CTCP Nhựa Bình Minh (BMP) MUA: Lợi nhuận đi ngang từ mức cơ sở cao kỷ lục; định giá hấp dẫn

CTCP Nhựa Bình Minh (BMP) MUA: Lợi nhuận đi ngang từ mức cơ sở cao kỷ lục; định giá hấp dẫn

• Nâng khuyến nghị đối với BMP từ KHẢ QUAN lên MUA, và tăng 19% giá mục tiêu lên 130.300 đồng/cổ phiếu.
• Giá mục tiêu cao hơn lần lượt phản ánh các mức tăng 14%/16%/17%/19%/21% trong dự báo LNST sau lợi ích CĐTS các năm 2024/25/26/27/28, chủ yếu nhờ sự cải thiện của triển vọng biên lợi nhuận gộp. Điều này là do biên lợi nhuận gộp nửa đầu năm cao hơn dự kiến ở mức 43,2%, vượt mức kỷ lục trước đó là 40,6% trong nửa đầu năm 2023. Tăng dự báo biên lợi nhuận gộp thêm 420/500/440/420/400 điểm cơ bản cho các năm 2024/25/26/27/28.
• Triển vọng biên lợi nhuận gộp cải thiện là do (1) giá PVC đầu vào thấp hơn dự kiến vì sự phục hồi nhu cầu của Trung Quốc vẫn yếu hơn dự kiến, và (2) kỳ vọng rằng BMP có thể tăng giá bán trung bình của công ty thêm 4% YoY trong năm 2025 để bù đắp cho việc chi phí nguyên liệu đầu vào dự kiến tăng 8%. Dự báo chi phí nguyên liệu thô các năm 2024/25 của BMP sẽ lần lượt tăng trưởng ở mức -5%/+8% YoY (so với mức +7%/+10% trước đây).
• BMP được hưởng lợi từ nhu cầu xây dựng thấp tại Trung Quốc, với giá nguyên liệu đầu vào thuận lợi và khả năng chuyển bớt một phần chi phí cao hơn cho khách hàng nhờ vào vị thế thị trường mạnh của BMP (do công ty chiếm khoảng 50% thị phần tại miền Nam Việt Nam).
• Tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024 và BMP duy trì ổn định việc chi trả cổ tức 100% trong giai đoạn 2019-2023, nên điều chỉnh tăng dự báo mức cổ tức tiền mặt năm tài chính 2024 lên 12.000 đồng/cổ phiếu (từ mức 10.800 đồng/cổ phiếu), tương ứng với mức tỷ lệ chi trả cổ tức 98% và lợi suất cổ tức trong 12 tháng tới là 10,4%.
• Với lợi nhuận và lợi suất cổ tức ở mức cao, cổ phiếu của BMP đang giao dịch ở mức định giá hấp dẫn, với P/E trung bình các năm 2024-25 là 9,3 lần. Giá mục tiêu tương ứng mức P/E giai đoạn 2024-25 là 10,5 lần, vẫn thấp hơn mức P/E trung bình 3/5/10 năm của công ty lần lượt ở mức 12,1 lần/10,8 lần/11,1 lần.
• Rủi ro: Sản lượng bán hàng và/hoặc biên lợi nhuận gộp thấp hơn dự kiến.

Điều chỉnh giảm nhẹ dự báo tăng trưởng sản lượng bán hàng năm 2024 xuống -12% YoY. Trong Quý 2/2024, BMP công bố sản lượng bán hàng ước tính ở mức 19.500 tấn, cải thiện 16% QoQ, nhờ sự phục hồi của thị trường BĐS miền Nam. Sản lượng bán nửa đầu năm đạt 36.400 tấn, thấp hơn nhẹ so với dự báo cả năm trước đây, dẫn đến việc giảm 2% dự báo sản lượng bán năm 2024 xuống 76.500 tấn. Dự báo thị trường BĐS sẽ tiếp tục phục hồi trong nửa cuối năm 2024 và năm 2025, giúp thúc đẩy sản lượng bán tăng và dự kiến doanh thu năm 2025 sẽ tăng 8% YoY.

Hiện dự báo biên lợi nhuận từ HĐKD năm 2024 sẽ tăng so với cùng kỳ, nhờ (1) biên lợi nhuận gộp tăng 43,6% YoY từ mức cơ sở cao của năm 2023 là 41%, và (2) chi phí quản lý & bán hàng (SG&A)/doanh thu giảm 0,6 điểm% xuống 14,8% vì BMP giảm chiết khấu thương mại trong bối cảnh thị trường trong nước vẫn còn yếu để tiết kiệm chi phí. Chủ tịch HĐQT đã lưu ý trong cuộc họp gặp gỡ nhà đầu tư vào đầu tháng 8 rằng việc áp dụng các chương trình khuyến mãi mang lại ít hiệu quả trong bối cảnh nhu cầu thấp

BMP là một doanh nghiệp tạo ra dòng tiền ổn định (cash cow), với tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) LNST sau lợi ích CĐTS dự kiến giai đoạn 2023-26 là -2,2%, cần lưu ý rằng năm 2023 đã ghi nhận mức biên lợi nhuận gộp và LNST sau lợi ích CĐTS cao kỷ lục nhờ giá nguyên liệu đầu vào thấp. Dự báo cổ tức tiền mặt trong 12 tháng tới sẽ ở mức 12.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng với mức lợi suất cổ tức cao là 10,4%, do lợi nhuận dự kiến ở mức cao, dòng tiền mạnh và bảng cân đối kế toán không có nợ vay. Ngoài ra, là một cổ phiếu có hệ số beta thấp (với hệ số beta điều chỉnh 5 năm/2 năm theo Bloomberg là khoảng 0,85), BMP là một lựa chọn phòng thủ hấp dẫn