam đến năm 2020 và định hướng đến năm 2020” và Quyết định số 1586/QĐ-BXD ngày 30/12/2014 của Bộ xây dựng về “Phê duyệt Quy hoạch phát triển vật liệu gốm, sứ xây dựng và đá ốp lát ở Việt Nam đến năm 2020”, điều chỉnh cơ cấu sản phẩm gạch gốm ốp lát để đến năm 2020 đạt tỷ lệ gạch ceramic khoảng 65%; gạch granit khoảng 25% và gạch cotto khoảng 10%. Như vậy, trong thời gian tới công suất gạch granit phải tăng từ 60 triệu m2/năm (2016) đạt tới 140 triệu m2/năm (2020), tương đương với mức tăng trưởng kép đạt 23,5%/năm.

Ngoài ra, Triển vọng ngành gạch men những năm tới tiếp tục duy trì khả quan đồng hành với sự phát triển của ngành xây dựng dân dụng và bất động sản nhờ các yếu tố:

üMức độ đô thị hóa cải thiện

üHồi phục từ thị trường bất động sản: chung cư, nghỉ dưỡng, đất nền…

üCho phép người nước ngoài mua và sở hữu nhà tại Việt Nam

üTriển vọng thu hút dòng vốn FDI khả quan


II.KẾT QUẢ KINH DOANH TĂNG TRƯỞNG ẤN TƯỢNG:


Quý 3/2016

Quý 3/2017

Tăng trưởng

9T/2016

9T/2017

Tăng trưởng

Doanh thu

317.8

384.9

21.11%

799.7

903.2

12.94%

Giá vốn

238

275.3

15.67%

592.3

644.3

8.78%

Lợi nhuận gộp

54.56

88.1

61.47%

164.4

210.8

28.22%

Biên LNG

18.6

24.2

21.7

24.6

Chi phí bán hàng

1.8

4.4

144.44%

4.4

7.1

61.36%

Chi phí QLDN

8.7

16.3

87.36%

28.86

28.3

-1.94%

Lợi nhuận

29.36

52.36

78.34%

88.6

129

45.60%


Trong 9 tháng năm 2017, CVT công bố kết quả kinh doanh tăng trưởng mạnh mẽ, cụ thể CVT ghi nhận doanh thu 903 tỷ tăng 13% yoy, Lợi nhuận sau thuế đạt 129 tỷ tăng 46% so với yoy. Việc tăng trưởng mạnh mẽ của CVT nguyên nhân do:

ØCVT chuyển đổi cơ cấu sản phẩm, chuyển sang xản suất, tiêu thụ những sản phẩm cao cấp biên lợi nhuận cao.

ØCông ty thực hiện quản lý chặc chi phí: mặc dù doanh thu tăng trưởng 13% nhưng chi phí quản lý doanh nghiệp doanh nghiệp giảm nhẹ 2%. Chi phí bán hàng của công ty tăng mạnh 61.3% chủ yếu là do trong quý 3 chi phí bán hang tăng mạnh (6T chi phí bán hang giảm 30%)



Mức doanh thu và lợi nhuận ròng thường tăng mạnh vào quý cuối năm, đặc biệt là quý 4, do tâm lý chung của thị trường xây dựng miền Bắc thường đẩy nhanh tiến độ và chốt dự án vào thời điểm cuối năm. Trong khí đó, KQKD trong quý 1 thường thấp do trùng vào đợt nghỉ tết âm lịch.

Do vậy, với kết quả kinh doanh 3 quý đầu năm 2017 đã đạt 75% kế hoạch năm về lợi nhuận do đó kết quả kinh doanh năm 2017 sẽ của CVT khả năng hoàn thành vượt vượt kế hoạch đề ra

III.SẢN PHẨM ĐA DẠNG, ĐÁP ỨNG THỊ HIẾU CAO CỦA NGƯỜI TIÊU DÙNG

·Sản phẩm đa dạng đáp ứng thị hiếu cao của người tiêu dùng:

CVT là một trong số ít các doanh nghiệp gạch men trong ngành liên tục nghiên cứu và phát triển sản phẩm mới đáp ứng nhu cầu thay đổi nhanh chóng của thị trường. Mỗi năm CVT cho ra đời hang chục loại sản phẩm mới trải đều trên nhiều phân khúc và kích thước khác nhau.

Sản phẩm chính của CMC bao gồm: gạch lát, gạch ốp (bao gồm các ceramics và granit), ngoài ra công ty còn sản xuất các loại gạch thẻ và từ năm 2016 đưa ra thị trường them sản phẩm ngói. Các sản phẩm này đều đạt tiêu chuẩn Châu Âu chất lượng tốt, kích thước và kiểu dánh đa dạng. Trên thị trường hiện nay, CMC cùng với Tập đoàn Prime là 02 đơn vị sản xuất gạch có nhiều mẫu mã nhất, thu hút khách hàng nhờ liên tục thay đổi để đáp ứng thị hiếu người tiêu dùng.

Ngoài ra, dự kiến cuối năm 2017 – đầu năm 2018, CMC sẽ đưa ra thị trường sản phầm granit thấm muối tan và trong năm 2018 sẽ tiếp tục đầu tư dây chuyền sản xuất gạch granit khổ lớn.


·Mạng lưới, hệ thống phân phối rộng khắp cả nước:

Các sản phẩm gạch ốp lát của CMC chiếm khoảng hơn 3% thị trường nội địa, dự kiến khi Nhà máy CMC2 giai đoạn 3 đi vào hoạt động, thị phần của CMC sẽ được nâng lên 4%. Tuy không chiếm thị phần lớn trong ngành nhưng CMC vẫn duy trì được lợi thế cạnh tranh tốt đối với các sản phẩm cùng chủng loại trong nước và nhập khẩu Trung Quốc nhờ thương hiệu lâu năm; sản phẩm có mẫu mã đa dạng, độ bền với môi trường cao và hệ thống phân phối rộng khắp cả nước

Hiện nay Công ty đang hoạt động 02 chi nhánh là Chi nhánh Thành phố Đà Nẵng, Chi nhánh Thành phố Hồ Chí. Các chi nhánh đóng vai trò là văn phòng đại diện giới thiệu sản phẩm và tiếp thị bán hàng cho Công ty. Chi nhánh Thành phố Đà Nẵng còn thực hiện các nhiệm vụ như một đại lý của Công ty, nhận hàng hóa từ Công ty và phân phối bán hàng trực tiếp.

Ngoài ra công ty còn có 64 đại lý phân phối trãi dài khắp nước trong đó tập trung chủ yếu nhất ở miền bắc với 47 đại lý, miền trung 5 đại lý và miền Nam 17 đại lý.

Các sản phẩm của Công ty ngoài việc hướng tới thị trường trong nước với mục tiêu gia tăng thị phần lên 4%, trong những năm tới Công ty sẽ còn đẩy mạnh xuất khẩu các sản phẩm có giá trị cao, đáp ứng các tiêu chuẩn quốc tế. Một số thị trường xuất khẩu mà Công ty hướng đến, chủ yếu ở các nước châu Á, châu Âu tiềm năng như: Philippines, Indonesia, Đài Loan, Thổ Nhĩ Kỳ, Vương Quốc Anh …

IV.ĐẦU TƯ DÂYCHUYỂN SẢN XUẤT MỚI THÚC ĐẨY TĂNG TRƯỞNG:

·Nhà máy mới thúc đẩy tăng trưởng:

Trong những năm qua CVT luôn duy trì được tốc độ tăng trưởng cao ngoài những yếu tố đã đề cập trên còn 1 yếu tố là CVT liên tục đầu tư nhà máy mới, dây chuyền sản xuất mới thúc đẩy doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng:



Đặc biệt trong năm 2016, khi nhà máy CMC2 giai đoạn 2 đi vào hoạt động hết công suất, CMC đã đạt được tăng trưởng mạnh cả sản lượng (+62%), đạt 13.6 triệu m2 và doanh thu thuần (+64%), đạt 1.118 tỷ. Nhìn chung tăng trưởng đều đạt mức cao trên tất cả các dòng sản phẩm.



Ngoài ra việc CVT đạt được mức tăng lợi nhuận vượt trội nhờ vào việc chuyển đổi cơ cấu sang nhóm sản phẩm chất lượng cao (gạch granit) với biên lợi nhuận gộp cao hơn. Thực tế biên lợi nhuận gộp của doanh nghiệp này đã tăng từ mức 16.9% năm 2012 lên mức 23.5% trong năm 2016. Các chỉ tiêu sinh lợi khác cũng tăng ấn tượng.




·Kế hoạch đầu tư nhà máy mới

CVT hiện tại đang sở hữu 2 nhà máy với tổng công suất hơn 15triệu m2/ năm

Nhà máy CMC1 tọa lạc trên một vị trí rất thuận lợi và có giá trị kinh tế cao với diện tích 75 nghìn m2 đất trong đó 40.000 m2 diện tích nhà xưởng, văn phòng và kho, nằm ở trung tâm thành phố Việt Trì, thuận tiện cung cấp hàng hóa cho các tỉnh đồng bằng Sông Hồng và trung du miền núi phía Bắc. Nhà máy CMC1 có công suất thiết kế là 3 triệu m2/1 năm sau đó được nâng lên 5 triệu m2/1 năm.

Nhà máy CMC 2 được chia làm nhiều giai đoạn trên diện tích 180 nghìn m2 tại Khu Công nghiệp Thụy Vân. Nhà máy CMC2 giai đoạn 1 được xây dựng năm 2010 với công suất là 5 triệu m2/1 năm và hoạt động năm 2012. Năm 2015 CVT mở rộng nhà máy CMC 2 giai đoạn 2 nâng tổng công suất lên 10 triệu m2/năm.

Năm 2017, CVT tiếp tục mở rộng nhà máy CMC 2 giai đoạn 3 với sản xuất gạch granite thấm muối tan chất lượng cao, công suất 3 triệu m2 và dự kiến đi vào hoạt động vào tháng 12 năm nay.


·Chi tiết dự án CMC2 giai đoạn 3:

Dự án Đầu tư xây dựng mở rộng nhà máy gạch CMC số 2 (giai đoạn 3) của CMC với tổng mức đầu tư 367 tỷ đồng dự kiến sẽ hoàn thành và đưa vào sử dụng vào tháng 12 năm 2017. Sản phẩm gạch Granit thấm muối tan của Công ty hiện nay chưa có doanh nghiệp nào của Việt Nam sản xuất, tuy nhiên với những đặc tính ưu việt so với các sản phẩm truyền thống: độ bền cao hơn, màu sắc đa dạng hơn … hứa hẹn sẽ nhanh chóng được người tiêu dùng đón nhận.

Theo phân tích thận trọng của CMC dựa trên khảo sát và đánh giá thị trường, ngay trong năm 2018 khi giới thiệu sản phẩm gạch granit thấm muối tan ra thị trường thì sản lượng có thể đạt 75% công suất thiết kế, đóng góp thêm 300 tỷ - 350 tỷ vào doanh thu của Công ty và tạo ra thêm lợi nhuận từ 60 – 70 tỷ đồng.

Theo cập nhật mới nhất khi gặp doanh nghiệp thì sản phẩm của nhà máy CMC2 giai đoạn 3 sẽ bắt đầu ghi nhận lợi nhuận từ quý 1 năm 2018 và góp phần tăng trưởng lợi nhuận của CVT lên đến 30% trong giai đoạn 2018-2020.

Bên cạnh đó CVT cũng lên kế hoạch đầu tư dây chuyền sản xuất gạch granite khổ lớn có công suất 1 triệu m2. Ngoài ra các dây chuyền mới sẽ sử dụng CNG hoặc LPG thay thể than để nâng cao chất lượng, do các loại nhiên liệu này có nhiều đặc tính ưu việt hơn so với than (nhiệt ổn định hơn, không bị bụi than và đảm bảo độ bền máy móc tốt hơn, giảm thời gian đốt lò, hạ nhiệt phục vụ bảo dưỡng thiết bị) .

V.DỰ PHÓNG KẾT QUẢ KINH DOANH VÀ ĐỊNH GIÁ:

·Dự phóng kết quả kinh doanh quý 4 và năm 2018

Tháng 12/2017 công ty bắt đầu vận hành nhà máy CMC2 giai đoạn 3 do đó vẫn chưa đóng góp nhiều vào kết quả kinh doanh năm 2017 nhưng sẽ tăng mạnh vào năm 2018. Nhưng trong quý 4/2017 CVT vẫn phải chịu chi phí phát sinh từ nhà máy mới này (chi phí khấu hao).

Cho Quý 4/2017, CVT dự báo doanh thu đạt 450 tỷ, tăng 15% so với cùng kỳ năm ngoái. Giả sử biên lãi gộp của công ty là 24.6% (9T 2017) thì LNG của công ty khoảng 110 tỷ, các thành tố khác không đổi thì LNTT của công ty khoảng 80.8 tỷ (chưa kể khấu hao nhà máy mới).

Khấu hao nhà máy mới: Nhà máy mới của CVT có tổng mức đầu tư là 370 tỷ, khâu hao đều trong 8 năm.

Quý 4

2017

Doanh thu

450

1350

Lợi Nhuận Gộp

110.7

321.5

LNTT

80.8

234.3

Lãi vay tăng thêm

10

10

Khấu hao tăng thêm

11.4

11.4

LNST

59.4

188.4

Lợi nhuận sau thuế năm 2017 của CVT đạt 188.4 tỷ vượt 10% kế hoạch năm. EPS fw năm 2017 của CVT là 6,680 đồng/ cổ phiếu. Với mức giá hiện tại ngày 7/12 là 55.800đ thì P/E FW 2017 là 8.35, đây là mức thấp hơn bình quân ngành và mặt bằng chung của thị trường

Cho năm 2018, khi nhà máy CMC2 giai đoạn 3 hoạt động full công suất LN cả năm 2018 của CVT có thể đạt 280 tỷ lợi nhuận tương đương với EPS fw năm 2018 là 9,920 đồng/ cổ phiếu.


·Định giá:

Lựa chọn các doanh nghiệp tương đồng:

MÃ CỔ PHIẾU

VỐN HÓA

P/E

VGC

11,530

14

VIT

336

5.69

TTC

110

5.93

VHL

1420

11.13

Trung Bình

9.32

ðGiá trị hợp lý của CVT 62,000 đồng/ cổ phiếu cho năm 2017 và 92,000 cho năm 2018


THÔNG TIN ĐỘT BIẾN:

Nhà máy CMC1 tọa lạc trên một vị trí rất thuận lợi và có giá trị kinh tế cao với diện tích 75 nghìn m2 đất trong đó 40.000 m2 diện tích nhà xưởng, văn phòng và kho, nằm ở trung tâm thành phố Việt Trì. Hiện tại nhà máy CMC1 đã hết khấu hao và hoạt động không hiệu quả, nên trong thời gian tới khả năng CVT có thể chuyển đổi công năng đây kinh doanh bất động sản.


VI.RỦI RO ĐẦU TƯ

Rủi ro về cạnh tranh: mức độ cạnh tranh của ngành khá gay gắt, với các nhà sản xuất trong nước và nước ngoài (trong đó có đá ốp lát giá rẻ từ Trung Quốc) tấn công mạnh vào thị trường Ceramic, trong tương lai công ty có thể phải đối mặt với mức cạnh tranh về giá gia tăng. Tuy nhiên trong tương lai gần, nhu cầu gạch ốp lát dân dụng còn rất cao và đa dạng, do vậy chúng tôi đánh giá triển vọng trong tương lai gần CVT vẫn có thể duy trì được mức hiệu suất lợi nhuận rất cao như hiện nay.

Rủi ro hàng tồn kho: giá trị hàng tồn kho của CVT thường ở mức khá lớn, chiếm tới 57% tài sản ngắn hạn tại 31/12/2016. Tuy nhiên đây là do đặc thù của doanh nghiệp bán hàng tập trung cho đối tượng dân dụng, số lượng mẫu mã nhiều nên yêu cầu lượng tồn kho lớn để đảm bảo nguồn hàng.


VII.KHUYẾN NGHỊ

MÃ CỔ PHIẾU

VÙNG GIÁ MUA

VÙNG GIÁ BÁN

THỜI GIAN

CVT

52-54

68-70

3-6 THÁNG