VHC vua cá Tra hưởng lợi EVFTA

I. Điểm nhấn đầu tư:

·Việt Nam là quốc gia sản xuất và xuất khẩu cá tra lớn nhất thế giới



·VHC là doanh nghiệp sở hữu thị phần lớn nhất trong mảng cá tra xuất khẩu Việt Nam (13,6%, năm 2019). Kết quả này xuất phát từ thành công của VHC trong việc nỗ lực xây chuỗi giá trị khép kín, từ khâu sản xuất giống, nuôi cá tra nguyên liệu cho đến khâu chế biến cá tra, các sản phẩm phụ từ cá tra và xuất khẩu tại các thị trường. Nhờ lợi thế của việc khép kín chuỗi giá trị, VHC có thể kiểm soát gần như toàn bộ quá trình sản xuất, do đó vừa đảm bảo cho công tác theo dõi, quản lý chất lượng vừa thuận tiện cho hoạt động truy xuất nguồn gốc nhằm đáp ứng tiêu chuẩn tại các thị trường xuất khẩu

·Vùng nuôi cá giống hiện với mức tự chủ khoảng 20-40% và tiếp tục được đầu tư mở rộng trong thời gian tới Đối với hoạt động nuôi trồng thủy sản, con giống là yếu tố quyết định. Chất lượng giống khỏe, sạch bệnh, tăng trưởng nhanh,… sẽ góp phần to lớn cho thành công của vụ nuôi.

·Vùng nuôi cá tra nguyên liệu được mở rộng giúp nâng tỷ lệ tự chủ từ 50% lên 60% trong năm 2020. Hiện tại, VHC sở hữu vùng nuôi với tổng diện tích khoảng 700ha, tập trung chủ yếu tại các tỉnh ĐBSCL như Đồng Tháp, Tiền Giang, An Giang, Bến Tre, tương đương với khả năng có thể cung cấp khoảng 50% lượng cá tra nguyên liệu cho các nhà máy chế biến. Do đó, giúp VHC hạn chế một phần ảnh hưởng của giá cá tra nguyên liệu biến động trên thị trường

·VHC sở hữu tổng cộng 5 nhà máy chế biến cá tra phi-lê, 1 nhà máy sản xuất sản phẩm GTGT và 1 nhà máy chế biến bột cá và mỡ cá. Tổng công suất của các nhà máy chế biến khoảng 800 tấn nguyên liệu/ngày



·Doanh thu của VHC chủ yếu đến từ các thị trường xuất khẩu, trung bình chiếm khoảng 80% tổng doanh thu, còn lại là doanh thu nội địa (chủ yếu đóng góp từ các sản phẩm bột cá, mỡ cá). Các thị trường xuất khẩu trọng điểm của VHC là thị trường Mỹ, Trung Quốc và EU. Trong đó, thị trường Mỹ chiếm tỷ trọng cao nhất, thị trường Trung Quốc đang có sự tăng trưởng tích cực và thị trường EU duy trì khá ổn định.



·Thị trường Mỹ (năm 2019, chiếm khoảng 47% tổng giá trị xuất khẩu): Là đơn vị xuất khẩu cá tra duy nhất tại Việt Nam được hưởng mức thuế CBPG 0 USD/kg, giúp VHC sở hữu lợi thế lớn tại thị trường này Đây là thị trường chiến lược của VHC từ khi đi vào hoạt động. Từ khi thành lập, VHC quyết tâm xây dựng chuỗi giá trị bài bản, đảm bảo có thể kiểm soát chất lượng, an toàn vệ sinh thực phẩm và truy xuất nguồn gốc toàn bộ quy trình sản xuất, do đó, sản phẩm cá tra của VHC từ lâu đã chinh phục được thị trường Mỹ với những tiêu chuẩn khắt khe nhất. Lợi thế này được thể hiện rõ khi VHC từ lâu đã được hưởng mức thuế CBPG thấp hơn so với các đối thủ trong ngành, mức thuế từ POR5 đến POR15 đều gần như bằng 0 USD/kg. Với các tiêu chuẩn chất lượng khắt khe và nghiêm ngặt so với các thị trường xuất khẩu khác trên thế giới, do đó, giá bán cá tra xuất khẩu tại thị trường Mỹ luôn cao hơn khoảng 10-20% các thị trường khác.



·Thị trường Trung Quốc (năm 2019, chiếm khoảng 24% tổng giá trị xuất khẩu): kỳ vọng hồi phục hoàn toàn từ tháng 6/2020 sau dịch COVID-19 Thị trường Trung Quốc dần trở thành thị trường xuất khẩu trọng điểm của sản phẩm cá tra Việt Nam, nhờ quy mô thị trường rất rộng, với dân số hơn 1,4 tỷ người.

·Với tốc độ tăng trưởng cao trong nhu cầu tiêu thụ tại Trung Quốc, giá trị xuất khẩu cá tra của VHC sang thị trường Trung Quốc tăng trung bình khoảng 41,3%/năm trong giai đoạn 2014-2019. Năm 2019, doanh thu xuất khẩu sang Trung Quốc của VHC đạt gần 1.600 tỷ đồng, chiếm 20% tổng doanh thu, vươn lên là doanh nghiệp Việt Nam xuất khẩu cá tra lớn nhất tại thị trường này. Tuy nhiên, từ tháng 1/2020, dịch COVID-19 bắt đầu bùng phát tại Trung Quốc, giá trị xuất khẩu cá tra của VHC sang thị trường này bị ảnh hưởng mạnh mẽ, giá trị xuất khẩu Q1/2020 chỉ đạt 73 tỷ đồng, giảm 68% yoy. Hoạt động xuất khẩu cá tra của VHC kỳ vọng sẽ phục hồi mạnh tại thị trường Trung Quốc vào khoảng cuối Q2/2020.

·Thị trường EU (năm 2019, chiếm khoảng 14% tổng giá trị xuất khẩu): kỳ vọng được hưởng lợi từ ưu đãi thuế của Hiệp định EVFTA Đây là thị trường xuất khẩu lớn thứ 3 của VHC. Tại EU, doanh thu của VHC chủ yếu được đóng góp từ Anh, Đức và Thụy Sĩ. Giai đoạn 2014-2019, giá trị xuất khẩu của VHC sang thị trường EU có xu hướng giảm nhẹ, năm 2019, đạt khoảng 917 tỷ đồng, đóng góp khoảng 12% tổng doanh thu của VHC. Nguyên nhân chủ yếu là do sản phẩm cá tra tại EU gặp phải sự cạnh tranh gay gắt của các sản phẩm cá thịt trắng thay thế. Giá trị xuất khẩu cá tra của Việt Nam cũng như VHC trong thời gian tới sẽ được cải thiện nhờ thuế suất ưu đãi từ Hiệp định EVFTA, dự kiến có hiệu lực vào T07/2020. Khi đó, thuế suất của các mặt hàng cá tra xuất khẩu chủ lực của Việt Nam sẽ được giảm dần về mức 0% sau 3 năm kể từ khi Hiệp định có hiệu lực, hỗ trợ nâng cao lợi thế cạnh tranh của cá tra Việt Nam so với các loài cá thịt trắng tại thị trường này.

·VHC là doanh nghiệp đầu tiên tại Việt Nam sản xuất Collagen và Gelatin từ da cá tra. Đây là các sản phẩm có tính ứng dụng cao trong các ngành dược phẩm, mỹ phẩm, thực phẩm,… . So với sản phẩm Collagen và Gelatin chiết xuất từ các loại da khác, như da bò, da heo… thì da cá có tính hấp thụ cao, khả năng sinh học tốt, rủi ro thấp trong lây truyền bệnh. Đặc biệt, sản phẩm này không có rào cản tôn giáo, nhất là khu vực có người theo đạo Hồi, nên thị trường xuất khẩu rất rộng



·VHC đã mở rộng thành công mạng lưới khách hàng của sản phẩm Collagen và Gelatin tại nhiều thị trường trên thế giới như châu Âu, Mỹ, Hàn Quốc, Nhật Bản,… Trong giai đoạn 2015-2019, tốc độ tăng trưởng doanh thu mảng Collagen và Gelatin của VHC trung bình lên đến 109%/năm. Năm 2019, doanh thu mảng này đạt giá trị 514 tỷ đồng, +82% yoy, nâng tỷ lệ đóng góp vào tổng doanh thu của VHC lên 7%.

·Từ một phụ phẩm giá trị thấp trong quá trình chế biến, việc ứng dụng công nghệ cao để sản xuất ra sản phẩm GTGT cao, với giá bán Collagen trung bình khoảng 15-18 USD/kg, Gelatin khoảng 12-15 USD/kg, đã giúp VHC thu lại giá trị lớn. Năm 2019, tỷ suất lợi nhuận sau thuế của mảng này đạt khoảng 42%, tương đương với lợi nhuận sau thuế đạt 217 tỷ đồng, đóng góp khoảng 18% vào tổng lợi nhuận sau thuế của VHC.

·Ngoài ra, trong năm 2019, VHC phát triển thành công các dòng sản phẩm mới, bao gồm: Collagen Tripeptides và Nano Collagen, đây là dòng sản phẩm vượt trội hơn so với Collagen thông thường, với giá bán lên đến khoảng 50 USD/kg. Trong năm 2020, VHC tiếp tục nâng công suất của dây chuyền sản xuất Collagen và Gelatin từ 2.000 lên 3.500 tấn thành phẩm/năm. Ban lãnh đạo VHC kỳ vọng, năm 2020, doanh số mảng collagen và gelatin sẽ tăng trưởng khoảng 60% yoy.

·VHC tiếp tục hoàn thiện chuỗi giá trị thông qua việc triển khai các dự án đầu tư mới.

-Dự án xây dựng nhà máy chế biến dầu cá tại công ty con Vĩnh Phước. Đầu năm 2020, VHC khởi công xây dựng nhà máy chế biến dầu cá, với công suất khoảng 100 tấn thành phẩm/ngày, nhằm tận dụng nguồn phụ phẩm từ quá trình chế biến cá tra phi-lê, dự kiến sẽ hoàn thành và đi vào hoạt động cuối năm 2020.

-Dự án xây dựng kho lạnh. Tháng 4/2020, VHC tiến hành xây dựng kho lạnh có công suất khoảng 12.000 tấn tại nhà máy Vĩnh Phước, dự kiến đi vào hoạt động vào T08/2020.

·VHC luôn duy trì mức chia cổ tức tiền mặt tương đối ổn định, mỗi năm khoảng 1.000 – 2.000 đồng/ cổ phiếu. Theo nghị quyết tại Đại hội cổ đông năm 2020, VHC thông qua phương án chi trả cổ tức khoảng 1.000 - 2.000 đồng/cổ phiếu năm 2020. Với chính sách chi trả cổ tức ổn định, đây là điểm khá hấp dẫn cho các nhà đầu tư trung và dài hạn khi đầu tư vào VHC.

·Cơ cấu tài chính lành mạnh, với sự hỗ trợ tích cực của dòng tiền hoạt động kinh doanh, trong giai đoạn 2014-2019, tỷ lệ nợ vay/vốn chủ sở hữu của VHC giảm từ 0,8 về 0,16, thấp nhất so với các doanh nghiệp trong mảng cá tra Việt Nam.

·Trong Q1/2020, các doanh nghiệp ngành thủy sản nói chung và mảng cá tra Việt Nam gặp rất nhiều khó khăn tại các thị trường xuất khẩu do ảnh hưởng của dịch bệnh COVID-19 đã gây gián đoạn toàn bộ chuỗi giá trị. Giá trị xuất khẩu toàn mảng cá tra Việt Nam trong Q1/2020 đã sụt giảm 29% so với cùng kỳ. Là doanh nghiệp lớn nhất trong mảng cá tra, hoạt động xuất khẩu VHC cũng không tránh khỏi bị ảnh hưởng tiêu cực, nhưng mức sụt giảm về giá trị xuất khẩu của VHC có phần thấp hơn, doanh thu thuần đạt 1.636 tỷ đồng, giảm 9% yoy.

·Do lo ngại ảnh hưởng của tình hình dịch bệnh COVID-19 đến hoạt động kinh doanh, cũng như các yếu tố khác như sự gia tăng của hàng rào thuế quan, phi thuế quan, gián đoạn trong chuỗi cung ứng, ban lãnh đạo VHC xây dựng kế hoạch kinh doanh 2020 với 2 kịch bản: Cao và Thấp. Đối với kịch bản Cao, ban lãnh đạo kỳ vọng doanh thu thuần của VHC tăng 9% yoy, lợi nhuận sau thuế giảm 10% yoy. Đối với kịch bản Thấp, doanh thu và lợi nhuận sau thuế giảm khoảng 25% so với kế hoạch kịch bản Cao.



II. Định giá:

Khuyến nghị mua khi thị trường có nhịp rung lắc cho mục tiêu 41.100.