Cập nhật và định giá PXS

http://stocki.vn/threads/127-cap-nhat-va-dinh-gia-pxs.html

Cập nhật kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm:

Chúng tôi vừa có buổi trao đổi với đại diện CTCP Kết cấu Kim loại và Lắp máy dầu khí (PXS – HSX). Theo đó, tình hình các dự án công ty đang thực hiện theo khá sát tiến độ và kế hoạch đặt ra vào đầu năm. Tuy nhiên, trong bối cảnh giá dầu thấp và khó khăn chung của ngành, một số dự án đã bị điều chỉnh giảm giá trị hợp đồng từ đó ảnh hưởng đến KQKD của công ty trong NĐTC 2016.

Sang năm 2017, khối lượng công việc mà PXS có khả năng đảm nhận chắc chắn đã được ½ kế hoạch năm trước, và hiện nay, công ty đang tiến hành đấu thầu, chuẩn bị nhiều dự án tiềm năng khác cho năm tài chính kế tiếp. Nhìn chung, đợt hồi của giá dầu gần đây mang lại hy vọng về công việc tương lai cho các doanh nghiệp xây lắp. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng niềm tin chỉ mới “nhen nhóm”, PXS cần ít nhất 12-15 tháng nữa để kỳ vọng có một sự đột phá trong công việc cũng như hiệu quả kinh doanh.

Khó khăn của ngành dầu khí và ngân sách ảnh hưởng đến hoạt động xây lắp của PXS

Theo chia sẻ của doanh nghiệp, hai dự án trọng điểm của năm 2016 gồm 3P (Bộ Quốc Phòng) và Thái Bình 2 (PVN) đều bị điều chỉnh giảm giá trị hợp đồng lần lượt là 150 tỷ đồng và 200 tỷ đồng. Trong nửa đầu năm 2016, giá trị xây dựng ước tính khoảng 1.500 tỷ đồng (~56,6% kế hoạch đầu năm), doanh thu dự kiến ghi nhận khoảng 1.400 tỷ đồng. Với việc điều chỉnh giảm giá trị các hợp đồng lớn, doanh nghiệp cho biết doanh thu cả năm chỉ đạt ~1.900 tỷ đồng, thấp hơn 15% so với kế hoạch đặt ra đầu năm.

Đối với tác động đến biên lãi gộp, công ty cho biết biên lợi nhuận dự án phục vụ Bộ Quốc Phòng vẫn được duy trì (trung bình 12-14%), dự án onshore như Thái Bình 2 thông thường được đảm bảo biên lãi gộp cố định trong khi biên lợi nhuận của dự án offshore như Sư Tử Trắng sẽ bị điều chỉnh giảm do khó khăn của chủ đầu tư, phần lớn đến từ tác động tiêu cực của giá dầu.

Trong nửa cuối năm, PXS tập trung vào công việc mua sắm vật tư cho dự án 3P tiếp theo của Bộ Quốc Phòng (P11,12,13), hoàn thành các hạng mục còn lại của dự án Sư Tử Trắng, gói thầu số 1 Nhiệt điện Thái Bình 2 và một số dự án nhỏ khác với doanh thu từ 20-70 tỷ đồng/dự án. Điểm rơi lợi nhuận của PXS sẽ rơi chủ yếu vào nửa đầu năm và có khả năng lợi nhuận Q2 sẽ tốt nhất trong năm nhờ hoàn nhập một số khoản đã trích trước trong giai đoạn 2014-2015 (phải trả nhân viên, bảo hành). Do điều chỉnh giá trị hợp đồng và biên lợi nhuận giảm, chúng tôi điều chỉnh dự phóng doanh thu và LNST của PXS còn lần lượt 1.874 tỷ đồng và 107 tỷ đồng, EPS tương ứng khoảng 1.700 đồng/cp. PE forward của PXS tại mức giá đóng cửa ngày 16/06/2016 là 7,8x.

P/s Thông tin bổ sung:

PXS hiện đang xem xét một số hợp đồng tiềm năng cho nửa cuối 2017 gồm dự án Sư Tử Trắng – giai đoạn 2, dự án Nhà máy Lọc Hóa dầu Long Sơn. Trong đó, dự án Nhà máy Lọc Hóa Dầu Long Sơn là một dự án có giá trị lớn mà PXS nhiều khả năng có cơ hội tham gia. Đầu tháng 05/2016, đại diện Tập đoàn SCG (Thái Lan) cho biết một số thông tin tích cực liên quan đến tiến độ của dự án trên: (1) phía SCG đã tìm được đối tác mới cho dự án (thay thế tập đoàn Quatar) – đây là nút thắt khó nhất từ trước đến nay của dự án; (2) đã hoàn thành khâu giải phóng mặt bằng và đang đàm phán một số vấn đề về vốn góp và nguồn khí với PVN. Theo chia sẻ của doanh nghiệp, PXS có thể tham gia vào dự án thông qua liên doanh với nhà thầu nước ngoài với giá trị ước tính ban đầu khoảng 125 triệu USD (~2.700 tỷ đồng).

Ông Nguyễn Đức Đạt, Kế toán trưởng CTCP Kết cấu kim loại và Lắp máy Dầu khí (PXS) cho hay, dự kiến trong quý II/2016, PXS đạt lợi nhuận trên 40 tỷ đồng, tương đương mức lợi nhuận đạt được trong quý I. Trong đó, Công ty tiếp tục ghi nhận doanh thu từ một số dự án, công trình như Dự án EPCC Thái Bình, EPCC Giàn khoan P5 và P6, Nhiệt điện Thái Bình II, Chân đế Thiên Ưng và Nghi Sơn... PXS hoạt động chính trong lĩnh vực khảo sát, thiết kế, chế tạo và lắp đặt nên phần lớn doanh thu đến từ các dự án ngoài biển và trên bờ.

Khuyến nghị và định giá:







Do giá dầu giảm nên giá trị hợp đồng và biên lợi nhuận giảm, chúng tôi điều chỉnh dự phóng doanh thu và LNST của PXS còn lần lượt 1.874 tỷ đồng và 107 tỷ đồng, EPS tương ứng khoảng 1.700 đồng/cp. Với sự kỳ vọng vào sự hồi phục của giá dầu và tiến triển của dự án Long Sơn tôi khuyến nghị mua PXS với giá mục tiêu 16