MWG: Tại sao đây không phải thời điểm phù hợp để đầu tư?

Mặc dù MWG chưa công bố báo cáo tài chính quý 3, tuy nhiên các chỉ số định giá hiện tại của MWG đang khá cao xét trên toàn thị trường châu Á. Điều này một phần vì thị trường Châu Á suy giảm do ảnh hưởng từ những đợt giảm mạnh của chứng khoán Mỹ trong thời gian gần đây. Từ đó làm cho các chỉ số định giá của các doanh nghiệp ở thị trường châu Á cũng giảm tương ứng.

Các số liệu của Go Value cho thấy MWG ở thời điểm hiện tại đang “đắt” hơn tương đối so với các cổ phiếu cùng ngành nghề trong khu vực châu Á, đặc biệt là tại các thị trường mới nổi.

Do đó việc đánh giá lại rủi ro và triển vọng khi nắm giữ MWG là cần thiết.

NHỮNG VẤN ĐỀ CẦN QUAN TÂM

• #Câu hỏi: Điều gì làm doanh thu sụt giảm 2 quý liên tiếp?
• #Câu hỏi: Tham vọng chiếm lĩnh 10% thị phần của BHX năm 2022 có đạt như kỳ vọng?

THỊ TRƯỜNG/ĐÁM ĐÔNG ĐANG NGHĨ GÌ?

Đám đông hiện tại vẫn đang kỳ vọng vào sự tăng trưởng của MWG nhưng sẽ có sự chững lại. Giá thị trường hiện tại đang phản ánh mức tăng trưởng EPS 5Y CAGR khoảng 5.3%.

Tất cả 9 công ty chứng khoán đang định giá MWG đều vẫn đang khuyến nghị MUA. Trong đó có 3 khuyến nghị Strong Buy và 6 khuyến nghị Buy. Mức định giá bình quân của 9 công ty này là khoảng 161.800đ/cổ phiếu.

ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ CỦA GO VALUE

Vui lòng xem chi tiết ở cuối bài viết. Bạn có thể sử dụng thanh menu để xem ngay.

——————————————————–

#CÂU HỎI:

ĐIỀU GÌ LÀM DOANH THU SỤT GIẢM 2 QUÝ LIÊN TIẾP?



Tại sao bạn cần quan tâm đến vấn đề này?

Kể từ khi niêm yết, doanh thu các quý của MWG đều có sự tăng trưởng so với quý liền trước. Tuy nhiên trong quý 2 và quý 3/2018, doanh thu của MWG đã sụt giảm so với quý 1. Điều này đặt ra nghi ngờ về sự tăng trưởng của MWG.



Quan điểm của Go Value

Sự sụt giảm doanh thu của MWG trong Q2 và Q3 vừa qua đến từ sự chững lại của cả 2 chuỗi Thế giới di động (TGDĐ) và Điện Máy Xanh (ĐMX). Trong đó sự suy giảm của ĐMX đến sớm hơn so với hầu hết dự báo.



Sự bão hòa của các mặt hàng điện tử cùng với sự phát triển nhanh của thương mại điện tử sẽ ảnh hưởng đến MWG…

…Chúng tôi cho rằng giai đoạn sắp tới sẽ rất khó khăn cho cả 2 chuỗi này.

Cụ thể:

Trong giai đoạn 2018 – 2022, số lượng cửa TGDĐ sẽ giảm trung bình 3%/năm. Số lượng cửa hàng ĐMX sẽ không tăng và duy trì ở mức 737 cửa hàng.

Chú ý: Ước lượng trên là kịch bản cơ sở, mang tính chất thận trọng trong định giá của Go Value. Không phải ước lượng chính xác tuyệt đối.

————————————————————

#CÂU HỎI:

THAM VỌNG CHIẾM LĨNH 10% THỊ PHẦN CỦA BÁCH HÓA XANH CÓ ĐẠT NHƯ KỲ VỌNG?


Tại sao bạn cần quan tâm đến vấn đề này?

Như đã đề cập trong nhận định gần nhất về MWG, mọi sự tập trung của cổ đông đang hướng về Bách Hóa Xanh (BHX). Hiện tại, đây là động lực tăng trưởng còn lại duy nhất của MWG.

Báo cáo kết quả hoạt động của MWG trong những tháng gần đây cho thấy BHX đã có sự thành công bước đầu trong việc cơ cấu lại BHX. Cụ thể:

Ngừng hoạt động các cửa hàng có doanh thu dưới 500 triệu/tháng và nâng cấp 1 số cửa hàng lên cửa hàng đạt chuẩn. Do đó, doanh thu bình quân/cửa hàng đã vượt trên hơn 1 tỷ đồng/tháng.

Quan điểm của Go Value

Mặc dù doanh thu bình quân/cửa hàng có sự cải thiện mạnh mẽ so với mức khoảng 750 – 800 triệu/tháng đầu năm 2018…

…Chúng tôi tin rằng BHX sẽ rất khó đạt được mục tiêu chiến lược chiếm 10% thị phần năm 2022.

Tại sao?

Thị trường bán lẻ thực phẩm mà BHX nhắm tới có tổng quy mô 60 tỷ USD. Ước tính để đạt được mục tiêu, BHX phải có được khoảng 4.500 – 5.000 cửa hàng vào năm 2022.

Điều đó có nghĩa là, BHX phải có tốc độ mở cửa hàng khoảng 80%/năm trong giai đoạn 2018 – 2022. Liệu BHX có thực hiện được không?

KHÔNG!

Dưới đây là 3 lý do chính mà tôi cho rằng con số cửa hàng BHX có được vào năm 2022 sẽ thấp hơn rất nhiều so với tham vọng của BLĐ.

Thứ nhất, nguồn cung ứng đầu vào cho BHX không đáp ứng đủ cho sự tăng trưởng nhanh. Khác hoàn toàn với TGDĐ và ĐMX, vấn đề nguồn hàng hóa cung ứng đầu vào cho BHX khó khăn hơn rất nhiều.

Thứ hai, BHX sẽ rất khó tìm được những vị trí đạt chuẩn để mở mới. Hiện tại chiến lược của BHX đã chuyển sang ưu tiên mở các cửa hàng quy mô lớn (khoảng 300 m2) ở khu vực nội thành, tại các trục đường dẫn vào khu dân cư. Do đó, quá trình mở rộng cửa hàng sẽ chậm hơn rất nhiều do rất khó để tìm mặt bằng phù hợp.

Thực tế ra sao?

Điều này được phản ánh rõ ràng qua sự sụt giảm rất nhanh tốc độ mở mới cửa hàng BHX trong 5 tháng qua.



Thứ ba, đằng sau điểm tích cực doanh thu bình quân/cửa hàng đạt trên 1 tỷ đồng/tháng là…

…chi phí xây dựng cơ bản (Capex) cũng tăng lên tương ứng do quy mô diện tích cửa hàng lớn. Do khấu hao và chi phí hoạt động tăng theo, việc cải thiện biên lợi nhuận cũng sẽ khó khăn hơn. Theo ước tính của Go Value, chi phí capex bình quân/cửa hàng đã tăng 49.8% so với năm 2017.

Tóm lại?

Trong giai đoạn 5 năm trước khi đến thời điểm bão hòa, tốc độ mở mới cửa hàng của TGDĐ và ĐMX cũng chỉ có tốc độ mở mới bình quân khoảng 33%/năm.

Tôi tin rằng BHX sẽ khó có thể đạt được tốc độ mở mới như TGDĐ hay ĐMX. Thay vào đó, tốc độ mở mới sẽ trong khoảng 26.8 – 32.9%/năm…

…tương đương số lượng cửa hàng khoảng 835 – 912 cửa hàng BHX năm 2022.

Chú ý: đây là ước lượng thận trọng trong mô hình định giá để đảm bảo biên an toàn khi đầu tư. Không phải ước lượng con số chính xác.

——————————————————-

ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ CỦA GO VALUE



Trước hết, tôi muốn bạn biết MWG đang ở đâu trên “bản đồ” các công ty bán lẻ trong khu vực châu Á. Dưới đây là so sánh các chỉ số định giá của MWG so với trung bình ngành tại thị trường mới nổi trong khu vực châu Á:



Bạn thấy điều gì?

MWG không còn rẻ hơn so với các cổ phiếu khác cùng ngành, xét trên quy mô toàn khu vực.

Vậy MWG đang ở đâu so với chính nó?



Xét trong giai đoạn 4 năm gần nhất kể từ khi niêm yết, hiện tại MWG đang giao dịch trong khoảng Mean + 1SD (Standard Deviation – Độ lệch chuẩn). Đây là mức định giá không thực sự hấp dẫn.

Trong mô hình định giá của Go Value, tôi ước tính giá trị MWG trong khoảng 66.000 – 91.600đ/cổ phiếu. Mức định giá này giảm rất nhiều so với ước tính trước do có sự thay đổi lớn trong giả định về tốc độ mở mới của BHX.

Cụ thể:

Giá trị 1 cổ phiếu

Số lượng cửa hàng BHX năm 2022

Số lượng cửa hàng TGDĐ năm 2022

Số lượng cửa hàng ĐMX năm 2022

#Base
91.600

1.348

912

737

#Conservative
77.000

1.222

873

707

#Worst
66.000

1.108

835

677



Mức EPS dự kiến trong kịch bản cơ sở (#Base) là 9.392đ/cổ phiếu và tương ứng với tỷ lệ P/E khoảng 9.7x.

Mức tăng trưởng EPS 5Y CAGR trong mô hình của Go Value khoảng -0.1% đến -2.8% trong giai đoạn 2018 – 2022. Điều này thể hiện sự tăng trưởng của chuỗi BHX không bù đắp được cho sự sụt giảm trong kết quả kinh doanh của 2 chuỗi TGDĐ và ĐMX.

Mức giá thị trường hiện tại 125.000đ/cổ phiếu đang phản ánh đám đông kỳ vọng mức tăng trưởng EPS 5Y CAGR 5.3%.

Vì giá thị trường hiện tại đang cao hơn cả 3 kịch bản thận trọng mà Go Value ước lượng. Do đó, chúng tôi khuyến nghị BÁN (SELL) cổ phiếu MWG.