Cổ phiếu ANV - Lột xác ngoạn mục.

ANV ĐỘNG LỰC TĂNG TRƯỞNG KÉP VỀ LỢI NHUẬN KHI GIÁ XUẤT KHẨU TĂNG MẠNH
VÀ CHI PHÍ NUÔI CÁ GIẢM​

1. Tổng quan về doanh nghiệp

CTCP Nam Việt (mã chứng khoán: ANV) là một trong những doanh nghiệp hàng đầu tại Việt Nam trong lĩnh vực nuôi trồng, chế biến và xuất khẩu cá tra. Công ty được thành lập năm 1993 và có trụ sở chính tại An Giang – khu vực trung tâm vùng nuôi thủy sản Đồng bằng sông Cửu Long.

Hoạt động chính của ANV bao gồm:

• Nuôi trồng cá tra theo chuỗi khép kín.
• Chế biến và xuất khẩu phi lê cá tra đông lạnh.
• Sản xuất thức ăn chăn nuôi, chế biến phụ phẩm (mỡ cá, bột cá…).
• Sản phẩm giá trị gia tăng như collagen, gelatin từ da cá.

Lợi thế cạnh tranh nổi bật

• Chuỗi sản xuất khép kín, từ con giống, thức ăn, vùng nuôi, chế biến đến xuất khẩu, giúp ANV kiểm soát tốt chi phí và chất lượng sản phẩm.
• Thị trường xuất khẩu rộng lớn, bao gồm Mỹ, EU, Trung Đông, Trung Quốc và Nam Mỹ.
• Sở hữu vùng nuôi đạt tiêu chuẩn quốc tế như GlobalGAP, ASC, BAP, đảm bảo đáp ứng các yêu cầu khắt khe từ các thị trường lớn.

2. Cơ cấu cổ đông

Cơ cấu cổ đông của ANV khá cô đặc, trong đó khoảng 68% cổ phần bị chi phối bởi gia đình ông Doãn Tới - Chủ tịch HĐQT của ANV. Tính đến tháng 06/2025, ông Doãn Tới là cổ đông lớn nhất với tỷ lệ sở hữu ~55% tổng số cổ phần, và ông Doãn Chí Thanh (con ông Doãn Tới) chiếm ~13% tổng số cổ phần ANV.

​

3. Hoạt động kinh doanh chính

Hoạt động kinh doanh chính của ANV tập trung vào mảng cá tra (chiếm 97% doanh thu của ANV) trong đó bao gồm (1) Thành phẩm đông lạnh (84% doanh thu) – chủ yếu là cá tra fillet và nguyên con đông lạnh; (2) Phụ phẩm (6% doanh thu) - thức ăn cho gia súc hoặc thực phẩm chế biến từ cá tra; (3) Cá tra nguyên liệu (6% doanh thu) và (4) Thức ăn cá tra (1% doanh thu).

Ngoài ra, doanh thu sản phẩm collagen và gelatin từ công ty liên doanh Amicogen Nam Việt chưa đóng góp đáng kể và chỉ dừng lại ở phân phối tới một số đối tác. Các sản phẩm của ANV chủ yếu được tiêu thụ tại thị trường xuất khẩu (chiếm ~65% doanh thu năm 2024). Trong đó, khoảng 80% doanh thu xuất khẩu đến từ các thị trường Trung Quốc, Mỹ Latin, Mỹ và Thái Lan.

​

4. Cập nhật kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm của ANV

Trong 6 tháng đầu năm 2025, CTCP Nam Việt (ANV) đã ghi nhận kết quả kinh doanh bùng nổ, vượt xa kỳ vọng của cả ban lãnh đạo và thị trường. Cụ thể, doanh thu thuần lũy kế đạt khoảng 2.832,5 tỷ đồng, tăng khoảng 24–28% so với cùng kỳ năm trước. Mặc dù chỉ mới hoàn thành khoảng 45–46% kế hoạch doanh thu cả năm (đặt mục tiêu từ 6.200 đến 7.000 tỷ đồng), nhưng lợi nhuận trước thuế lại đạt 513,9 tỷ đồng, tương đương vượt 100% kế hoạch lợi nhuận cả năm được thông qua tại ĐHĐCĐ thường niên 2025 (500 tỷ đồng). Đây là một kết quả cực kỳ ấn tượng, khi biết rằng cùng kỳ năm 2024, ANV chỉ đạt khoảng 27,4 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế.

Nguyên nhân chính giúp ANV đạt được mức tăng trưởng ngoạn mục này là nhờ sự hồi phục mạnh mẽ của giá cá tra xuất khẩu tại nhiều thị trường như Trung Quốc, châu Âu và Nam Mỹ. Trong khi đó, giá nguyên liệu đầu vào – đặc biệt là chi phí thức ăn chiếm 85% chi phí nuôi – giảm sâu, giúp biên lợi nhuận gộp cải thiện vượt bậc. Đáng chú ý, trong riêng quý 2/2025, ANV đạt biên lợi nhuận gộp lên đến 28,2%, mức cao nhất trong lịch sử hoạt động của doanh nghiệp. Không chỉ vậy, chi phí tài chính cũng được cắt giảm đáng kể, giảm ~30% so với cùng kỳ nhờ giảm dư nợ vay, trong khi chi phí quản lý doanh nghiệp cũng giảm hơn 33%, góp phần trực tiếp vào tăng trưởng lợi nhuận ròng.

Xét về hiệu quả sinh lời, lợi nhuận sau thuế của ANV trong 6 tháng đầu năm đạt khoảng 464,8 tỷ đồng, gấp gần 32 lần cùng kỳ năm 2024. Đây không chỉ là con số vượt kế hoạch mà còn phản ánh bước chuyển mình rõ rệt của ANV sau một năm 2024 kinh doanh trì trệ. Ban lãnh đạo công ty, tại ĐHĐCĐ thường niên, đã thể hiện quyết tâm khôi phục tăng trưởng và từng bước đặt mục tiêu nâng lợi nhuận năm 2025 lên mức 1.000 tỷ đồng, gấp đôi kế hoạch ban đầu và gấp hơn 12 lần so với thực hiện năm 2024 (79 tỷ đồng). Điều này cho thấy ANV đang trong chu kỳ phục hồi rất mạnh mẽ, cả về sản lượng lẫn giá trị lợi nhuận.

​

5. Phân tích các động lực tăng trưởng trong tương lai.

Lợi nhuận trước thuế 6 tháng đầu năm đã vượt hơn 50% kế hoạch lợi nhuận cả năm sau khi điều chỉnh, trong khi doanh thu mới đạt gần 46% kế hoạch. Điều này phản ánh hiệu quả cải thiện biên lợi nhuận rất mạnh, đến từ:

• Giá xuất khẩu cá tra tăng mạnh tại các thị trường như Mỹ, Mexico, Brazil — hưởng lợi từ chính sách thuế CBPG 0% đối với phile cá tra Việt Nam sang Mỹ.
• Giá thức ăn nuôi cá đầu vào giảm rõ rệt, giúp biên lợi nhuận gộp cải thiện lên đến 28–29% trong quý 2/2025 — mức cao nhất từ trước đến nay tại ANV.
• Kiểm soát chi phí tốt: chi phí tài chính giảm ~30%, chi phí quản lý doanh nghiệp giảm ~33%, giúp tiết kiệm đáng kể cho lợi nhuận ròng.

Giai đoạn 2025F–2029F, doanh thu và lợi nhuận sau thuế của ANV dự kiến tăng trưởng trung bình lần lượt 9,4%/năm và 4,8%/năm, chủ yếu nhờ đóng góp từ thị trường xuất khẩu – chiếm khoảng 70% doanh thu.

Nhu cầu cá tra toàn cầu được kỳ vọng tăng +9,1%/năm nhờ lợi thế cạnh tranh về giá (FTA, thuế suất thấp hơn so với cá thịt trắng khác). Hai thị trường Mỹ và Mỹ Latin nổi lên là động lực chính, giúp bù đắp cho sự suy yếu từ Trung Quốc.

Theo FPTS:

• Doanh thu xuất khẩu sang Mỹ Latin năm 2025 ước đạt 958 tỷ đồng (+72,8% YoY), với tăng trưởng kép (CAGR) +8,9%/năm giai đoạn 2025–2029.
• Thị trường Mỹ dự kiến tăng +63,2% YoY trong năm 2025 và duy trì CAGR +31,3%/năm giai đoạn 2024–2029.

​

Động lực đến từ việc cá tra Việt Nam giữ lợi thế giá so với cá rô phi Trung Quốc (đang chịu thuế suất 30% sau thỏa thuận Mỹ–Trung 12/5/2025), trong khi cá tra hiện chỉ chịu thuế 10%. Ngay cả khi bị áp thuế cao hơn, cá tra vẫn rẻ hơn do rủi ro bổ sung thuế đối với cá rô phi Trung Quốc chưa có hồi kết.

Ngoài ra, nguồn cung cá minh thái từ Nga qua Trung Quốc vào Mỹ đang bị hạn chế do lệnh cấm nhập khẩu theo Sắc lệnh 14068 mở rộng (ban hành năm 2024), càng củng cố vị thế cho cá tra Việt Nam tại Mỹ.

Ở thị trường nội địa (chiếm ~30% doanh thu), doanh thu dự kiến tăng +11,5%/năm nhờ xu hướng tiêu dùng thực phẩm đông lạnh và mở rộng kênh phân phối qua chuỗi Bách Hóa Xanh.

​

• Biên lợi nhuận gộp cải thiện: Ước tính đạt 29.2% năm 2025 (+17.8 đpt YoY) và đạt đỉnh 29.7% năm 2026, nhờ giá xuất khẩu tăng và giá bã đậu nành thấp.

Giá xuất khẩu trung bình của ANV ước tính tăng +12,2% YoY và +3,1% QoQ chủ yếu nhờ (1) Thiếu hụt nguồn cung cá tra nguyên liệu toàn ngành trong bối cảnh nhu cầu tiêu thụ duy trì tăng trưởng ở phần lớn các thị trường xuất khẩu; (2) Tỷ trọng đóng góp từ thị trường chủ lực Trung Quốc với giá bán thấp giảm mạnh còn ~7% ( -29 đpt YoY).

​

Theo FPTS, giá bã đậu nành – chiếm khoảng 55–60% chi phí thức ăn nuôi cá tra – được dự báo giảm -13,2% YoY trong năm 2025, xuống mức trung bình 330 USD/tấn, nhờ nguồn cung dồi dào từ Nam Mỹ (Argentina, Brazil) trong điều kiện thời tiết thuận lợi và căng thẳng địa chính trị hạ nhiệt. Tại Việt Nam, giá nhập khẩu quý 1/2025 đạt 9.710 đồng/kg, giảm mạnh -31,4% YoY và -9,2% QoQ, do nhu cầu tích trữ thấp trong bối cảnh dư cung và kỳ vọng giá còn giảm tiếp.

​

FPTS ước tính trong giai đoạn 2025F–2029F, giá bã đậu nành sẽ tăng nhẹ với CAGR +1,8%/năm, do (1) nhu cầu chăn nuôi tăng tại Đông Nam Á, và (2) nguồn cung phụ phẩm từ Nam Mỹ có thể giảm khi nhu cầu nội địa tăng trở lại.

​

Nhờ yếu tố giá nguyên liệu giảm, ANV ghi nhận mức tăng trưởng biên lợi nhuận gộp cao nhất ngành trong quý 1/2025. Các yếu tố hỗ trợ gồm:

• Giá xuất khẩu bình quân tăng +12,2% YoY, nhờ thay đổi tích cực trong cơ cấu thị trường (gia tăng tỷ trọng thị trường Mỹ và Mỹ Latin – vốn có giá bán cao).
• Lượng tồn kho giá rẻ được tận dụng trong khi giá cá tra nguyên liệu toàn ngành tăng từ đầu năm 2023, do xuất khẩu sang Trung Quốc chậm lại.
• Tự chủ 100% nguồn cá tra nguyên liệu, giúp ANV kiểm soát chi phí tốt hơn so với các đối thủ như VHC (70%) và IDI (85%).

​