Khuyến nghị MUA Công ty cổ phần FECON (FCN-HOSE)

FCN: Tăng vốn để lớn mạnh

• Trong 6 tháng đầu năm 2017, doanh thu thuần của FCN đạt 706 tỷ đồng, tăng 9,6% so với cùng kỳ năm trước và hoàn thành 25,2% kế hoạch năm của ban lãnh đạo. Lợi nhuận ròng sau thuế đạt 57 tỷ đồng, tăng 28,3% so với cùng kỳ năm trước và hoàn thành 31,7% kế hoạch năm của ban lãnh đạo.
  
  
• Doanh thu từ mảng xây lắp tiếp tục là mảng kinh doanh cốt lõi của FCN trong năm 2017 và các năm tới. Hiện giá trị các hợp đồng đã ký nhưng chưa ghi nhận (backlog) của FCN tại thời điểm hiện tại là 1.800 tỷ, trong đó công ty dự kiến sẽ ghi nhận 1.000 tỷ đồng trong nửa cuối năm 2017.
  
  
• Ban lãnh đạo cho rằng sẽ hoàn thành kế hoạch lợi nhuận ròng sau thuế trong năm 2017. Trong 6 tháng cuối năm 2017, công ty dự kiến sẽ ghi nhận doanh thu tài chính và thu nhập khác từ việc thoái vốn CTCP Đầu tư hạ tầng FCC và dự án bất động sản tại Phú Quốc.
  
  
• Rủi ro về pha loãng vẫn còn hiện hữu khá lớn. Sau khi 3 trái chủ là Công ty TNHH Chứng khoán Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam, Vietnam Holding Limited và PYN Elite Fund (non-UCITS) thực hiện chuyển đổi tất cả trái phiếu thành cổ phiếu, chỉ còn Japan South East Asia Growth Gund L.P là trái chủ duy nhất hiện còn đang nắm giữ 327.500 trái phiếu chuyển đổi của FCN.
  
  
• Công ty sẽ thực hiện tăng vốn để tài trợ cho các dự án mới trong các năm tới. FCN dự kiến sẽ phát hành (1) 33 triệu cổ phần cho toàn bộ cổ đông hiện hữu; (2) 2,5 triệu cổ phần ESOP và (3) 25 triệu cổ phần riêng lẻ cho không quá 10 nhà đầu tư trong nước hoặc nước ngoài.
  
  
• Trong năm 2017, chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận ròng sau thuế FCN đạt lần lượt là 2.490 tỷ đồng và 207 tỷ đồng, tăng lần lượt 18,1% và 33,4% so với năm 2016
  
  
• Chúng tôi khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 12 tháng là 27.800 đồng/cổ phiếu, tương ứng với tiềm năng tăng giá là 20,9% và P/E2017 mục tiêu là 7,5 lần. FCN đang giao dịch tại P/E trượt 12T là 6,9 lần và P/E2017 ở mức 6,2 lần, tức là khá hấp dẫn mặc dù chưa tính yếu tố pha loãng diễn ra bắt đầu từ cuối năm.