Những bài học về định giá của Warren Buffett and Charlie Munger

2/ How do you calculate intrinsic value? Ông tính giá trị nội tại như thế nào?

Giá trị nội tại là điều vô cùng quan trọng nhưng lại rất mù mờ. Chúng tôi cố gắng làm việc với những công ty mà chúng tôi có hiểu biết nhiều về tương lai của nó. Nếu bạn sở hữu một công ty về đường dẫn khí đốt, bạn không có quá nhiều sai xót. Có thể ngành này sẽ có nhiều đối thủ cạnh tranh khiến bạn phải cắt giảm giá bán dịch vụ, nhưng giá trị nội tại vẫn không đi xuống nếu bạn đã dự tính trước điều này. Chúng tôi quan sát ngành này gần đây và chúng tôi nghĩ nó sẽ gặp áp lực từ việc có nhiều phương tiện vận chuyển khí đốt khác. Chúng tôi xem xét điều này khác với những công ty cùng ngành vì chi phí chúng tôi thấp nhất [nên sẽ không đối mặt với rủi ro từ những dịch vụ thay thế]. Nếu bạn tính đúng giá trị thật, bạn đã tính trước cả trường hợp công ty phải giảm giá bán.

Khi chúng tôi mua doanh nghiệp, chúng tôi sẽ thử nhìn vào và ước tính lượng tiền mặt nó có thể tạo ra và so sánh nó với giá mua. Chúng tôi phải có cảm nhận tốt về dự phóng của mình và giá mua cần phải hợp lý. Qua thời gian, chúng tôi có sự ngạc nhiên một cách hài lòng nhiều hơn mong đợi.

Tôi chưa từng thấy một báo cáo định giá nào của các chuyên viên ngân hàng đầu tư (investment banker) lại dự phóng lợi nhuận đi xuống. Nhưng rất nhiều công ty lại như thế. Chúng tôi đã từng có sai lầm với công ty giày Dexter - nó kiếm được 40 triệu đô trước thuế và tôi dự phóng nó tiếp tục như thế, và tôi chắc không thể sai hơn được nữa.

20% các công ty Fortune sẽ có lợi nhuận ít hơn trong 5 năm tới, nhưng tôi không biết 20% đó là những ai. Nếu không thể có được một ước lượng hợp lý nào, thì bạn cho qua đi.

----
Source: BRK Annual Meeting 2003 Tilson Notes
Time: 2003

3/ What do you believe to be the most important tools in determining intrinsic value? What rules or standards do you apply when using these tools?

Ông tin rằng công cụ quan trọng nhất để tìm giá trị nội tại là gì? Nguyên tắc hay tiêu chuẩn để ứng dụng những công cụ đó là gì?

W.B: Nếu chúng tôi nhìn ra được dòng tiền 100 năm tới của bất kỳ công ty nào, và chiết khấu nó với mức lãi suất phù hợp, đó chính là giá trị nội tại. Nó giống như trái phiếu có một chuỗi lãi cuống phiếu (coupon) có kỳ hạn 100 năm vậy…Cổ phiếu công ty cũng có những coupon như vậy, vấn đề là nó không được in lên tờ cổ phiếu và nó tuỳ thuộc vào nhà đầu tư cố gắng ước lượng các coupon đó. Với những công ty công nghệ cao, hay những kiểu giống thế, chúng tôi còn không có được một ý tưởng dù mờ nhạt nhất về những cái coupon này sẽ thế nào. Với những công ty chúng tôi nghĩ mình đã hiểu đủ rõ, chúng tôi sẽ cố gắng “in” coupon ra. Nếu bạn có ý định tính toán giá trị nội tại, thì hãy tính toán dòng tiền của công ty. Lý do duy nhất để bạn bỏ tiền cho đầu tư đó là bạn có kỳ vọng để lấy được tiền ra - không phải là bán nó cho người khác, đây chỉ là trò chơi ai thắng ai - nhưng là trò chơi của tài sản…Nếu bạn là một nhà đầu tư, bạn sẽ nhìn vào tài sản công ty đang làm gì, còn nếu bạn là nhà đầu cơ, bạn thường chỉ tập trung vào giá của tài sản đó sẽ như thế nào, và đó không phải là cuộc chơi của chúng tôi. Nếu chúng tôi thấy mình đúng về công ty, chúng tôi sẽ kiếm được rất nhiều, và nếu chúng tôi sai về nó, chúng tôi không có bất kỳ hy vọng gì để kiếm tiền.

CM: Tôi sẽ chỉ ra một bộ lọc hiệu quả trong đầu tư, đó là chi phí cơ hội. Nếu bạn có một ý tưởng mà về mặt định lượng nó tốt hơn 98% những cơ hội khác, thì hãy bỏ qua hết 98% kia đi… Với quan điểm như thế, bạn sẽ có một danh mục rất tập trung, chúng tôi không phiền gì chuyện đó. Cách làm của chúng tôi không dễ sao chép rộng rãi, tôi không biết tại sao. Thậm chí với cả thị trường tuyệt vời này với những tổ chức tài chính thông minh. Đó là một câu hỏi thú vị: Nếu chúng tôi đúng, tại sao có quá nhiều người khác quá sai như vậy.

Có một số câu trả lời khả dĩ! (Cười) Câu hỏi đầu tiên chúng tôi tự hỏi bản thân mình là, chúng tôi thà sẽ sở hữu công ty này hơn cả Coca-Coca hơn cả Gillette không…Chúng tôi sẽ muốn những công ty mà có thể gần như đoán chắc được, hay chúng tôi thấy là tốt hơn hết nên mua thêm Coca.
Nếu những nhà điều hành, trước khi họ mua một công ty, nói nên mua cổ phiếu của chúng tôi hay mua cổ phiếu Coca-Cola là tốt hơn, thì sẽ ít có khả năng thương vụ hoàn thành. Chúng tôi cố gắng tính toán những gì chúng tôi thấy có gần tới mức hoàn hảo như chúng tôi có thể không.
--

Source: BRK Annual Meeting 1997
Time: May 1997

Nói thật.... tôi đọc sách của ông ấy... và tôi nghi ngờ ông ấy W.B ấy...chả biết gì về định giá cả....

Thôi. Vứt đi... Càng đọc W.B tôi e đầu tư càng mau lỗ.... lỗ lòi dom ra đấy.

Có mua và éo quan tâm đến bán như cụ ấy làm đc ko?
Giữ từ 5-10 năm thậm trí là ko giới hạn như cụ ấy ko?

Ok các cụ. Tôi dịch cũng hơn 50 Trang nhưng thấy các cụ k thích nên thôi vậy.

Việt Nam! Không có chuẩn mực toàn lùa gà, WB sẽ ko bao giờ đầu tư ts của mình vào các thị trường thiếu minh bạch như VN.

Bác nói ngược. Phải nói cở W.B tôi e rằng tôi chả thèm mong ông mò đến đây đầu tư. Chứ ở đó muh nói ổng hok thèm. W.B thèm rõ dãi ấy muh hok dám thò chân vào. tôi nghĩ thế... hehe

Cụ có dịch thì gửi cho e đọc với được ko? Hoặc cứ úp lên đây cho e đọc cùng với.

Em cảm ơn Anh vì đã dịch bài này. Hay quá ạ.

"W.B: Nếu chúng tôi nhìn ra được dòng tiền 100 năm tới của bất kỳ công ty nào, và chiết khấu nó với mức lãi suất phù hợp, đó chính là giá trị nội tại. Nó giống như trái phiếu có một chuỗi lãi cuống phiếu (coupon) có kỳ hạn 100 năm vậy…Cổ phiếu công ty cũng có những coupon như vậy, vấn đề là nó không được in lên tờ cổ phiếu và nó tuỳ thuộc vào nhà đầu tư cố gắng ước lượng các coupon đó. Với những công ty công nghệ cao, hay những kiểu giống thế, chúng tôi còn không có được một ý tưởng dù mờ nhạt nhất về những cái coupon này sẽ thế nào. Với những công ty chúng tôi nghĩ mình đã hiểu đủ rõ, chúng tôi sẽ cố gắng “in” coupon ra. Nếu bạn có ý định tính toán giá trị nội tại, thì hãy tính toán dòng tiền của công ty. Lý do duy nhất để bạn bỏ tiền cho đầu tư đó là bạn có kỳ vọng để lấy được tiền ra - không phải là bán nó cho người khác, đây chỉ là trò chơi ai thắng ai - nhưng là trò chơi của tài sản…Nếu bạn là một nhà đầu tư, bạn sẽ nhìn vào tài sản công ty đang làm gì, còn nếu bạn là nhà đầu cơ, bạn thường chỉ tập trung vào giá của tài sản đó sẽ như thế nào, và đó không phải là cuộc chơi của chúng tôi. Nếu chúng tôi thấy mình đúng về công ty, chúng tôi sẽ kiếm được rất nhiều, và nếu chúng tôi sai về nó, chúng tôi không có bất kỳ hy vọng gì để kiếm tiền."