Ẩn số VJC : Chi phí & khoản phải thu.

Các bác vào khai sáng giúp em cái

VJC: Diễn biến kinh doanh vững chắc dù tăng trưởng chững lại – Báo cáo lần đầu



Chúng tôi khuyến nghị lần đầu đối với CTCP Hàng không Viet Jet (VJC) với khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG với tổng mức sinh lời +5,9%

Doanh thu tăng 38,6% với doanh thu cốt lõi (không tính bán máy bay) tăng 43,7% đạt 15.917 nghìn tỷ đồng, dẫn dắt bởi mức tăng mạnh lượng hành khách 51% và RPK (số hành khách nhân số km) 49%.

Chúng tôi dự phóng mức tăng trưởng 44,2% doanh thu cốt lõi trong năm 2017 dựa theo mức tăng RPK trung bình nhưng ở mức nhanh 34,3%, phù hợp với tăng trưởng ASK (số ghế ngồi nhân số km); lợi suất RPK (Doanh thu hành khác trên mỗi RPK) sẽ tăng 10,2% nhờ chi phí nhiên liệu cao hơn và giảm một phần chương trình khuyến mãi tích cực năm 2016.

Công suất khai thác chung sẽ được duy trì ở mức hàng đầu ngành 86,6% nhưng chúng tôi kỳ vọng mức giảm nhẹ công suất đội bay khi hoạt động mở rộng các tuyến trong nước chững lại và số máy bay gia tăng nhanh.

Biên LNST sẽ trượt còn 8,3% do giảm chênh lệch bán và thuê lại (SALB), cùng với mức tăng 33,7% của chi phí nhiên liệu hàng không theo kịch bản cơ sở giả định giá dầu thô trung bình 55USD/thùng cũng như mức tăng đóng góp doanh thu từ giao dịch SALB đạt 43,8% doanh thu năm nay, tăng từ 42,1% năm ngoái (doanh thu SALB có biên LN thấp hơn).

LNST sẽ vẫn tăng mạnh 35,3% nhờ lợi nhuận dự phóng 90 triệu USD từ các giao dịch SALB, dự kiến 15 máy bay mới sẽ được bán trong năm nay; tuy nhiên, mức chênh lệch giao dịch SALB khá khó để dự báo và vẫn là độ nhạy chính.

Chúng tôi cho rằng mức định giá cao hơn 35% so với các công ty cùng ngành dựa theo P/E trượt là hợp lý do triển vọng ngắn hạn tích cực của VJC, cũng như vị thế thống thị ở thị trường trong nước, mức chênh lệch P/E hiện tại chỉ ở khoảng 27,9%.

Quỹ bảo dưỡng máy bay này đến cả ngàn tỉ, bắt buộc phải đóng cho bên cho thuê máy bay. Tức là đưa cho người ta quyên sử dụng tiền của mình. Nhưng hiện khoản này chỉ được hạch toán như một khoản chi phí ( Giá trị suy giảm của dòng tiền trong tương lai).
Một điều nữa cần lưu ý: Số tiền đóng vào quỹ bảo dưỡng máy bay này phụ thuộc tần suất hoạt động bay, thời gian đỗ, khai thác máy bay. Hơn nữa KHI KẾT THÚC THUÊ MÁY BAY, PHẦN CÒN LẠI CỦA QUỸ CHƯA DÙNG HẾT SẼ THUỘC VỀ BÊN CHO THUÊ