VRE update BSC

Khuyến nghị trung lập dành cho cổ phiếu VRE

CTCK BIDV (BSC)

Kết quả kinh doanh 2020 của Công ty cổ phần Vincom Retail (VRE – sàn HOSE) chỉ tương ứng hoàn thành 84% và 95% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận của năm do ảnh hưởng tiêu cực của dịch bệnh Covid-19 đã làm chậm kế hoạch khai trương các Trung tâm thương mại mới trong năm và phát sinh chi phí 865 tỷ hỗ trợ khách thuê trong năm. Công ty giữ lại toàn bộ lợi nhuận năm 2020 để phục vụ hoạt động đầu tư.

Kế hoạch kinh doanh 2021 với doanh thu 9.000 tỷ đồng (tăng 8,1% so với năm ngoái), lợi nhuận sau thuế 2.500 tỷ đồng (tăng trưởng 5%). Đối với mảng cho thuê mặt bằng bán lẻ, công ty dự kiến đưa vào vận hành VMM Smart City trong quý III/2021 và 2 VCP tại Mỹ Tho và Bạc Liêu, nâng tổng diện tích sàn bán lẻ thêm gần 100.000 m2.

Kết quả kinh doanh quý I/2021 tăng trưởng mạnh từ mặt bằng thấp của năm 2020 với doanh thu 2.226 tỷ đồng (tăng 32,1% so với cùng kỳ năm ngoái), lợi nhuận sau thuế 781 tỷ đồng (tăng trưởng 59%) tương ứng hoàn thành 24,7% và 31% kế hoạch năm với sự đóng góp đáng kể từ hạch toán chuyển nhượng bất động sản.

Công ty cho biết trong thời dịch dịch bệnh vừa qua, công ty tiếp tục hỗ trợ tiền thuê và phí dịch vụ cho các khách hàng bị ảnh hưởng tùy ngành hàng và mức độ; đồng thời đàm phán với một số hãng vận chuyển để một số gian hàng có thể bán online với chi phí vận chuyển rẻ hơn 3-5%. Trong thời gian tới, công ty sẽ tiếp tục có những hỗ trợ với khách thuê tùy tình hình và mức độ ảnh hưởng, đồng thời sẽ tiếp tục các hoạt động marketing và kích cầu mua sắm.

Định hướng phát triển các diện tích bán lẻ mới của VRE đến năm 2026 đặt trọng tâm lớn hơn vào loại hình Vincom Mega Mall (VMM) trong các đại đô thị của Vingroup tại với 27/49 Trung tâm thương mại dự kiến phát triển mới, đóng góp trên 80% diện tích bán lẻ GFA tăng thêm.

BSC đánh giá sự thay đổi chiến lược này phù hợp trong bối cảnh hậu dịch bệnh khi sức cầu của dân cư bị ảnh hưởng, và sẽ tăng khả năng triển khai kế hoạch mở rộng hàng năm của VRE (bình quân 450-550 nghìn m2 GFA/năm đến 2026).

Tuy nhiên, doanh thu từ chuyển nhượng bất động sản (shophouse) sẽ giảm do không có quỹ đất để triển khai (Tỷ trọng doanh thu chuyển nhượng bất động sản theo kế hoạch đóng góp 13-15% doanh thu 2021, giảm so với bình quân 25% trong giai đoạn trước).

Dự báo kết quả kinh doanh 2021: BSC điểu chỉnh giảm dự báo kết quả kinh doanh của VRE so với cập nhật mới nhất sau earning call quý I/2021 do (1) giả định VRE sẽ tiếp tục hỗ trợ khách thuê khoảng 300-400 tỷ trong năm 2021 trước tình hình dịch bệnh bùng phát và (2) lùi thời gian khai trương giả định của VMM Smart City sang cuối quý III/2021.

Theo đó, doanh thu VRE năm 2021 dự báo đạt 9.064 tỷ đồng (tăng 8,8% so với thực hiện năm 2020), lợi nhuận sau thuế 2.552 tỷ đồng (tăng trưởng 7,2%), tương đương với EPS = 1.123 đồng/CP, P/E fw = 28,4 lần và chúng tôi đưa ra khuyến nghị trung lập dành cho cổ phiếu này.