REE update VCSC

Chúng tôi tăng 13% giá mục tiêu cho CTCP Cơ Điện Lạnh (REE) và duy trì khuyến nghị khả quan.

Chúng tôi tăng giá mục tiêu do chúng tôi tăng 10% dự báo lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số giai đoạn 2024-2028 của chúng tôi (lần lượt thay đổi 0%/-6%/+3%/+20%/+26% cho các năm trong giai đoạn 2024-2028). Chúng tôi tăng dự báo lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số chủ yếu do chúng tôi tăng 9%/14% dự báo lợi nhuận từ mảng điện/mảng nước của REE trong giai đoạn 2024-2028 và tác động tích cực của việc chúng tôi cập nhật giá mục tiêu đến giữa năm 2025.

Chúng tôi dự báo lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số năm 2024 sẽ tăng 5% đạt 2,3 nghìn tỷ đồng chủ yếu nhờ (1) lợi nhuận từ mảng bất động sản tăng mạnh và (2) 141 tỷ đồng lợi nhuận ròng từ mảng M&E so với khoản lỗ ròng trị giá 9 tỷ đồng vào năm 2023.

Những yếu tố này bù đắp cho dự báo lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số thấp hơn 17% của chúng tôi cho mảng điện, chủ yếu do lợi nhuận từ các nhà máy thủy điện giảm. Chúng tôi kỳ vọng kết quả kinh doanh quý 1/2024 sẽ ở mức thấp do sản lượng thủy điện giảm cùng với hiện tượng El Niño đang diễn ra.

mùa hè có khi vào điện vs REE được nhỉ

à quí 1 hình như cũng khá đó bác

Lãi giảm mạnh. Lái kéo lên để ăn lễ xong rồi xả

REE hàng ôm lâu dài nhưng để cuối năm hoặc Q1 năm sau mua thì yên tâm hơn. Năm nay khô hạn thế này mảng thuỷ điện còn kém hơn năm ngoái.

húng tôi hạ khuyến nghị từ mua xuống nắm giữ với cổ phiếu REE của CTCP Cơ điện lạnh, giá mục tiêu năm 2025 là 70.600 đồng/CP (upside 12% so với giá đóng cửa ngày 26/06/2024, bao gồm 1.8% tỷ suất cổ tức) dựa trên phương pháp định giá từng phần SoTP.

BSC điều chỉnh tăng giá mục tiêu lên mức 70.600 đồng/CP từ mức 65.700 đồng/CP (tăng 7,5%) so với báo cáo trước chủ yếu do điều chỉnh một số giả định quan trọng.

Đó là: Định giá mảng năng lượng tăng 6%. Nhờ có thêm 2 dự án điện gió (128 MW) và 1 dự án thủy điện nhỏ (30 MW). Định giá mảng nước sạch tăng 23%. Chúng tôi nâng tỷ lệ nhân từ 10.0x lên 12.0x phản ánh tiềm năng tăng công suất của dự án nước sạch Sông Đà 2. Định giá mảng cơ điện lạnh tăng 32%. Thay đổi hệ số nhân từ 8.0x lên 10.0x nhờ tiềm năng của dự án sân bay Long Thành và thị trường bất động sản phục hồi.

Triển vọng năm 2024: động lực đến từ nhóm năng lượng. Nhóm thủy điện cải thiện từ nửa cuối năm 2024, bứt phá trong năm 2025 và năng lượng tái tạo có thêm 3 dự án mới (158 MW).

Triển vọng năm 2025: mảng M&E và nước sạch khởi sắc. Mảng M&E được thúc đẩy bởi dự án sân bay Long Thành và thị trường bất động sản phục hồi và mảng nước sạch đưa vào vận hành toàn bộ dự án nước sạch Sông Đà 2.

So với báo cáo trước đó, chúng tôi thay đổi một số giả định của năm 2024 sau: Mảng năng lượng với giá bán trung bình của các công ty thủy điện giảm 20 % YoY, trong báo cáo trước mức giảm là 5 - 10%. Mảng nước sạch với giả định thời gian hoạt động của nhà máy nước sạch Sông Đà 2 từ 2024 sang năm 2025. Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 2.357 tỷ đồng (giảm 6%), giảm 16% so với báo cáo trước.

Dự báo năm 2025 doanh thu đạt 10.560 tỷ đồng (tăng trưởng 16%) chủ yếu đến từ: Mảng cơ điện lạnh tăng 37% nhờ khởi động dự án sân bay Long Thành và thị trường bất động sản ấm trở lại. Mảng năng lượng tăng 10% nhờ 1) nhóm thủy điện được giảm tỷ lệ Qc từ 95 – 98% xuống còn 85 – 90%, 2) sản lượng thủy điện tăng 8% với ảnh hưởng La nina. Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 3.103 tỷ đồng (tăng trưởng 32%).

Doanh thu quý I/2024 của CTCP Cơ điện lạnh (REE – sàn HOSE) đạt 1.842 tỷ đồng (giảm 22% so với cùng kỳ) và lợi nhuận sau thuế đạt 480 tỷ đồng (giảm 35%), với đóng góp chính của mảng năng lượng. Trong đó, doanh thu và lợi nhuận của mảng năng lượng ghi nhận kết quả kém tích cực, đạt 928 tỷ đồng và 258 tỷ đồng (giảm 40,12% và giảm 49,9%) do thủy điện ghi nhận sản lượng sụt giảm mạnh. Lãi từ liên danh liên kết cũng ghi nhận giảm 42% do danh mục thủy điện và nước giảm.

Sản lượng điện của REE sụt giảm mạnh trong bối cảnh danh mục thủy điện với tỷ trọng cao trong công suất phát điện của REE là đối tượng của Chính phủ trong việc tích trữ nước nhằm phục vụ nhu cầu sử dụng điện trong mùa cao điểm. Dù vậy, kết quả kinh doanh tích cực của điện gió và điện mặt trời trong quý I/2024 đã phần nào bù đắp được tác động từ sụt giảm sản lượng thủy điện.

Về mảng bất động sản, REE tự tin sẽ hoàn thành việc bàn giao nhà cho khách hàng vào cuối tháng 3 với việc bán 100% căn hộ thấp tầng trong giai đoạn 1 và dự kiến ghi nhận khoảng 312 tỷ đồng lợi nhuận trong năm 2024. Ngoài ra việc đưa dự án ETown 6 vào nửa sau 2024 sẽ giúp REE nhanh chóng đạt tỷ lệ lấp đầy khoảng 20% trong bối cảnh giao dịch văn phòng tại các thành phố lớn gia tăng.

Dựa trên định giá SOTP, triển vọng kinh doanh cũng như xem xét các rủi ro có thể phát sinh, chúng tôi khuyến nghị mua đối với cổ phiếu REE. Giá mục tiêu là 79.100 đồng/cổ phiếu, cao hơn 23.1% so với giá tại ngày 22/06/2024.

Chúng tôi nâng khuyến nghị từ nắm giữ sang mua với cổ phiếu REE của CTCP Cơ điện lạnh, giá mục tiêu năm 2025 là 76.900 đồng/CP (upside 17% so với giá đóng cửa ngày 24/09/2024, bao gồm 1.7% tỷ suất cổ tức) dựa trên phương pháp định giá từng phần SoTP.

BSC điều chỉnh tăng giá mục tiêu lên mức 76.900 đồng/CP từ mức 70.600 đồng/CP, tăng 9% so với báo cáo trước chủ yếu do: Định giá mảng năng lượng tăng 7% nhờ có thêm dự án điện gió Duyên Hải và thủy điện Trà Khúc 2 với giá trị 119 tỷ đồng và 370 tỷ 2 đồng ; Định giá mảng cho thuê văn phòng tăng 3% nhờ có thêm 306 tỷ đồng giá trị sổ sách của dự án Phú Hữu.

Dự báo năm 2024: Doanh thu đạt 9.122 tỷ đồng (tăng trưởng 6%) chủ yếu đến từ: Mảng văn phòng tăng 16% với giá thuê trung bình tăng 2.5% YoY và Etown 6 lấp đầy 60% trong năm đầu tiên; Mảng năng lượng giảm 8% với nhóm thủy điện suy giảm giá bán trung bình từ 10% đến 15% YoY; Chi phí lãi vay giảm 26% nhờ môi trường lãi suất hạ nhiệt và giảm dư nợ. Lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số đạt 2.298 tỷ đồng (tăng trưởng 5%).

Dự báo năm 2025: Doanh thu đạt 10.554 tỷ đồng(tăng trưởng 16%) chủ yếu đến từ: Mảng cơ điện lạnh tăng 37% nhờ khởi động dự án sân bay Long Thành và thị trường bất động sản ấm trở lại; Mảng năng lượng tăng 10% nhờ 1) nhóm thủy điện được giảm tỷ lệ Qc từ 95 – 98% xuống còn 85 – 90%, 2) sản lượng thủy điện tăng 8% với ảnh hưởng La nina; Chi phí lãi vay giảm 16% nhờ giảm dư nợ. Lợi nhuận sau thuế - cổ đông thiểu số đạt 3.085 tỷ đồng (tăng trưởng 34%).