Cơ hội đầu tư VNM - Leader của Leader

Link đăng ký nhận email tư vấn phân tích CP:http://goo.gl/forms/p0hT1Ub5cV

A. YẾU TỐ THÔNG TIN – NHÀ NƯỚC THỰC HIỆN THOÁI VỐN

HỒ SƠ DOANH NGHIỆP VNM



- VNM hiện nay là một trong những mã có vốn hóa lớn nhất trên TTCK Việt Nam có ảnh hưởng sâu rộng tới việc điều chỉnh chỉ số toàn thị trường. Mức thanh khoản của VNM trong giai đoạn gần đây được đẩy lên khá cao phù hợp với xu hướng được chọn lựa làm CP dẫn dắt trong một xu thế tăng.

- Yếu tố bảo hộ của tổ chức: Việc các tổ chức nắm giữ tỷ lệ CP VNM khá lớn và tiếp tục gia tăng cả về số lượng CP lẫn số lượng tổ chức cho thấy họ đang đánh giá cao tiềm năng của VNM trong tương lai. Đặc biệt khi NN thực hiện thoái vốn tại VNM sẽ làm cho doanh nghiệp cởi bỏ được những điều kiện ràng buộc lớn do NN chi phối và mở rộng phạm vi hoạt động cũng như sự chủ động trong kinh doanh. Một số hoạt động mua vào mạnh mẽ của tổ chức trong nước và nước ngoài gần đây:

I. Kết quả kinh doanh khởi sắc trong 9 tháng đầu năm và Q3/2015

- Theo báo cáo mới nhất 9 tháng đầu năm KQKD của VNM tăng trưởng mạnh 35.4% so với cùng kỳ đạt gần 5880 tỷ đồng, doanh thu Q3/2015 tăng 20.5% so với cùng kỳ đạt 10.549 tỷ đồng. Kết quả Q3/2015 VNM báo lãi 2135 tỷ đồng (phần dành cho cổ đông công ty mẹ) tăng 55.2% so với cùng kỳ 2014; 9 tháng EPS đạt 4.415 đồng/CP. Sự tăng trưởng mạnh này phần lớn nhờ vào việc VNM đầu tư mạnh vào mảng bán hàng (chi phí bán hàng tăng 65% so với cùng kỳ 2014). Trong cơ cấu tăng trưởng doanh thu, doanh thu nội địa tăng 10.34% và doanh thu xuất khẩu tăng tới 44.75% do thị trường xuất khẩu chính của công ty là Iraq đã phục hồi. Bên cạnh đó VNM cũng được hưởng lợi từ giá sữa nguyên liệu giảm.

- Hiện nay VNM cũng đang thực hiện thâm nhập vào thị trường Myanmar với sản phẩm xuất khẩu truyền thống là sữa đặc và sữa bột. Đối với thị trường Mỹ, công ty con của VNM là Driftwood hoạt động gần như độc lập với công ty mẹ, doanh thu từ công ty này duy trì quanh mốc 2600 tỷ đồng tuy nhiên đang cho xu hướng giảm nhẹ.

- VNM có chính sách mua hàng tương đối linh hoạt, công ty sẽ đánh giá xu hướng giá sữa trong năm để có thể quyết định chốt giá một phần hay toàn bộ lượng nguyên liệu sữa cần để sản xuất ngay tại thời điểm đầu năm. Với lợi thế về giá nguyên liệu đầu vào hiện tại khả năng VNM sẽ chốt giá nguyên liệu đầu vào trong Q1.2016.

II. Cơ cấu tài chính lành mạnh

- Tổng tài sản tính đến cuối Q3/2015 của VNM ở mức 25 959 tỷ đồng tăng 189 tỷ đồng so với đầu năm. Trong cơ cấu nợ của VNM 9 tháng 2015 vay nợ ngắn hạn là 1 360 tỷ đồng trong đó công ty mẹ vay nợ 790 tỷ đồng còn lại là phần hợp nhất của các công ty con; vay nợ dài hạn là 558 tỷ đồng. Tỷ lệ nợ vay/Tổng tài sản của VNM ở mức rất thấp 7.38%.

- Chính sách hạn chế sử dụng vốn vay của VNM được duy trì một cách linh hoạt. Trong 9 tháng 2015 giá trị nợ vay của công ty mẹ là 790 tỷ đồng chủ yếu là các khoản vay bằng USD với mức lãi suất là 1.7%/năm để thanh toán tiền nguyên vật liệu trong khi các khoản tiền và tương đương tiền vào khoảng hơn 8300 tỷ đồng bao gồm các khoản đầu tư ngắn hạn và tiền gửi có kỳ hạn là rất lớn lãi suất vào khoảng 6-7%/năm.

- Lượng tiền mặt dồi dào (tài sản có tính thanh khoản cao được ước tính vào khoảng gần 9000 tỷ đồng chủ yếu là tiền mặt và tiền gửi ngân hàng) mang về doanh thu tài chính hơn 500 tỷ đồng. Do phần lớn các dự án của VNM đã thực hiện trong 2012-2014, các dự án phát triển nguồn nguyên liệu và nhà máy tại Campuchia đang được truyển khai tuy nhiên với giái trị đầu tư (2015-2017) ước vào khoảng 4500 tỷ đồng không gây áp lực lên dòng tiền của VNM.

III. Một số thông tin khác

- Dự án trang trại bò sữa Thanh Hóa 25000 con và Tây Ninh 8000 con đã hoàn thiện việc thiết kế chuồng trại và dự kiến sẽ triển khai nhập con giống trong năm 2016 – tổng mức đầu tư 2015-2017 là 4500 tỷ đồng. Trong năm 2015 là 2000 tỷ đồng và giai đoạn còn lại 2500 tỷ đồng

- Dự án nhà máy sữa tại Campuchia: VNM phân phối sản phẩm chính là sữa tươi và sữa chua dự kiến sẽ vận hành vào Q1.2016

- Mức cổ tức năm 2015 của VNM được thông qua là 50% tương ứng với 5000 đồng/cp trong đó công ty đã thực hiện tạm ứng đợt 1 là 4000 đồng/cp vào tháng 7.2015.

IV. Đánh giá triển vọng tăng trưởng cơ cấu doanh thu của VNM – 2016

- Trong năm 2015 VNM tiếp tục duy trì vị thế dẫn đầu ở phần lớn các phân khúc sản phẩm sữa. Thị phần lớn của VNM ở 04 mảng chủ yếu là Sữa Nước, Sữa Bột, Sữa Chua và Sữa đặc. Trong đó 02 sản phẩm thế mạnh là Sữa chua và Sữa đặc chiếm hầu như toàn bộ thị trường (hơn 85% thị phần). Xét về cơ cấu doanh thu trong nước trong khi 03 mảng sữa nước, sữa bột đang có xu hướng bão hòa ở các thành phố lớn, nhu cầu hướng ngoại của người tiêu dùng nên tốc độ tăng trưởng có phần chậm lại, tuy nhiên mảng này lại tăng trưởng mạnh ở các vùng nông thôn và thành phố nhỏ phù hợp mức giá của các SP sữa VNM. Bên cạnh đó sản phẩm sữa đặc chủ yếu cung cấp cho các nhà máy bánh kẹo, café nên tốc độ tăng trưởng dài hạn ổn định nhưng tương đối chậm. Mảng thị phần được kỳ vọng nhất của VNM là sữa chua đang cho tốc độ tăng trưởng tốt và tiếp tục được kỳ vọng là mảng tăng trưởng tốt trong 2016 với thương hiệu ngày càng được khẳng định và sự tin cậy của người tiêu dùng trong nước.

- Về mảng doanh thu từ xuất khẩu: Trong 2016 VNM kỳ vọng sẽ tăng trưởng doanh thu từ việc xuất khẩu sang 03 thị trường chủ yếu là vận hành nhà máy sản xuất sữa tươi và sữa chua tại Campuchia; tiếp tục khai thác thị trường sữa Myanmar và thị trường xuất khẩu lớn nhất là Iraq (chiếm trên 50% gái trị xuất khẩu) vẫn rất tiềm năng với dự báo tăng trưởng dài hạn ước khoảng 16% tới năm 2018. Theo dự báo doanh thu xuất khẩu của VNM vào khoảng 9800 tỷ đồng trong 2016.

V. Áp lực cạnh tranh trong xu thế hội nhập toàn cầu:

- Theo lộ trình hội nhập sau khi hiệp định TPP có hiệu lực các sản phẩm sữa từ Mỹ, Úc và Newzeland về Việt Nam sẽ có mức thuế giảm từ 7% tới 0% từ năm 2015 tới 2018. Điều này sẽ tạo sức ép cạnh tranh rất lớn cho VNM đối với các sản phẩm sữa nhập khẩu đặc biệt trong xu hướng người tiêu dùng Việt Nam luôn ưa chuộng sản phẩm ngoại.

- Các đối thủ cạnh tranh trực tiếp nội địa của VNM cũng ngày càng phát triển kể cả về quy mô và đa dạng hóa sản phẩm như THtrue milk, Nutifood, IDP, FCV cũng đang cải thiện được thị phần mặc dù VNM vẫn đang là doanh nghiệp dẫn đầu trong cơ cấu ngành.

VI. QUY TRÌNH THOÁI VỐN CỦA NHÀ NƯỚC

Như đã thông tin trong bản báo cáo nhận định cơ hội đầu tư TTCK VN trong 2016 hiện nay theo báo cáo mới nhất nợ công của Việt Nam đang ở mức trên 92,618 tỷ USD; bình quân nợ công theo đầu người là 1.016 USD. Áp lực thanh toán nợ quốc tế ngày càng cao khi chỉ 2 năm nữa Việt Nam sẽ không còn được ưu đãi từ các tổ chức tín dụng quốc tế nữa. Nửa cuối năm 2015 Nhà Nước ra một loại các thông báo về việc thực hiện thoái vốn khỏi nhiều doanh nghiệp đang nắm quyền sở hữu. Áp lực thanh toán nợ và thâm hụt ngân sách sẽ tiếp tục thúc đẩy quá trình thoái vốn mạnh hơn trong năm 2016. Hiện tại theo báo cáo hồi tháng 9/2015 ngân sách nhà nước hụt hơn 31.3 nghìn tỷ đồng. Theo đó, Chính phủ đã xin Quốc hội cho sử dụng tối đa khoảng 10 ngàn tỷ đồng tiền bán cổ phần Nhà nước tại doanh nghiệp để bù giảm thu NSTW; số còn lại sẽ phấn đấu tăng thu thêm trong điều hành. Theo đề xuất tái cơ cấu trong năm 2015 SCIC sẽ phải thoái vốn 376 doanh nghiệp không kể phần mà SCIC sẽ tiếp nhận và thực hiện thoái vốn theo quy định nhưng tính tới hết Q1/2015 SCIC mới thoái được 22 doanh nghiệp thu về 844 tỷ đồng. Theo dự đoán của cá nhân trong năm 2016 NN sẽ tiếp tục thực hiện thoái vốn mạnh tại các doanh nghiệp để lấy nguồn kinh phí chi trả nợ quốc tế và bổ sung nguồn thu cho NSTW.

- VNM hiện đang là CP được giới chuyên gia trong và ngoài nước đánh giá là một trong những CP được quan tâm nhất trong đó bao gồm công ty nằm trong chuỗi giá trị ngành sữa (F&N) đang giữ tỷ lệ lớn nhất là 11.04%. Thực tế trong thời gian qua nhiều tổ chức trong và ngoài nước liên tục mua vào lượng lớn CP này.

- Hiện tại với 45.06% tỷ lệ sở hữu tại VNM giá trị cổ phiếu thoái vốn tạm tính vào khoảng hơn 70 nghìn tỷ đồng. Do giá trị CP là rất lớn nên số cổ phiếu thoái của SCIC nhiều khả năng sẽ tìm đối tác chiến lược nhằm mang lại hiệu quả kinh tế cao.

- Phương án thoái vốn: có thể có 2 phương pháp được lựa chọn là bán cả lô và bán lô lẻ (chia làm 03 đợt mỗi đợt không dưới 10%) đây là phương án đề nghị của VNM và cũng đã được ông Lại Văn Đạo tổng giám đốc SCIC đề cập tới.

A. PHƯƠNG DIỆN KỸ THUẬT VNM TƯƠNG ĐỒNG VNINDEX.

- VVNM trong đợt tăng giá gần nhất xác định từ điểm bùng nổ giá tăng từ vùng 100 tới 140 ngàn, mức độ tăng trưởng 40% trong 1 tháng sau đó cùng với xu hướng điều chỉnh của thị trường VNM đang cho xu hướng tích lũy tại vùng 120-130 (mức độ điều chỉnh 15% so với đỉnh) và hiện tại đang giao dịch với mức thanh khoản thấp quanh vùng 123-127. Tính theo biên độ rộng hơn VNM đang sideway quanh vùng 120-130 hơn 30 phiên giao dịch (gần 1.5 tháng) và luôn đảm bảo được trend tăng. Theo đánh giá của cá nhân thì VNM đã và đang hình thành một xu hướng tích lũy ổn định ủng hộ cho xu hướng tăng giá.

- Trong bối cảnh thị trường suy yếu nhóm CP cơ bản quen thuộc như VIC, MSN, VCB, DPM...đều chịu áp lực giảm mạnh chủ yếu từ lực cung đến từ tổ chức trong và ngoài nước khiến cho sự tác động tới thị trường của các CP này giảm sút đáng kể. Đồng thời khả năng dẫn dắt thị trường của nhóm này cũng không còn được mạnh mẽ như trước. Ngoại trừ VNM vẫn duy trì được xu hướng tăng giá và thanh khoản càng được cải thiện với nhiều phiên tạo đà bứt phá mạnh là động lực cho thị trường trụ vững trong nhiều phiên điều chỉnh.

Mối tương quan VNM - VnIndex

- Như đã đề cập ở trên trong khi hàng loạt CP cơ bản chịu áp lực giảm điểm thì hiện tại VNM đang là một trong những trụ cột vững chắc nhất của thị trường.

- Trong lịch sử thị trường mỗi một giai đoạn tăng giá đều có ít nhất 1 CP Leader đóng vái trò dẫn dắt toàn bộ thị trường đi lên. Các CP này đều có những đặc điểm khá cụ thể:

+ Là một CP cơ bản vốn hóa lớn với sự tham gia mạnh mẽ của nhiều tổ chức

+ Phương diện kỹ thuật tương đồng với VnIndex

+ Mức thanh khoản cao đủ khả năng thu hút dòng tiền

+ Đủ khả năng dẫn dắt tâm lý chung toàn thị trường

+ Thường là các CP sideway vùng đỉnh có xác suất vượt đỉnh cao.

ð Xét trong mọi yếu tố VNM đều vượt trội so với nhiều CP trụ hiện tại khác như BVH (yếu tố thanh khoản thấp) hay VCB giai đoạn hiện tại mức điều chỉnh quá sâu gần 30% so với đỉnh….Do vậy rất có khả năng VNM sẽ trở thành CP dẫn dắt trong xu hướng tăng giá sắp tới nếu có của toàn thị trường.

C. ĐÁNH GIÁ KHUYẾN NGHỊ

- VNM là doanh nghiệp thuộc nhóm vốn hóa lớn nhất TTCK Việt Nam – là doanh nghiệp đầu ngành sữa với thị phần áp đảo ở nhiều phân khúc sản phẩm, tình hình tài chính lành mạnh. Doanh thu và lợi nhuận đều tăng trưởng tốt trong 2015 nhờ cải thiện được cơ cấu doanh thu và tập chung khai thác các sản phẩm thế mạnh cũng như quản lý chi phí hợp lý. Với triển vọng ngành sữa nói chung vẫn khá tốt trong dài hạn và với thị phần cũng như thương hiệu mạnh của mình VNM tiếp tục được kỳ vọng là doanh nghiệp tăng trưởng trong dài hạn.

- Về phương diện kỹ thuật VNM đang cho xu hướng sideway tương đồng với Vnindex hỗ trợ tại vùng 120 và kháng cự tại 140. Hiện tại VNM đang sideway quanh vùng 120-130 và ủng hộ cho xu hướng mua nắm giữ.

Link đăng ký nhận email tư vấn phân tích CP:http://goo.gl/forms/p0hT1Ub5cV