SWC có gì hấp dẫn, ngoài cổ tức 50% tiền mặt ?

SWC có gì hấp dẫn, ngoài cổ tức 50% tiền mặt ?


Đã hứa với mấy bạn ở topic đầu tư SWC như @stck, @ibttoefl120 , @duonghoangoanh, @dondatu, @geminidear ,..... nên trưa nay dành 45 phút nghỉ để viết bài này gửi tặng ! Mây ông Vefers cùng đầu tư/lướt song SWC như @pigbank , @longthien1501 , @longthien1501 ,.... cùng vào chém cho xôm luôn nhé


Lựa chọn đầu tư SWC như thế nào ?

Đầu tư (not đầu cơ) vào một doanh nghiệp, ngoài việc tin tưởng vào DN đó, các bạn cần biết ta đang bỏ tiền ra để mua tài sản có giá trị xứng đáng bao nhiêu ? Có nhiều cách xác định giá trị tài sản thông thường như P/E, DCF, Net asset, Dividend/Market Price,.... Tuy nhiên, trong trường hợp nếu không thực sự thạo tin nội bộ và hiểu các ý đồ bên trong của doanh nghiệp thì ít nhất phải nắm đằng chuôi là cái đống tài sản bạn đang định mua là gì, đáng giá bn nếu phải bán theo dạng thanh lý trong trường hợp xấu nhất ?

Đầu tư vào SWC cũng vậy, tôi không nắm tin nội bộ nhóm GEX-STG-Indotrans- SWC nên sẽ chỉ nhìn chân phương vào khối tài sản, phương hướng hoạt động của bản thân doanh nghiệp SWC theo những nguồn chính thống được xác nhận để định giá. Vậy, SWC có gì ?


I. Định giá cổ phiếu SWC dựa trên khối tài sản hiện hữu (net asset value)

1. Giới thiệu sơ bộ

Tổng công ty đường sông Miền Nam (SWC), vốn điều lệ 670 tỷ (67tr cp), trong đó 2 cổ đông lớn nắm 84%, ngoài ra đã găm cơ số đáng kể trong số 10 triệu cp lưu hành tự do trên thị trường. Trụ sở của SWC là toà nhà 5 tầng, diện tích đất 500m2 ở Tân Thuận, Q7 đồng thời sở hữu một loạt công ty con, công ty liên doanh, liên kết đáng chú ý sau:

1.1. Các Công ty con:

- Đáng chú ý nhất là cty TNHH Cảng Long Bình (SWC nắm 100%, nó sở hữu 19ha cảng Long Bình, quận 9, đất thuê 50 năm),

- Cty TNHH Sowatco Logistic,

- Cty thương mại, dv Sowatco

1.2. Các Cty liên doanh

- Liên doanh với kerpeland vừa bán xong lãi hơn 450 tỷ sau thuế ;

- Cty tiếp vận cảng VICT (vốn 16tr Usd, SWC đầu tư 5.6 triệu USD và sở hữu 37%)

1.3. Các Công ty liên kết:

- Công ty xây lăp công trình ECCO (vốn đl 6.3 tỷ, SWC sở hữu 86.15%. Công ty vốn nhỏ nhưng sở hữu 2 khu đất đáng tiền là lô đất đang làm trụ sở tại 202 Lê Lai, Quận 1 và lô đất tại 48c Nghĩa Phát, Q Tân Bình). http://www.ecco.com.vn/du-an-dau-tu/202-202-le-lai-phuong-ben-thanh-q-1-tp-hcm.html

- Công ty đóng tàu Cần Thơ

- Công ty vận tải đường sông Miền Nam

2. SWC sở hữu những tài sản gì ?

Sau khi thoái vốn liên doanh keppeland vào ngày 17/03/2017 thu về hơn 800 tỷ tiền mặt (lãi 450 tỷ sau thuế) , báo cáo TC của SWC cực kì đẹp, đối với những người đầu tư theo trường phái của Warrent Buffet sẽ cực kì sướng mắt, gồm có khoản tiền mặt và tài sản lỏng trị giá 1.120 tỷ. Cash is the King trong giai đoạn này. Chất lượng những tài sản khác như tài sản cố định, khoản phải thu ngắn hạn rất tốt trong khi chỉ vay nợ Ngân hàng tổng cộng 75 tỷ. Tài sản bao gồm:

2.1. Tiền mặt và các khoản tương đương tiền mặt : 1.120 tỷ (17k tiền mặt/1 cổ), gồm:


- Tiền mặt : 490 tỷ

- Đầu tư tài chính ngắn hạn tối đa 1 năm: 629 tỷ trong đó 529 tỷ đt dạng trái phiếu của Cty quản lý quỹ trực thuộc Vietinbank, 100 tỷ uỷ thác Cty qly quỹ khác đt dưới 1 năm (các hợp đồng ủy thác đều phát sinh từ ngày 31/03/2017, ghi chú tại BCTC hợp nhất quý I/2017). Những tài sản này có tính lỏng và độ an toàn cao nên gần như tương đương với tiền mặt.


2.2. Tài sản cố định là nhà cửa và phương tiện vận tải, máy móc sau khấu hao:

- Trị giá 190 tỷ (trong đó nguyên giá 330 tỷ).

Giá thị trường chắc chắn cao hơn con số này.


2.3. Các khoản phải thu ngắn hạn chất lượng tốt, minh bạch, trị giá 50 tỷ


2.4. Những tài sản có giá trị nằm bên trong công ty SWC và các công ty con.

Phần trên đã nói đến TSCĐ của DN nhưng thực chất nó không phản ánh hết vì chỉ thể hiện quyền sử dụng đất trị giá tổng cộng có hơn 5 tỷ của lô đất 500m2 Q7 và căn nhà 110m2 Phú Mỹ Hưng (giá trị thực 50 tỷ) . Dưới đây mới là những tài sản đang lưu ý ( đọc trang cuối của bản cáo bạch niêm yết http://static2.*********.vn/data/UPCOM/2011/BAN CAO BACH/VN/SWC_BCB_2011.doc ) :


- 20 ha Cảng Long Bình trg hợp xấu nhất bị di dời thì Chủ đầu tư xây ICD Long Bình mới phải đên bù ít nhất 1000 tỷ cho gần 20ha thuê 50 năm (tính bèo 5tr/m2) vì cảng của SWC tương lai sẽ là máy in tiền, nằm ngay trung tâm cảng ICD Long Bình mới.

- 4.3 ha cũng tại phường Long Bình, quận 9 thuê 50 năm đang để làm kho rỗng, giá đền bù khu vực đó 3tr/m2; giá thị trường 5-10 tr/m2 tuỳ vị trí. Cứ tính bán thanh lý 3.5tr/m2 sẽ thu về 150 tỷ ( cứ định giá thật thấp cho an toàn )

- Cảng VICT nắm 37%, đã đầu tư 5.6 tr USD, mỗi năm mang về cho SWC 30 tỷ, nếu ban thanh lý rẻ cũng thu về ít nhất 150 tỷ

- 3ha tại huyện Nhà Bè làm nhà máy đóng tàu , thuê 50 năm. Phần tài sản này coi như không tính

- 500m2 xây Trụ sở 5 tầng của SWC tại quận 7 và căn liền kề khu Phú Mỹ Hưng diện tích 110m2, trị giá : 50 tỷ

- 2 lô đất nằm trong tay công ty Ecco mà SWC nắm 86.15%: trị giá ít nhất 150 tỷ gồm :

+ Lô đất 200m2 số 202 Lê lai, trung tâm quận 1 đang chuẩn bị làm dự án xây Khách sạn và Văn phòng TM 11 tầng (giá thị trường 400-500tr/m2, tính giá bèo 250tr/m2) thu về 50 tỷ

+ Lô đất trên 1000m2 tại 48c Nghĩa Phát, Q. Tân Bình đang dự định xây chung cư cao cấp, TTTM, VP cao 16 tầng (giá thị trường 90-100tr/m2) bán rẻ thu về ít nhất 90- 100 tỷ


2.5. Tài sản khác

Còn một vài lô đất khủng nữa mà bạn @stck nói nằm ở các cty con nhưng tôi chưa tìm thấy nguồn báo cáo nên sẽ chưa đưa vào để tính.


Tổng giá trị tài sản bán thanh lý : ít nhất 2.850 tỷ


3. Nợ của SWC là gì ?

- Vay NH (75 tỷ) ,

- Các khoản phải trả (thuế,.phải trả,... 120 tỷ).


Tổng : gần 200 tỷ


4. Định giá SWC theo net asset value :

(2.850-200)/vốn đl 670 tỷ = 40k/cp


II. Định giá SWC dựa trên triển vọng dài hạn mà BLĐ đã hoạch định.


Với việc trả cổ tức 50% (335 tỷ) vào ngày 16/5 thì với số tiền mặt còn lại 785 tỷ với định hướng của BLĐ sẽ đầu tư nâng cấp cảng Long Bình hiện mới đang sử dụng hơn 30% diện tích để nâng công suất lên 100% ( vốn đầu tư xông xênh khoảng 150 tỷ ) cùng 2 dự án BĐS của Ecco (vốn đầu tư khoảng 300 tỷ) - đã có kế hoạch tăng vốn cho Cty con là Ecco và gom lại suất tăng vốn mà cổ đông Ecco không mua hết), chúng ta sẽ nhìn thấy triển vọng SWC sau này với có nguồn thu nhập ổn định hàng năm như sau :

1. Thu nhập từ core bussiness

- Thu từ cảng Long Bình: từ 2014-2016 trung bình mang lại LNST khoảng 25-35 tỷ/năm. Với việc nâng công suất lên gấp 3 và nguồn cầu bổ sung từ việc di dời cụm cảng Trường Thọ về cảng Long Bình từ cuối 2017, sau này sẽ triển vọng thu từ cảng Long Bình ít nhất : 90-100 tỷ/năm

- Thu từ cảng VICT hàng năm 30 tỷ/năm

Tổng: 120-130 tỷ/năm


2. Thu nhập từ dự án BĐS và tài chính:

2.1. Trước khi đầu tư vào 2 dự án tại 202 Lê Lai và 48C Nghĩa Phát :

- nguồn tiền mặt sẵn còn lại khoảng 565 tỷ, sau khi cải tạo cảng Long Bình (vốn đt 150 tỷ) và trả nốt 10% cổ tức ( 67 tỷ), có thể mang lại khoản doanh thu thường xuyên từ tài chính cho SWC : 40-45 tỷ/năm

2.2 . Sau khi đầu tư vào 2 dự án BĐS 202 Lê Lai, 48 Nghĩa Phát (vốn đầu tư khoảng 300 tỷ)

- Thu từ cho thuê khách sạn, Văn phòng tại 202 Lê Lai. Với vị trí này có thể thu về 30 USD/m2 sau VAT. Có thể thu mỗi năm: 200 x 70% (mật độ XD) x 10 tầng x 30 Úsd x 12 tháng = 500k USD/năm (12 tỷ). Sau khi trừ mọi chi phí, thuế TNDN, có khả năng thu về 7 tỷ/năm cho SWC

- Thu từ cho thuê dự án chung cư cao cấp, TTTM, Văn phòng 16 tầng, diện tích 1 sàn 1000m3, tại 48 Nghĩa Phát, Tân Bình: Giả sử 30% diện tích sàn để cho thuê giá 20Usd/m2 thì mảng cho thuê VP, TTTM cũng sẽ mang về 10-15 tỷ đều đặn mỗi năm cho SWC. 70% diện tích sàn để bán sẽ mang lại lợi nhuận đột biến cho SWC trong vài năm tới.

- Doanh thu tài chính (từ nguồn tiền mặt 265 tỷ còn lại): 18-22 tỷ/năm


Tổng thu nhập thường xuyên từ đầu tư: 35 tỷ- 45 tỷ (chưa kể lợi nhuận đột biến từ mảng bán chung cư)

3. Tổng thu nhập ổn định của SWC hàng năm: 160- 180 tỷ/năm


Như vậy, hàng năm SWC sẽ thu về khoản lợi tức sau thuế ổn định 160 - 180 tỷ (chưa tính lợi nhuận đột biến từ dự án bán chung cư Q Tân Bình và các dự án khác nếu có ), mang lại EPS bình quân đạt 2.400-2.700 đ/cp / mỗi năm và có khả năng trả cổ tức tiền mặt 25%/năm (xét theo truyên thống làm ra bao nhiêu chia cổ tức tiền mặt bấy nhiêu của Dn mấy năm vừa qua)

4. Định giá

Với một doanh nghiệp logistic có khối tài sản lớn, chất lượng TS tốt, không vay nợ, triển vọng mỗi năm mang lại ROE 24%-27% (cao hơn DN cùng ngành logistic là GMD với ROE 22% , giá thị trường 36.5k/cp), có thể chia cổ tức 25% đều đặn, lâu dài (chưa kể có thể có lợi nhuận đột biến khi bán tài sản hoặc đầu tư dự án dựa trên khối tài sản khủng sở hữu ) thì SWC xứng đáng đầu tư dài hạn vơi giá 35k/cp để ăn cổ tức còn hơn gửi tiết kiệm Ngân hàng ( tương đương giá 41k/cp trước khi chia cổ tức 60%)

III. Kết luận.

Như vậy, theo cả 2 phương pháp định giá thì SWC sẽ xứng đáng được đầu tư tại mức giá tối thiểu 40k/cp trước khi chia cổ tức hoặc 35k/cp sau khi đã nhận cổ tức 50% cash.

Vì vậy, với giá thị trường hiện nay đang định giá SWC là 21.5k/cp, vài ngày nữa thôi sẽ được nhận 50% bằng tiền mặt. Phải chăng Mr Market đang chưa tỉnh giấc ?


P/S: Lưu ý mọi tính toán nhằm đến phương án an toàn nhất cho người mua nên phần định giá tài sản đã giảm lược đi nhiều so với giá thị trường. Ngoài ra, nếu sau này có thông tin bổ sung về tài sản hoặc đinh hướng của BLĐ SWC nhằm tăng trưởng mạnh thu nhập từ mảng logistic như bạn @stck bật mí thì mức định giá có thể tăng lên tương ứng với triển vọng mới.


Huy Khoa