DGC: Kết quả kinh doanh suy giảm tạo ra cơ hội đầu tư hấp dẫn

Nếu có rổ cổ phiếu khiến tôi nuối tiếc vì bỏ lỡ trong sự nghiệp đầu tư của mình thì chắc cổ phiếu DGC – Công ty Cổ phần Tập đoàn Hóa chất Đức Giang xứng đáng được xếp ở vị trí top 1.


Trong một thời gian ngắn DGC đã tăng hơn 17 lần trong giai đoạn 2020 – 2022
Mặc dù đã giảm gần ⅔ giá trị từ đỉnh và đang tích lũy đi ngang nhưng với mức giá 52.000 vnđ/cp, DGC vẫn tăng hơn 7 lần trong 4 năm 2020 – 2023.


Hồ sơ doanh nghiệp của DGC
Kèm theo đó là sự tham gia của các quỹ đầu tư chuyên nghiệp với hơn 13.3% cổ phần.

Điều này cho thấy, rõ ràng DGC đã có một sự thay đổi đáng kể cả về chất và về lượng, chứ không thuần là doanh nghiệp hưởng lợi từ sóng tăng giá hàng hóa thông thường.

Kết quả kinh doanh năm 2022
Nếu 2021 được coi là năm cực kỳ thành công của DGC thì năm 2022 có thể miêu tả ngắn gọn rằng: Đại thắng!


Bảng số liệu tài chính của DGC – Nguồn: Simplize
Doanh thu DGC đạt 14,400 tỷ (+51.2% YoY) và lợi nhuận sau thuế đạt 6,036 tỷ (+ 140% YoY)


Bảng số liệu tài chính của DGC – Nguồn: Simplize
Biên lợi nhuận ròng và ROE của DGC trong năm 2022 đạt ~ 42% và 70.3%, mức quá khủng khiếp và có thể rất rất lâu nữa cũng chưa chắc cổ đông của DGC được nhìn lại những con số này.

Thành công của DGC phải kể tới:

• Giá phốt pho và sản phẩm của phốt pho tăng giá đột biến trong năm 2021 – 2022 do Trung Quốc cắt giảm sản xuất
• Nhu cầu sử dụng phốt pho cho ngành công nghiệp bán dẫn, phân bón tăng đột biến
• Công nghệ sản xuất ưu việt giúp tiết giảm chi phí nhờ sản xuất phốt pho từ quặng loại II
• Công ty tích cực sản xuất nhiều sản phẩm có giá trị gia tăng cao từ phốt pho

Biểu đồ giá bán phốt pho tại Trung Quốc và của DGC, theo VCSC
Chính điều này giúp DGC tận dụng tốt thời cơ giá phốt pho và các sản phẩm từ phốt pho tăng cao để tích lũy nguồn lực, chuẩn bị cho những bước tiến xa hơn.

Sức khỏe tài chính
Năm 2021 và 2022 quá thuận lợi giúp DGC đang có dòng tiền từ hoạt động kinh doanh rất khỏe mạnh, do sức mạnh đàm phán của người bán lớn hơn người mua.


Số liệu tài chính – Cơ cấu dòng tiền của DGC, nguồn: Simplize
Gần như dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của DGC xấp xỉ bằng lợi nhuận sau thuế, đây là niềm ao ước của rất nhiều doanh nghiệp.


Số liệu tài chính – Cơ cấu tài sản của DGC, nguồn: Simplize
DGC có cơ cấu tài chính cực kỳ lành mạnh khi gần như không có nợ vay và đã tích lũy được gần ~ 9.000 tỷ tiền mặt và các khoản đầu tư tài chính ngắn hạn (gửi ngân hàng).

Đây là số tiền rất lớn, gần bằng ½ vốn hóa của doanh nghiệp và vượt luôn cả mức 8.400 tỷ cần đầu tư cho các dự án lớn của DGC trong 4 năm tới.

Triển vọng DGC năm 2023 và xa hơn
Nếu nhìn số kết quả kinh doanh của DGC theo quý, bạn sẽ thấy rõ Đức Giang đã tiến vào sườn bên kia của chu kỳ tăng trưởng…


Doanh thu và lợi nhuận quý 4/2022 của DGC suy giảm rõ rệt từ đỉnh quý 2/2022 do giá phốt pho giảm giá
Trong cuộc họp đại hội cổ đông năm 2023, lợi nhuận sau thuế quý 1 của DGC được tiết lộ chỉ vào khoảng 700 tỷ (-45% YoY) và dự kiến lợi nhuận cả năm 2023 vào khoảng 3.000 tỷ (-50% YoY).

Đây là mức lợi nhuận vẫn rất tốt nếu so với lợi nhuận sau thuế năm 2020 chỉ khoảng xấp xỉ 1.000 tỷ.


Giá phốt pho vàng tại thị trường Trung Quốc ngày 11-4-2023 đang ngang bằng vùng giá tại quý 3 – 2021 và cao hơn gấp đôi mức trung bình nhiều năm, nguồn:sunsirs.com
Tuy nhiên chính ban lãnh đạo DGC cũng thú thực là:

Không thể dự phóng được giá Phốt pho

Theo kinh nghiệm của tôi thì thị trường hàng hóa rất khó đoán và pha giảm giá hàng hóa có thể khiến chúng ta bất ngờ y như lúc tăng!

Do đó, giá phốt pho có thể giảm sâu hơn gây tác động xấu tới kết quả kinh doanh của doanh nghiệp.


Giá trị đơn hàng trung bình theo tháng của sản phẩm bán dẫn được Simplize tổng hợp 2012 – 2023, nguồn:semiconductors.org
Nhất là khi đầu ra của phốt pho được sử dụng trong ngành sản xuất thiết bị bán dẫn đang mới bắt đầu vào pha suy giảm và đang rơi vào tình trạng dư cung, tồn kho lớn.

Tích cực mở rộng chuỗi giá trị
Như đã khẳng định ở phần đầu, DGC đã có sự thay đổi rất lớn về chất lượng doanh nghiệp khi liên tục cho ra những sản phẩm mới có giá trị gia tăng cao, thay vì xuất khẩu phốt pho thô:

• Năm 2021, DGC giúp Việt Nam làm chủ được hóa chất khử khuẩn Cloramin B phòng dịch Covid -19
• Acid phosphoric thực phẩm, acid phosphoric điện tử
• Nghiên cứu sản phẩm Pin LPF sau khi M&A công ty Ác quy tia sáng (Mã: TSB)

Cho thấy doanh nghiệp đang rất nỗ lực để mở rộng chuỗi giá trị sang các sản phẩm hóa chất có giá trị gia tăng cao hơn.

Ngoài ra DGC cũng tiến hành hoàn tất thủ tục đầu tư:

• Dự án sản xuất Nhôm, phân bón NPK tại Đắk Nông
• Dự án Đức Giang Nghi sơn với sản phẩm xút vảy và PVC

Tuy nhiên tiến độ đang khá chậm và hiện vẫn chưa xong thủ tục cần thiết.

Theo tôi, đây đều là các dự án có tiềm năng rất cao khi:

• Nhu cầu lớn của phốt pho để sản xuất các sản phẩm bán dẫn, Pin LPF trên thế giới chắc chắn sẽ tăng trưởng mạnh và nhanh trong tương lai
• Trung Quốc hạn chế các ngành công nghiệp tiêu thụ năng lượng lớn, ảnh hưởng tới môi trường như sản xuất phốt pho
• Sản phẩm xút vảy và PVC Việt Nam vẫn phải nhập khẩu số lượng lớn
• Công nghệ sản xuất các sản phẩm này không mới, ít rủi ro

Tuy nhiên trong năm 2023 và 2024 các dự án này vẫn chưa tác động đáng kể tới doanh nghiệp và giá phốt pho sẽ cần tìm một vùng cân bằng khác chắc chắn hơn.

Định giá và hành động
Với những cổ phiếu có kết quả kinh doanh khó dự phóng trong ngắn hạn và đang trong xu hướng giảm giá, tôi ưa thích sử dụng phương pháp định giá P/B:


Phân tích 360 – Định giá cổ phiếu DGC
Theo đó DGC đang có mức định giá hợp lý khoảng 78.000 đ/cp tương ứng với mức biên an toàn hấp dẫn xấp xỉ 33.3%.

Tuy nhiên, theo kinh nghiệm của tôi DGC đang:

• Rời vào pha suy giảm kết quả kinh doanh
• Dồn lực đầu tư dự án lớn

Do đó giá cổ phiếu nhiều khả năng sẽ không mấy tích cực trong ngắn hạn và bạn không cần quá vội vàng.

Tôi sẽ chờ đợi thêm diễn biến của giá phốt pho và tâm lý thị trường phản ứng trước báo cáo tài chính suy giảm lợi nhuận trong quý 2 và quý 3/2023 trước khi đưa ra quyết định của mình.

Nếu giá phốt pho tạo đáy trong năm 2023 và DGC duy trì được lợi nhuận sau thuế trên 1.500 tỷ tương ứng với mức ROE xấp xỉ 25%, tôi sẽ mua DGC với mức giá P/B ~ 1.5 lần tương đương với mức giá 43.000 đ/cp.