VNM – Chờ đợi sự cải thiện trong hoạt động kinh doanh chính kể từ quý 3/2022

Chủ đề trong 'Thị trường chứng khoán' bởi Gacodoc182, 17/05/2022.

2670 người đang online, trong đó có 203 thành viên. 05:56 (UTC+07:00) Bangkok, Hanoi, Jakarta
  1. 1 người đang xem box này (Thành viên: 0, Khách: 1)
Chủ đề này đã có 1150 lượt đọc và 5 bài trả lời
  1. Gacodoc182

    Gacodoc182 Thành viên gắn bó với f319.com

    Tham gia ngày:
    17/03/2021
    Đã được thích:
    404
    • LNST công ty mẹ quý 1/2022 giảm xuống còn 2.266 tỷ đồng (-12,1% YoY) do tổng chi phí, đặc biệt là chi phí đầu vào, tăng mạnh hơn doanh thu. Đến cuối năm 2021, giá sữa bột nguyên kem (WMP) đạt 3.867 USD/tấn (+20,5% YoY) trước khi tăng lên mức khoảng 4.757 USD/tấn (+9% YoY) vào đầu tháng 3/2022. Do đó, tỷ suất lợi nhuận quý 1/2022 đã giảm mạnh.
    • Doanh thu và LNST công ty mẹ năm 2022 của VNM được dự báo lần lượt là 64.564 tỷ đồng (+6,0% YoY) và 10.731 tỷ đồng (+1,9% YoY), nhờ sự tăng trưởng của cả công ty mẹ và công ty con. Chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ cải thiện từ Q3/2022 chủ yếu đến từ việc trang trại Lao-Jargo đi vào vận hành, cái sẽ bổ sung thêm 8.000 con bò mới trong Q2/2022 cho Vinamilk. Nhờ đó, tỷ lệ sữa nguyên liệu tự sản xuất cao hơn sẽ bù đắp một phần cho mức tăng của tổng chi phí sữa nguyên liệu.
    • Chúng tôi cho rằng Vinamilk không phải là một cơ hội đầu tư tốt trong 6 tháng đầu năm 2022 do khả năng sinh lời giảm sút. Tuy nhiên, dựa trên triển vọng khả quan trong 5 năm tới và giá mục tiêu 91.100 đồng, chúng tôi khuyến nghị Quan sát các tín hiệu tích cực về những cải thiện trong kinh doanh mà chúng tôi dự kiến sẽ xảy ra trong Quý 3 năm 2022 để cân nhắc điểm mua. Ví dụ, sự phục hồi của tỷ suất lợi nhuận, hoặc doanh số bán hàng của công ty mẹ tăng trưởng với mức một con số cao.
    KQKD Q1/2022 - LNST giảm do giá sữa bột nguyên liệu tăng mạnh.

    VNM công bố doanh thu hợp nhất và LNST công ty mẹ trong Q1/2022 lần lượt đạt 13.878 tỷ đồng (+5,2% YoY) và 2.266 tỷ đồng (-12% YoY). Trong bối cảnh nhu cầu sữa liên tục tăng cao sau đại dịch Covid-19 được đề cập trong báo cáo “Ngành sữa – Các công ty sữa Việt Nam đặt ra kế hoạch thận trọng cho giai đoạn 2022”, doanh thu tăng nhờ sự tăng trưởng của các công ty con, bao gồm Mocchau Milk (+8,6% YoY ), Driftwood (+40% YoY) và Angkor Milk (+7.2% YoY). Đối với công ty mẹ, doanh thu thuần quý 1/2022 đạt 11.373 tỷ đồng (+2,9% YoY), chủ yếu được hỗ trợ bởi giá bán trung bình cao hơn (ASP, + ~ 5% YoY) trong khi doanh thu xuất khẩu giảm 2,3% YoY còn 1.139 tỷ đồng do sức mua toàn cầu bị hạn chế, giải thích bởi VNM. Nhìn chung, tăng trưởng doanh thu quý 1/2022 vẫn phù hợp với dự báo của chúng tôi.

    Theo Vinamilk, trong Q1/2022, doanh số bán sữa đặc và sữa bột trong nước bị ảnh hưởng do sự cạnh tranh gay gắt từ các sản phẩm nhập khẩu và các đối thủ lớn như Friso. Một nguyên nhân khác dẫn đến xu hướng sụt giảm của sữa bột là do người tiêu dùng, đặc biệt là ở khu vực nông thôn đã chuyển từ sữa bột sang sữa nước. Nhìn vào bảng so sánh tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu giữa VNM, IDP và MCM, chúng tôi nghi ngờ tính hiệu quả của các chiến dịch quảng cáo của Vinamilk. Mặc dù công ty chi mạnh tay cho hoạt động marketing (chiếm ~80% tổng chi phí bán hàng/năm) nhưng doanh thu và thị phần của công ty không tăng mạnh trong những năm gần đây. Chúng tôi cho rằng sự cạnh tranh trong ngành sữa Việt Nam vẫn còn gay gắt từ năm 2022 trở đi. Trong trường hợp Vinamilk không tung ra nhiều chiến dịch quảng cáo & khuyến mãi hấp dẫn để tăng thị phần, chúng tôi thận trọng dự báo tăng trưởng doanh thu tương lai sẽ duy trì ở mức một con số, được hỗ trợ bởi sự tăng trưởng của kênh nước ngoài và các khoảng đầu tư mới vào công ty liên kết hoặc công ty con.

    Về lợi nhuận, do tổng chi phí, đặc biệt là chi phí đầu vào tăng mạnh hơn tốc độ tăng trưởng doanh thu, do hàng tồn kho giá cao nên tỷ suất lợi nhuận quý 1/2022 giảm mạnh, tương ứng với lợi nhuận tăng trưởng âm. Nguyên nhân chính làm tăng chi phí đầu vào là do giá sữa bột nguyên liệu có xu hướng tăng.

    Đến cuối năm 2021, giá sữa bột nguyên kem (WMP) đã đạt mức 3.867 USD/tấn (+20,5% YoY) trước khi tăng vọt lên 4.757 USD/tấn (+9% YoY) vào đầu tháng 3/2022. Do đó, tỷ suất lợi nhuận gộp (GPM) trong quý 1/2022 giảm mạnh xuống 40,5% - mức thấp nhất trong 5 năm qua. Đáng chú ý, tỷ suất lợi nhuận gộp của kênh xuất khẩu bị ảnh hưởng nặng nề do sản phẩm xuất khẩu chính của VNM là sữa công thức và sữa đặc sử dụng nguyên liệu chính là sữa bột, do đó tỷ suất lợi nhuận bị ảnh hưởng mạnh hơn so với các kênh khác cũng bán sữa tươi. Hiện tại, VNM đã chốt hợp đồng sữa bột nguyên liệu đến ngày 22/8 trong ngày 22/3. Giá trung bình của WMP trong ngày 22/03 là USD/MT 4.677 (+10,5% YoY), do đó chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp trong chín tháng tới sẽ không tiếp tục giảm. Tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu giảm xuống 19,0% từ 19,6% trong Q1/2021 nhưng không bù đắp được chi phí đầu vào tăng mạnh dẫn đến LNST giảm mạnh. Biên LNST công ty mẹ trong Q1/2022 giảm xuống 16,3% từ mức 19,5% trong Q1/2021. Biên lợi nhuận thấp hơn mức dự báo của chúng tôi.

    Doanh thu quý 1/2022 cũng thấp hơn so với quý 4/2022. Tuy nhiên, quý đầu tiên thường là một trong những mùa thấp nhất của VNM, do đó chúng tôi kỳ vọng hoạt động bán hàng sẽ khả quan hơn trong ba quý tiếp theo. Ngược lại, tỷ suất LNST công ty mẹ quý 1/2022 được cải thiện lên 16,3% từ mức 13,9% trong Q4/2021 do tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu giảm. Do đó, LNST công ty mẹ trong quý 1/2022 tăng trưởng +3,2% QoQ. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng rằng các khoản chi phí này sẽ tăng trong ba quý tới.

    Triển vọng 2022– Chi phí đầu vào cao thu hẹp biên lợi nhuận.

    Doanh thu hợp nhất năm 2022 và LNST công ty mẹ dự báo lần lượt là 64.564 tỷ đồng (+6,0% YoY) và 10.731 tỷ đồng (+1,9% YoY). Chúng tôi kỳ vọng thay vì tiếp tục nâng giá bán bình quân trong 6 tháng cuối năm, Vinamilk sẽ đẩy mạnh các hoạt động quảng cáo & khuyến mại để thúc đẩy doanh số bán hàng. Cùng với việc mở rộng quy mô chuỗi cửa hàng “Giấc Mơ Sữa Việt” (dự kiến đạt 1.000 cửa hàng vào năm 2023 từ 620 cửa hàng trong Q1/2022), chúng tôi kỳ vọng rằng doanh số bán hàng của công ty mẹ sẽ phục hồi sau khi tăng trưởng gần như đi ngang trong Q1/2022. Ngoài ra, mức tăng trưởng doanh thu dự kiến hai con số từ MCM sau khi nâng cấp công suất sản xuất (dự kiến trong 1H2022), cũng như nhu cầu từ khách hàng nước ngoài tăng cao hơn (ví dụ: thị trường Mỹ do nguồn cung sữa công thức trẻ em trong nước thiếu hụt) sẽ thúc đẩy tổng doanh số bán hàng năm 2022 của Vinamilk tăng trưởng phù hợp với dự báo của chúng tôi. MCM đã ký kết các hợp đồng quảng cáo tiếp cận thị trường Miền Bắc.

    Tuy nhiên, Vinamilk được dự báo LNST công ty mẹ sẽ đạt mức thấp hơn khoảng -1% so với dự báo trước đó của chúng tôi do giá nguyên liệu đầu vào tăng cao hơn dự kiến, giải thích trong báo cáo “Ngành sữa – Giá nguyên liệu thô và chi phí logistics tiếp tục tăng gây sức ép lên các nhà sản xuất sữa”. Mặc dù, giá sữa bột nguyên liệu đã giảm trong khoảng thời gian từ đầu tháng ba đến tháng 5/2022, nguyên nhân chính là đơn đặt hàng từ Trung Quốc giảm mạnh do chính sách đóng cửa Zero Covid-19. Trong trường hợp chính sách này được nới lỏng, giá sữa bột nguyên liệu được dự phóng sẽ phục hồi trở lại. Tuy nhiên, căng thẳng giữa Nga và Ukraine có thể phần nào giảm bớt trong quý 4 năm 2022, giúp hạn chế xu hướng tăng giá thức ăn chăn nuôi, từ đó giảm áp lực tăng giá sữa bột nguyên liệu. Do đó, chúng tôi thận trọng dự báo rằng giá sữa bột nguyên liệu năm 2022 sẽ dao động ở mức cao (khoảng đỉnh của tháng ba năm 2022) so với năm 2021. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ cải thiện kể từ quý 3 năm 2022 nhờ sự vận hành của trang trại Lao-Jargo sẽ bổ sung thêm 8.000 con bò mới trong Quý 2/2022. Tỷ lệ sữa nguyên liệu tự sản xuất cao hơn sẽ bù đắp một phần cho mức tăng tổng chi phí sữa nguyên liệu. Chúng tôi điều chỉnh giảm nhẹ LNST công ty mẹ năm 2022 xuống 10.731 tỷ đồng (+1,9% YoY) so với dự báo trước đó là 10.818 tỷ đồng. Trong khi đó, tỷ suất LNST công ty mẹ sẽ là 16,6%, cải thiện nhẹ so với Q1/2022 (16,3%).

    Quan điểm đầu tư: chờ đợi sự cải thiện trong hoạt động kinh doanh chính kể từ quý 3/2022 mặc dù định giá hấp dẫn.

    Chúng tôi khuyến nghị Quan sát cho đến khi thấy được sự cải thiện trong hoạt động kinh doanh chính của VNM mặc dù cổ phiếu Vinamilk đang có mức định giá hấp dẫn và lịch sử P/E hầu như cao hơn P/E VNIndex. Chúng tôi dự phóng giá mục tiêu của cổ phiếu VNM là 91.100 đồng, tương đương lợi nhuận +37,8% so với giá thị trường là 66.100 đồng vào ngày 13/5/2022, bằng sự kết hợp của phương pháp DCF và P/E. Do tỷ suất lợi nhuận thấp hơn dự kiến, chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu xuống 91.100 đồng từ mức dự báo trước đó là 92.700 đồng.

    Mặt khác, các luận điểm đầu tư hỗ trợ cho cổ phiếu VNM là sự tăng trưởng của các khoản đầu tư mới vào công ty liên kết và công ty con (ví dụ như Vilico (sản phẩm thịt bò) hoặc các thương vụ M&A) kể từ năm 2023 và xu hướng giảm giá sữa bột nguyên liệu trong 5 năm tới.

    Trong cuộc họp với các chuyên viên vào ngày 10/5/2022, VNM thông báo Vilico sẽ bắt đầu bán sản phẩm thịt bò vào năm 2023. VNM cũng đang nhắm đến một công ty sữa ở Indonesia để mua lại. Điều này sẽ mang lại cơ hội tăng trưởng tiềm năng mạnh mẽ cho Vinamilk trong vài năm tới. Thứ nhất, nhu cầu về các sản phẩm thịt bò có thương hiệu ở Việt Nam ngày càng tăng do nhu cầu về thực phẩm chất lượng cao tăng lên trong khi hầu hết các sản phẩm thịt bò có thương hiệu đều phải nhập khẩu. Thứ hai, tại Indonesia, theo USDA, vào năm 2021, khoảng 81% tổng sản phẩm sữa được tiêu thụ là nhập khẩu do các nhà sản xuất sữa trong nước không thể sản xuất ra sản phẩm chất lượng tốt. Trong khi đó, nhu cầu đối với các sản phẩm sữa ở Indonesia đang tăng lên, dự kiến sẽ tăng khoảng 10%/năm. Do đó, chúng tôi kỳ vọng rằng nếu Vinamilk mua lại thành công một công ty sữa ở Indonesia và tái cơ cấu công ty này, Vinamilk sẽ nắm bắt được xu hướng tăng của tiêu thụ sữa tại Indonesia, và thậm chí sẽ chiếm lĩnh thị trường này do hiện tại không có công ty dẫn đầu trong lĩnh vực sản xuất sữa ở Indonesia.

    Hoạt động của Vinamilk trong năm 2022 bị ảnh hưởng bởi giá sữa nguyên liệu tăng vọt, chủ yếu là do sự gián đoạn chuỗi cung ứng toàn cầu. Do đó, chúng tôi kỳ vọng rằng khi sự gián đoạn chuỗi cung ứng toàn cầu dần được khắc phục, giá sữa nguyên liệu sẽ có xu hướng giảm. Cùng với sự tăng trưởng cao hơn trong doanh thu, lợi nhuận của VNM sẽ được cải thiện mạnh mẽ.

    Do doanh số bán hàng cốt lõi của VNM có mức tăng trưởng giảm dần trong ba năm qua trong khi hoạt động kinh doanh chính của công ty đã giảm sút về khả năng sinh lời trong Q1/2022, chúng tôi cho rằng Vinamilk không phải là một cơ hội đầu tư tốt trong sáu tháng đầu năm 2022. Tuy nhiên, dựa trên triển vọng khả quan trong 5 năm tới và mức định giá hấp dẫn với giá mục tiêu là 91.100 đồng, chúng tôi khuyến nghị Quan sát cho đến khi công ty có tín hiệu tích cực về sự cải thiện trong hoạt động kinh doanh chính, cái mà chúng tôi kỳ vọng sẽ xảy ra trong quý 3/2022 để xem xét đầu tư vào cổ phiếu VNM. Ví dụ, sự phục hồi của tỷ suất lợi nhuận hoặc doanh số bán hàng của công ty mẹ tăng trưởng với tốc độ một con số ở mức cao.
    [​IMG]

    [​IMG]

    [​IMG]

    [​IMG]
  2. Caphao2015

    Caphao2015 Thành viên gắn bó với f319.com

    Tham gia ngày:
    18/04/2015
    Đã được thích:
    1.139
    còn hô còn tèo :))

  3. nguyenhung101085

    nguyenhung101085 Thành viên gắn bó với f319.com

    Tham gia ngày:
    20/02/2019
    Đã được thích:
    15.094
    Trong thời gian gần đây, giá cổ phiếu và tiềm năng phát triển của Vinamilk luôn được các nhà đầu tư đưa ra thảo luận với nhiều luồng ý kiến khác nhau. Tuy nhiên, không thể phủ nhận Vinamilk luôn nhận được những đánh giá tích cực khi đối chiếu với những nguyên tắc của một doanh nghiệp minh bạch, có thực lực với nền tảng vững chắc. Còn về quyết định đầu tư hay không, đặc biệt là trong giai đoạn thị trường chứng khoán Việt Nam đang có những đợt điều chỉnh mạnh mẽ như hiện nay, thì các nhà đầu tư có lẽ vẫn cần phải tự tìm câu trả lời và đưa ra quyết định cho riêng mình.
    Chấm điểm cổ phiếu VNM dựa trên 5 nguyên tắc đầu tư của Warren Buffett
    16/05/2022 | 17:17
    https://tienphong.vn/cham-diem-co-p...tac-dau-tu-cua-warren-buffett-post1438833.tpo
  4. Thotinhcuanui

    Thotinhcuanui Thành viên gắn bó với f319.com

    Tham gia ngày:
    17/04/2016
    Đã được thích:
    425
  5. nant_w

    nant_w Thành viên gắn bó với f319.com

    Tham gia ngày:
    05/08/2010
    Đã được thích:
    1.848
    WMP đã giảm giá từ 4800 xuống dưới 4000. SMP cũng giảm. Biên lợi nhuận đc cải thiện, nhanh thì ngay trong quý này, chậm thì quý sau
  6. Levigatus

    Levigatus Thành viên gắn bó với f319.com

    Tham gia ngày:
    17/03/2017
    Đã được thích:
    616
    VNM là lựa chọn tốt trong giai đoạn VNI giảm như thế này

Chia sẻ trang này