TPB update MBS

Luận điểm đầu tư
Lợi nhuận của TPB trong 6 tháng đầu năm 2020 đạt 2,034 tỷ đồng, tăng trưởng 26% so với cùng kỳ năm 2019 nhờ tăng trưởng mạnh ở cả thu nhập lãi thuần (+30%) và thu nhập ngoài lãi (+23%); lợi nhuận 6T2020 đã đạt 50% kế hoạch và 45% dự phóng của chúng tôi. Chi phí dự phòng nợ xấu đã tăng mạnh 49% yoy trong 6T2020 do tác động của dịch Covid-19. Dự kiến LN cả năm của TPB tăng trưởng 17% so với năm 2019 do tăng trưởng tín dụng tích cực, đẩy mạnh mảng đầu tư trái phiếu và hạn chế nợ xấu.
Cập nhật doanh nghiệp
1. Tín dụng duy trì ổn định trong bối cảnh dịch bệnh. Trong 6T2020 tín dụng tăng trưởng 5% so với đầu năm (bao gồm trái phiếu DN), hiện tại mới đạt 33% so với mục tiêu tăng trưởng 15% trong cả năm 2020. Nguyên nhân là do diễn biến dịch bệnh khiến nhu cầu vay mua nhà và ô tô (2 sản phẩm tín dụng chính của TPB) giảm sút. Chúng tôi dự phóng tín dụng cả năm 2020 sẽ tăng 13% nhờ nhu cầu tín dụng sẽ phục hồi vào cuối năm.
2. NIM được duy trì nhờ đẩy mạnh trái phiếu doanh nghiệp. NIM trong 6T2020 đã tăng 10 ppts so với đầu năm nhờ ngân hàng tăng đầu tư vào trái phiếu DN. NIM cả năm 2020 sẽ duy trì ngang bằng so với năm 2019, cân bằng giữa việc đẩy mạnh mảng trái phiếu và xu hướng lãi suất giảm vào cuối năm.
3. Tỷ lệ nợ xấu sẽ tăng, có sự suy giảm trong tỷ lệ dự phòng rủi ro tín dụng. Trong 6T2020 tỷ lệ NPL đã tăng lên trung bình 1.7% so với 1.3% cuối năm 2019 một phần do tác động của thông tư 01/2020/NHNN giúp ngân hàng tái cơ cấu các khoản nợ xấu phát sinh do Covid-19. Chúng tôi dự phóng NPL cuối năm 2020 sẽ tăng lên 1.8%. tỷ lệ LLR duy trì ở mức 94%, chi phí dự phòng tín dụng tăng 17% so với năm 2019.
Định giá
Chúng tôi đưa ra khuyến nghị NẮM GIỮ với giá mục tiêu 25,400 đồng/CP (7% upside) với phương pháp so sánh P/B và chiết khấu thu nhập thặng dư (RI), với mức P/B hiện thời của ngân hàng là 1.2x.