Khuyến nghị mua PNJ

Sự phục hồi tích cực của mảng bán lẻ tiếp tục thúc đẩy tăng trưởng doanh thu Q3/2024 bất chấp doanh thu vàng 24K giảm mạnh. Dù vậy, chúng tôi giảm 5-6% dự phóng LNTT trong 2024-2025 để phản ánh quan điểm thận trọng hơn về biên lợi nhuận gộp không bao gồm vàng 24K do tăng chi phí tìm nguồn cung nguyên liệu. Tuy nhiên, sự sụt giảm của mảng vàng 24K có thể tạo điều kiện cải thiện cơ cấu tài chính và dòng tiền cho công ty. Duy trì khuyến nghị MUA và giá mục tiêu 113.400đ/cp vào cuối 2025.

PNJ công bố doanh thu thuần Q3/2024 đạt 7.130 tỷ đồng (+3,1% svck) và LNTT đạt 318 tỷ đồng (+1,5% svck), thấp hơn dự phóng của chúng tôi. Lũy kế 9T2024, doanh thu thuần đạt 29.242 tỷ đồng (+25,1% svck) và LNTT đạt 1.787 tỷ đồng (+5,6% svck).

Mảng bán lẻ duy trì đà phục hồi kể từ đầu năm. Đóng góp lớn nhất vào doanh thu công ty với tỷ lệ 54,5%, mảng bán lẻ tăng 20,1% svck trong Q3 và 15,9% svck trong 9T2024. PNJ có kế hoạch giới thiệu một phân khúc sản phẩm mới là trang sức dành cho nam trong Q4/2024 và có thể sẽ mở rộng nếu kết quả thử nghiệm tích cực.

Doanh thu bán sỉ có xu hướng tương tự với tăng trưởng 30,2% svck sau khi trải qua năm 2023 ảm đạm, đóng góp 9,5% vào doanh thu chung trong 9T2024.

Doanh thu kinh doanh vàng 24K giảm 46% svck trong Q3 do các biện pháp hạ nhiệt thị trường của chính phủ và các yêu cầu về hoạt động kinh doanh vàng được thắt chặt hơn. Dù vậy, doanh thu 9T2024 vẫn tăng 44,1% svck nhờ giá vàng trong nước và nhu cầu tăng vọt trong sáu tháng đầu năm.

Tăng trưởng lợi nhuận yếu phần lớn do biên lợi nhuận gộp giảm. Biên lợi nhuận gộp trong 9T2024 đạt 16,7%, so với 18,4% trong 9T2023, mặc dù tốt hơn mức 16,4% trong 6T2024 do tỷ trọng đóng góp doanh thu vàng 24K thay đổi. Chúng tôi ước tính biên lợi nhuận gộp không bao gồm vàng 24K đã giảm xuống 24,7% trong 9T2024 so với mức 25,9% trong 9T2023, chủ yếu do chi phí tìm kiếm nguồn nguyên liệu tăng và công ty cơ cấu lại cấu trúc hàng tồn kho. Công ty cho biết việc tái cơ cấu này nhằm chuyển đổi danh mục tồn kho, tăng nguồn nguyên liệu từ tái chế sản phẩm trong bối cảnh nguồn cung nguyên liệu thu hẹp.

Chúng tôi dự phóng doanh thu thuần và LNTT của PNJ trong năm 2024 ở mức 38.549 tỷ đồng (+15,1% svck) và 2.687 tỷ đồng (+8,0% svck), thấp hơn 5% so với cập nhật trước. Tăng trưởng trong 2025 được dự phóng tương ứng là -8,4% svck (do doanh thu vàng 24K giảm mạnh) và 14,4% svck. Giá mục tiêu của chúng tôi cho PNJ đến cuối năm 2025 là 113.400 đồng/cp, tương đương tổng tỷ suất lợi nhuận 23,7%.