CBS - Thời niên thiếu của SLS

CBS - Mía đường Cao Bằng.
- Vốn điều lệ 35 tỷ;
- Vốn hóa ngày ra BCTC niên vụ 2020/2021 là 45 tỷ (20/9/2021);
- Vốn hóa điện tại 245 tỷ, P/E 4.3 lần;
- EPS hiện tại 16.000đ, EPS dự phóng 30.000đ.

Ngành đường mía

• Tình trạng bán hàng dưới giá vốn, thua lỗ triền miên, vùng nguyên liệu bị thu hẹp đã diễn ra nhiều năm trong ngành đường do sự cạnh tranh quá lớn về giá của đường nhập khẩu. Sau khoảng thời gian khó khăn cạnh tranh với đường nhập khẩu, mà chủ yếu là đường Thái Lan được chính phủ nước này trợ giá, ngành đường dần lấy lại khởi sắc. Giá đường trong nước tăng trở lại. Chính phủ liên tục có những biện pháp nhằm bảo hộ và khôi phục lại ngành đường trong nước.
• Ngày 15-6-2021, Bộ Công Thương ban hành Quyết định số 1578/QĐ-BCT về việc áp dụng biện pháp chống bán phá giá và chống trợ cấp chính thức đối với đường mía có xuất xứ từ Thái Lan (47.64%). Ngay lập tức giá đường trong nước tăng mạnh, thời điểm cuối năm 2021 có lúc đạt gần 20 triệu/tấn. Nhập khẩu đường Thái Lan lập tức giảm mạnh.
• Tháng 3/2022, Bộ Công thương tiếp tục tổ chức tham vấn về chống gian lận thương mại với đường Thái Lan, nhập khẩu vào việt nam qua các nước Asean để lẩn tránh thuế
  phòng vệ thương mại. Qua đó có thể thấy nỗ lực của Chính phủ trong việc bảo hộ và khôi phục ngành đường trong nước. Tạo tiền đề cho một chu kỳ ngành đường và giá đường sẽ tiếp tục cao và tăng trưởng.

CBS

• Báo cáo tài chính niên vụ 2020/2021 của CBS ra ngày 20/9/2021 đưa CBS trở thành một trong những công ty có EPS cao nhất sàn chứng khoán VN, 16.002 đ/cp. Mức EPS ngang ngửa với SLS, doanh nghiệp hiệu quả nhất ngành đường. Lợi nhuận ròng niên vụ 2020/2021 là 56,4 tỷ, xóa hết lỗ lũy kế của những năm trước. Công ty có vốn điều lệ 35 tỷ, đem về lợi nhuận 56 tỷ và vốn hóa mới chỉ 45 tỷ tại thời điểm ra báo cáo.
• CBS có đặc điểm sản xuất khá tương đồng với SLS (vốn điều lệ nhỏ, vùng nguyên liệu nhỏ, nhà máy nhỏ, vị trí địa lý khá tương đồng, chi phí thu mua nguyên vật liệu rẻ, chữ đường cao,…). Mặc dù nếu xét về quy mô, thương hiệu thì CBS hay SLS không thể chung mâm với SBT, QNS, LSS. Nhưng do vốn điều lệ nhỏ nên các chỉ số về hiệu quả/vốn của CBS đều vượt trội so với các công ty cùng ngành. CBS là một doanh nghiệp địa phương, quy mô nhỏ, nên tình hình kinh doanh cũng bấp bênh theo giá đường trong nước. Tuy nhiên niên vụ 2019/2020 CBS bắt đầu có lãi, tuy vẫn còn lỗ lũy kế. Sản lượng đường nhiều năm của công ty không có đột biến, duy trì ở mức 15-17k tấn, trong đó khách hàng chủ yếu là Công ty cổ phần Song Phương, cũng là cổ đông lớn của CBS.
  Tuy sản lượng không tăng trưởng nhưng nhờ giá bán đường tăng nên đã mang lại sự đột biến về lợi nhuận trong niên vụ 2020/2021 của CBS. Với sản lượng đường tiêu thụ khoảng 17k tấn, giá bán bình quân khoảng 14 triệu/tấn CBS thu lại mức lợi nhận ròng 56,4 tỷ.
  Ngay sau công bố BCTC, CBS tăng trần 9 phiên liên tục và đi ngang, tích lũy từ đó tới nay ở mức giá quanh 70k/cp, giao dịch với P/E chỉ khoảng 4 lần.

Câu hỏi đặt ra là liệu niên vụ 2021/2022, CBS có còn đem lại bất ngờ nữa không?
Câu trả lời có lẽ tiếp tục phụ thuộc vào việc giá đường có duy trì ở mức cao hoặc tiếp tục tăng cao hay không mà thôi.
Vậy giá đường đã diễn biến thế nào kể từ khi kết thúc niên vụ 2020/2021 và xu hướng trong thời gian tới như thế nào?

• Kết thúc niên vụ 2020/2021, giá đường liên tục tăng cao, thời điểm cuối năm 2021 có lúc đạt gần 20 triệu/tấn. Gần đây giá đường có xu hướng giảm do lượng Thái Lan nhập lậu qua các nước ASEAN để lấn tránh thuế phòng vệ thương mại tăng đột biến, tuy nhiên vẫn duy trì ở mức cao hơn niên vụ trước là 17-18 triệu/tấn.
• Xu hướng giá đường: Giá đường trong nước sẽ tiếp tục duy trì ở mức cao và có xu hướng tăng bởi các lý do sau đây:

Chính sách: Hiệu lực của thuế chống bán phá giá đối với đường Thái lan sẽ kéo dài 5 năm, làm giảm áp lực cạnh tranh của đường Thái Lan trong lâu dài.
Nguồn cung giảm: Nguồn cung đường trong nước phần lớn đến từ đường nhập khẩu, nên dư địa sản xuất của ngành đường nội địa còn lớn. Nguồn cung đường thế giới có thể bị ảnh hưởng bởi: hạn chế xuất khẩu của Nga, chuyển dịch sản xuất xăng ethanol của Brasil.
Nhu cầu tăng: Nhu cầu đường sẽ tăng mạnh mẽ trở lại cùng với sự phục hồi sản xuất và tiêu dùng sau dịch covid.

Tháng 4 là thời điểm kết thúc vụ sản xuất đường, theo cập nhật mới nhất niên vụ 2021 - 2022, vùng nguyên liệu mía của CBS đạt gần 2.200 ha, sản lượng hơn 140 nghìn tấn. Sản lượng đường khoảng 16-17k tấn.
Dự kiến sản lượng tiêu thụ bằng niên vụ trước 17.000 tấn. Với giá bán đường ước tính khoảng 17-19 triệu/tấn thì dự kiến lợi nhuận niên vụ này sẽ dao động trong khoảng 110 -130 tỷ, tức là EPS có thể đạt 31-36k.
Chiết khấu những chi phí không tính toán được, cá nhân mình ước tính EPS 2021/2022 ít nhất 30k, tương tương với LNR khoảng 106 tỷ.

Rủi ro.

• CBS ra BCTC 1 năm 1 lần nên không thể theo dõi sát sao hoạt động của công ty. Tuy nhiên có thể thấy, CBS có BLĐ gắn bó lâu năm với công ty và không hề có tiền sử thiếu minh bạch. Trong năm vừa rồi, chủ tịch công ty còn thế chấp tài sản cá nhân để công ty vay tiền ngân hàng mua mía nguyên liệu. Niên vụ vừa rồi, sau khi bù lỗ lũy kế, lợi nhuận còn lại cũng đã chia cổ tức cho cổ đông.
• Ngoài ra, sau chuỗi tăng trần của CBS khi ra BCTC niên vụ 2020/2021. Cán bộ nhân viên công ty liên tục đăng ký bán ra. Điều này được giải thích theo cách hiểu của tôi chỉ là việc chốt lời đơn giản mà thôi. Cổ phiếu CBS bao nhiêu năm nay chỉ là tờ giấy, không cổ tức, giá rẻ không ai mua. Nay đột nhiên giá tăng mạnh cán bộ nhân viên sẽ có xu hướng bán ra để quy đổi thành tiền. Đối với nhà đầu tư thì cổ phiếu với EPS 16k, P/E 2 lần thì là món hời để mua vào, nhưng đối với người không đầu tư chứng khoán thì cổ phiếu tăng từ 15k lên 70 là món hời để bán ra.

CBS sẽ ra sao sau niên vụ 2021/2022?

• Tôi mong đợi có một SLS thứ 2, tuy nhiên, nếu không có sự xuất hiện của cổ đông chiến lược, không có sự đầu tư mở rộng, tận dụng chu kỳ tăng trưởng trở lại của ngành đường thì chúng ta cũng vẫn có 1 CBS hoạt động hiệu quả, lợi nhuận đều đặn 100 tỷ/năm và chia cổ tức rất cao cho cổ đông.
  Thanh khoản CBS có thể sẽ làm nản lòng nhiều nhà đầu tư, nhưng SLS trước kia hay bây giỡ cũng vậy mà thôi. Cá nhân mình tin khả năng CBS có thể đạt được những điều mình phân tích bên trên là rất cao. Quý 3/2022, CBS sẽ tiếp tục thu hút sự chu ý với tư cách là cty có EPS lớn nhất 3 sàn. Giá sẽ bao nhiêu thì để thị trường trả lời.