Cập nhật cổ phiếu PVI- Vươn tầm quốc tế

Trở thành doanh nghiệp nội địa đầu tiên được nâng xếp hạng năng lực tài chính lên A-. Với sự công nhận của quốc tế về uy tín và thương hiệu, PVI sẽ có lợi thế rất lớn so với các doanh nghiệp trong ngành để cải thiện hiệu quả hoạt động kinh doanh do: (1) gia tăng doanh thu nhờ thâm nhập vào thị trường quốc tế, mở rộng tập khách hàng; (2) giảm chi phí bồi thường do có quyền được lựa chọn khách hàng và rủi ro tốt hơn để cung cấp dịch vụ; và (3) giảm chi phí hoạt động do tiết giảm chi phí hoa hồng.
Tỉ lệ bồi thường dự kiến cải thiện 100bps do giảm tỉ trọng các nghiệp vụ có rủi ro cao. Theo kế hoạch của doanh nghiệp, PVI sẽ tập trung vào hiệu quả sản xuất khi giảm tổng tỉ trọng hai nghiệp vụ bảo hiểm xe cơ giới và sức khỏe xuống mức 17% (từ mức 33% trong 3Q/2022).
Duy trì vị thế đầu ngành nhờ năng lực tài chính tốt. Tính đến hết Q3/2022, lợi nhuận, PVI đã vươn lên trở thành doanh nghiệp có thị phần lớn nhất. Tuy hoạt động khai thác trong nước có thể chậm lại, nhưng với lợi thế là doanh nghiệp bảo hiểm Việt Nam đầu tiên được xếp hạng A, chúng tôi cho rằng PVI sẽ thêm được nhiều hợp đồng mới từ nước ngoài với chất lượng rủi ro tốt hơn, qua đó đảm bảo tăng trưởng và duy trì vị thế dẫn đầu trong ngành.
Lợi suất đầu tư dự kiến tăng lên 1,5-2% so với năm 2023. Tính đến hết 31/12/2022, PVI đã kịp tái tục khoảng 60% lượng tiền gửi theo mức lãi suất từ 9,5-12%/năm, cao hơn nhiều so với mức lãi suất trung bình cả năm 2022 là 6,6%.
Cổ tức sẽ tiếp tục duy trì ở mức cao. Nhờ hiệu quả hoạt động kinh doanh tốt, PVI sẽ tiếp tục duy trì tỉ lệ cổ tức cao trong năm nay, ít nhất là mức 33% như trong năm 2021. Trong dài hạn, PVI sẽ duy trì mức cổ tức 24% bằng tiền mặt, và có thể thay đổi tùy theo kế hoạch đầu tư của doanh nghiệp từng thời điểm.
Định giá và khuyến nghị
Sử dụng phương pháp so sánh PB, chúng tôi khuyến nghị OUTPERFORM cho PVI với giá mục tiêu lần lượt là 58.200 VNĐ/cp (upside 15,7%).
Triển vọng 2023
Tiềm năng từ thị trường quốc tế nhờ tăng xếp hạng tín nhiệm
Vào 23/02/2022, bảo hiểm phi nhân thọ PVI đã chính thức được AM Best nâng mức xếp hạng năng lực tài chính từ B++ lên A-, trở thành doanh nghiệp bảo hiểm nội địa đầu tiên đạt được mức xếp hạng này.
Với sự công nhận của quốc tế về uy tín và thương hiệu, PVI có thêm dư địa để cải thiện hoạt động nhờ:
• Chủ động hơn trong việc kinh doanh. Trước đây, nhiều khách hàng yêu cầu chào phí bảo hiểm gốc của một nhà bảo hiểm có xếp hạng A-, do đó sẽ phải thông qua các doanh nghiệp trong khu vực để có bản chào. Tuy nhiên hiện tại, PVI đã có thể chủ động đáp ứng yêu cầu này của khách hàng, đặc biệt là đối với những dự án lớn. Điều này sẽ giúp rút ngắn thời gian, tiết giảm chi phí hoạt động, tạo sự tin tưởng cho khách hàng.
• Đủ năng lực tham gia thị trường tái bảo hiểm quốc tế. Việc đạt được xếp hạng tín nhiệm A- giúp PVI có thể tham gia và cạnh tranh trực tiếp để nhận tái với các hợp đồng bảo hiểm quốc tế với rủi ro tốt hơn.
• Gia tăng khả năng lựa chọn khách hàng, lựa chọn khai thác các dịch vụ tốt, thay vì phải thông qua trung gian, hoặc cắt hoa hồng cao hơn để nhận được các đơn bảo hiểm có rủi ro tốt như trước đây. Bên cạnh đó, do các doanh nghiệp FDI hoạt động tại Việt Nam bắt buộc phải mua bảo hiểm của các doanh nghiệp nội địa, do đó sẽ ưu tiên lựa chọn các doanh nghiệp lớn, có xếp hạng tài chính tốt. Đây sẽ là nguồn khách hàng lớn của PVI trong thời gian tới khi Việt Nam vẫn là một trong những điểm thu hút FDI lớn của khu vực.
Như vậy, chúng tôi đánh giá sự kiện này không chỉ giúp PVI gia tăng doanh thu, mà còn giúp giarm đáng kể chi phí hoạt động, qua đó giúp cải thiện hoạt động kinh doanh trong trung và dài hạn.
Kế hoạch giảm tỉ trọng các mảng kinh doanh rủi ro lớn để cải thiện hoạt động kinh doanh
Hoạt động kinh tế hồi phục trở lại, nhu cầu cho các sản phẩm bán lẻ gia tăng đã khiến tỉ lệ bồi thường tăng mạnh, kéo theo tỉ lệ kết hợp cũng tăng lên mức cao nhất trong 5 năm trở lại đây. Ngoại trừ BVH có tỉ lệ kết hợp cao do đặc thù của sản phẩm bảo hiểm nhân thọ, PTI bị ảnh hưởng tiêu cực từ sản phẩm bảo hiểm Covid có tỉ lệ bồi thường tăng đột biến, thì tỉ lệ kết hợp của PVI trong năm 2022 nhìn chung tương đương với các doanh nghiệp bảo hiểm khác trong ngành.
Với chiến lược kinh doanh thận trọng, tập trung vào hiệu quả sản xuất, trong năm 2023, PVI định hướng sẽ giảm tổng tỉ trọng hai nghiệp vụ bảo hiểm xe cơ giới và sức khỏe xuống mức 17% (từ 33% trong 3Q/2022). Điều này theo chúng tôi có thể giúp tỉ lệ kết hợp giảm khoảng 100bps trong năm nay.
Nền tảng tài chính tốt giúp duy trì vị thế đầu ngành
Nhờ chiến lược đẩy mạnh khai thác hoạt động bán lẻ để hưởng lợi từ xu hướng hồi phục, PVI đã vươn lên trở thành doanh nghiệp có thị phần lớn nhất ngành, lần đầu tiên sau 5 năm.
Tuy định hướng giảm tỉ trọng bán lẻ có thể khiến tốc độ tăng trưởng chậm lại, nhưng với lợi thế là doanh nghiệp bảo hiểm Việt Nam đầu tiên được xếp hạng A-, chúng tôi cho rằng PVI sẽ thêm được nhiều hợp đồng mới từ nước ngoài với chất lượng rủi ro tốt hơn, qua đó đảm bảo tăng trưởng và duy trì vị thế dẫn đầu trong ngành.
Lợi suất đầu tư được cải thiện nhờ hợp đồng tiền gửi với lãi suất cao
Tính đến hết 31/12/2022, danh mục đầu tư của PVI là 10.872 tỷ VNĐ (-1,36% yoy), trong đó chiếm tỉ trọng lớn nhất là tiền gửi với 5.872 tỷ VNĐ (chiếm 54%) và 3.265 tỷ trái phiếu (chiếm 30%. Nhìn chung PVI đã thực hiện chuyển dịch danh mục đầu tư sang các tài sản có thu nhập cố định, đồng thời giảm tỉ trọng đầu tư vào cổ phiếu.
Theo chia sẻ từ doanh nghiệp, tính đến hết năm 2022, PVI đã kịp tái tục khoảng 60% lượng tiền gửi theo mức lãi suất từ 9,5-12%/năm, cao hơn nhiều so với mức lãi suất trung bình 6,6% trong năm 2022. Do có độ trễ, nên tác động của lãi suất cao sẽ được phản ánh vào năm 2023. Ước tính doanh thu tài chính đạt 1.087 tỷ VNĐ (+22,2% yoy), tương đương với lợi suất đầu tư là 9,8%.
Ngoài ra, theo chia sẻ từ doanh nghiệp, các trái phiếu mà PVI đang nắm giữ hiện tại đều được các ngân hàng bảo lãnh thanh toán, do đó mức độ an toàn là tương đối cao.
Cổ tức duy trì ở mức cao
Hiệu quả hoạt động kinh doanh tốt giúp PVI luôn duy trì được tỉ lệ cổ tức rất cao so với các doanh nghiệp khác trong ngành. Đối với năm 2023, PVI dự kiến sẽ tiếp tục duy trì mức cổ tức cao, có thể cao hơn năm 2022 do kết quả kinh doanh tốt. Cho kế hoạch trung hạn 5 năm, PVI sẽ tiếp tục duy trì mức cổ tức 24% bằng tiền mặt, tuy nhiên mức này có thể sẽ bị ảnh hưởng bởi kế hoạch đầu tư lớn về nâng cấp CNTT trong thời gian tới.
Câu chuyện thoái vốn của PVN có thể tạo động lực tăng giá cho cổ phiếu
Theo chia sẻ của doanh nghiệp, trong thời gian tới vẫn có khả năng PVN thoái vốn khỏi những ngành nghề không cần sự tham gia của nhà nước để tập trung vào hoạt động kinh doanh cốt lõi, trong đó có PVI. Hiện tại PVN đang nắm giữ 35% lượng cổ phần tại PVI. Theo như các giao dịch M&A của các doanh nghiệp bảo hiểm trong quá khứ, những thương vụ giao dịch trên 10% vốn cổ phần luôn được trả mức PB từ 2,3-2,5x; cao hơn rất nhiều so với giá giao dịch hiện tại của PVI là 1,6x. Do đó nếu thương vụ thực sự diễn ra sẽ tạo động lực tăng trưởng giá trên thị trường. Tuy nhiên, do không có thông tin cũng như kế hoạch cụ thể nên chúng tôi không đưa yếu tố này vào để định giá.