CTR update VCSC

Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu CTR

CTCK Bản Việt (VCSC)

Chúng tôi công bố báo cáo lần đầu với khuyến nghị khả quan dành cho Tổng công ty cổ phần Công trình Viettel (CTR). CTR là nhà thầu xây dựng và vận hành hạ tầng viễn thông hàng đầu Việt Nam, có lợi thế cạnh tranh về chi phí trong khi thừa hưởng lợi thế kinh doanh của công ty mẹ – tập đoàn viễn thông số một Việt Nam - Viettel.

Chúng tôi tin rằng CTR sẽ tận dụng tốt đà tăng trưởng tiêu thụ dữ liệu di động ngày càng tăng của Việt Nam, đặc biệt với sự tham gia vào mảng cho thuê hạ tầng (towerco) hấp dẫn.

Mảng Towerco – lĩnh vực mà CTR xây trạm phát sóng và cho các nhà khai thác mạng di động (MNOs) thuê - có doanh thu ổn định và biên lợi nhuận cao (biên EBITDA ước tính khoảng 74%+), tiềm năng để tập trung thị trường cao nhờ vòng lặp tích cực giữa lợi thế quy mô và chi phí thấp, và tiềm năng tăng trưởng nhanh chóng nhờ xu hướng thuê ngoài và chia sẻ hạ tầng giữa các MNOs.

Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép bình quân (CAGR) EBITDA (lợi nhuận trước thuế, khấu hao và lãi vay) đạt 36% giai đoạn 2020-2023 - dẫn đầu bởi mảng towerco với CAGR 143% CAGR - khi chúng tôi dự báo CTR sẽ mở rộng số trạm tự sở hữu của mình từ 1.500 cuối 2020 lên 6.000 vào năm cuối 2023. Chúng tôi dự báo đóng góp EBITDA của mảng towerco sẽ tăng từ 9% vào năm 2020 lên 52% vào năm 2023.

Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng EV/EBITDA mục tiêu 16 lần cho mảng towerco - dựa trên mức trung bình 5 năm của các công ty towerco tương tự tại các thị trường mới nổi châu Á - và 7- 9 lần cho các mảng khác.

Các yếu tố hỗ trợ tăng giá cổ phiếu chính: Hiện thực hóa kế hoạch Tập đoàn Viettel ("Viettel") chuyển giao 10,000 trong số 40,000 trạm viễn thông hiện có sang CTR trong giai đoạn 2021-2025; triển khai 5G nhanh chóng thúc đẩy nhu cầu small cell.

Rủi ro cho quan điểm tích cực của chúng tôi: tăng trưởng tiêu thụ dữ liệu di động chậm; Viettel ưu tiên tự sở hữu trạm viễn thông thay vì thuê ngoài từ CTR; các MNOs không muốn chia sẻ trạm viễn thông.