Khuyến nghị MUA CTCP Vincom Retail (VRE - HSX)

Khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu của VRE với giá mục tiêu 49.700 đồng/cổ phiếu, tương đương tỉ suất LN kì vọng +9% với những luận điểm sau:

• Kết quả hoạt động kinh doanh 9T/2017 giảm so với năm trước, VRE ghi nhận doanh thu 3.995 tỷ đồng (-21% so với cùng kỳ) và lợi nhuận sau thuế cho cổ đông công ty mẹ đạt 1.488 tỷ đồng (- 45% so với cùng kỳ) do doanh thu từ bán bất động sản chỉ đạt 662 tỷ đồng so với 2.253 tỷ đồng năm 2016 (- 71%). Mặc dù doanh thu từ bán BĐS giảm, doanh thu từ hoạt động cho thuê các TTTM đạt 3.232 tỷ đồng, tăng 15% so với cùng kỳ.

• So với các doanh nghiệp lớn cùng ngành, VRE có diện tích bán lẻ cho thuê và tốc độ tăng trưởng đứng đầu ngành. VRE có triển vọng duy trì vị thế là doanh nghiệp đầu ngành và chiếm hầu hết thị phần mảng BĐS bán lẻ, là ngành được kỳ vọng sẽ phát triển mạnh mẽ trong tương lai tại Việt Nam (Quốc gia 100 triệu dân với tốc độ GDP +6,7%/năm). VRE được hưởng nhiều lợi thế từ tập đoàn VinGroup, về quỹ đất, khách hàng thuê và khách thăm TTTM, về thương hiệu v.v...

• Quỹ đất tại các trung tâm TP. HCM và Hà Nội hiện không còn nhiều, kèm theo cạnh tranh nhiều hơn từ các đối thủ trong tương lai và giá cả xây dựng cho các dự án trong tương lai ngày càng tăng, biên lợi nhuận của VRE có thể bị ảnh hưởng từ việc mặt bằng giá cho thuê thấp hơn và chi phí mở rộng gia tăng.
  

• Dự phóng năm 2017 doanh thu đạt 5.735 tỷ đồng (- 10,2% theo năm), LNST năm 2017 đạt 1.896 tỷ đồng (-22,2% theo năm) do doanh thu chuyển nhượng BĐS trong năm giảm so với năm trước. Dự phóng năm 2018 doanh thu đạt 8.084 tỷ đồng (+41,0% theo năm), LNST đạt 2.317 tỷ đồng (+22,2% theo năm). Công ty có kế hoạch trả cổ tức bằng 3,4% vốn điều lệ cho năm 2017, và trong khoảng 0 – 5% cho năm 2018.

• Cổ phiếu VRE đang giao dịch ở mức P/E, P/B và EV/EBITDA dự phóng 2017 lần lượt là 45,3 và 3,3 và 26,3 lần, đã khá cao so với P/E, P/B và EV/EBITDA chung của ngành là 23,9 và 3,7 và 14,1, và của thị trường Việt Nam lần lượt là 18,3, 2,7 và 13,6.