Bao cao cap nhat GMD 28.07.2010 (nguồn: BVSC)

Kính chào quý khách,

Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt kính gửi quý khách hàng báo cáo cập nhật CTCP ĐẠI LÝ LIÊN HIỆP VẬN CHUYỂN (GMD). Các thông tin phản hồi liên quan đến tài liệu này, xin mời quý khách liên hệ theo địa chỉ research@bvsc.com.vn

CẬP NHẬT TÌNH HÌNH GEMADEPT
Cổ phiếu GMD đang trải qua một thời kỳ giảm điểm kéo dài và đặc biệt là giảm liên tiếp trong 9 phiên trở lại đây kể từ ngày 14/7/2010. Theo chúng tôi, vấn đề này không xuất phát từ kết quả kinh doanh xấu hay rủi ro từ phía doanh nghiệp mà nguyên nhân chính là do Vinalines thực hiện bán ra hơn 2 triệu cổ phiếu từ ngày 24/6/2010 đến ngày 24/8/2010. Trên thực tế, hoạt động kinh doanh của Gemadept diễn ra thuận lợi với kỳ vọng năm 2010 sẽ là một năm tăng trưởng khá tốt đối với các mảng hoạt động kinh doanh chính:
Hoạt động vận tải biển có thể phục hồi sớm hơn dự kiến do giá cước tại thời điểm đầu quý 3/2010 tăng khoảng 70% so với thời điểm đầu năm, lượng tàu tạm ngừng hoạt động trong vòng 6 tháng qua cũng đã giảm khoảng 1 triệu TEUs trên tổng số 13,3 triệu TEUs năng lực đội tàu thế giới.
Năm 2010, Gemadept chỉ đặt kế hoạch thận trọng với doanh số vận tải đạt 55 triệu USD và có lãi nhưng chúng tôi khá lạc quan về việc Công ty hoàn toàn có thể vượt mức kế hoạch này. Theo xu hướng chung của thị tường, chúng tôi dự báo giá cước trung bình của Gemadept năm 2010 có thể tăng khoảng 16,6% so với năm 2009, doanh thu và lợi nhuận gộp do vậy lần lượt đạt mức tăng trưởng lần lượt là 33% và 84%.
Việc trả lại ICD 2 sẽ không ảnh hưởng nhiều tới hoạt động của Gemadept. Kể từ 1/1/2010, ICD 2 sẽ chính thức được chuyển quyền sở hữu sang Công ty Kho vận Miền Nam - Sotrans, địa điểm này trước đây do Gemadept hợp tác khai thác cùng Sotrans. Gemadept đã xây dựng thêm ICD 3 (hoạt động từ giữa năm 2009) có quy mô tương đương và nằm sát cạnh ICD 2 nên việc hoàn trả lại ICD 2 thực tế sẽ không ảnh hưởng nhiều tới hoạt động của Công ty. Dự báo doanh thu và lợi nhuận gộp từ hoạt động khai thác cảng biển của Gemadept năm 2010 lần lượt tăng khoảng 36% và 76% so với năm 20009.
Mảng cho thuê văn phòng tiếp tục là nguồn thu chính. Cao ốc Gemadept Tower luôn được khai thác tối đa công suất với giá cho thuê đạt khoảng $45/m2, biên lợi nhuận gộp của mảng cho thuê văn phòng vào khoảng 80%-85%, dự kiến sẽ đem lại khoảng 99 tỷ đồng lợi nhuận gộp trong năm 2010.

Gemadept đang sở hữu rất nhiều tài sản bất động sản và cảng biển giá trị. Một số trong đó có thể kể tới như Cao ốc Gemadept, Khu đất Lê Lợi, Cảng Cái Mép, Khu dân cư Bắc Rạch Chiếc. Những tài sản này ngoài việc có giá trị lớn thì việc khai thác chúng sẽ mang lại tiềm năng đáng kể trong tương lai (điển hình trong số đó là cảng nước sâu Cái Mép có quy mô tầm cỡ trong khu vực, đây sẽ là trụ cột tạo ra sự tăng trưởng về doanh thu và lợi nhuận cho Công ty kể từ sau năm 2013), còn nếu được định giá lại theo giá thị trường thì tính riêng khối tài sản trên có thể làm cho vốn chủ sở hữu của Gemadept tăng gấp 2 lần.

KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ
Chúng tôi sử dụng kết hợp 3 phương pháp định giá P/E, P/B, NAV và xác định giá trị hợp lý của cổ phiếu GMD ở mức 86.342 đồng/cổ phần. Mức giá này được tính toán trên các giả định khá thận trọng và chặt chẽ nhưng cũng đã phản ánh được hết tiềm năng của doanh nghiệp.
QUAN ĐIỂM ĐẦU TƯ
Mức giá giao dịch hiện tại chưa phản ánh hết tiềm năng của Gemadept, mức giá hợp lý chúng tôi đưa ra là 86.342 đồng/cổ phần, chúng tôi khuyến nghị MUA MẠNH đối với cổ phiếu GMD.

Có vẻ BVSC lạc quan quá về GMD (có lẽ đang bị kẹp nhiều đây). Các mảng kinh doanh của GMD năm nay tiếp tục ảnh hưởng xấu đến KQKD như: dịch vụ vận tải biển, đầu tư tài chính, cho thuê văn phòng...