DHG-Cú đấm thép từ nhà máy Non-betalactam mới. LN tăng trưởng mạnh trở lại sau thời gian tái cơ cấu

Nhờ đưa vào vận hành nhà máy Non-betalactam mới nên DHG đang bắt đầu hưởng ưu đãi thuế 0% từ 2015 và chiến lược tái cấu trúc lại hệ thống bán hàng đã bắt đầu phát huy hiệu quả mà LNST quý 3 đạt 163 tỷ đồng tăng 15% so với cùng kỳ. Dự báo cả năm đạt trên 600 tỷ, tăng trưởng khoảng 15% so với 2014

Sau đây mời anh em xem phân tích của 2 CTCK lớn, SSI nhận định khi chưa có BCTC quý 3 tăng trưởng mạnh nên mục tiêu 83,000/cp thôi chứ có kqkd q3 thế này thì chắc họ phải điều chỉnh lại mục tiêu lên 100,000/cp

CTCK MayBank KimEng (MBKE)

DHG công bố kết quả kinh doanh quý III/2015 với doanh thu thuần tăng 9,1% n/n, đạt 991,1 tỷ đồng, cao hơn dự báo 6,6%, chủ yếu nhờ mảng hàng thương mại tăng mạnh, tới 307% n/n. Ngoài việc nhận phân phối lại sản phẩm Eugica cho đối tác Thái Lan Mega Science thì các nhóm hàng khác được DHG phân phối cho đối tác cũng tăng trưởng tốt trong kỳ.

Theo đó, doanh thu từ hoạt động thương mại đóng góp khoảng 30% tổng doanh thu thuần của quý, tăng mạnh so với mức 8% của cùng kỳ năm 2014. Doanh thu hàng sản xuất quý III/2015 giảm 16% n/n, có cải thiện so với mức giảm 25% n/n của 6 tháng đầu năm 2015. Áp lực cạnh tranh trên thị trường OTC đang ngày càng gia tăng chính là khó khăn của DHG. Tuy nhiên, chiến lược tái cấu trúc lại hệ thống bán hàng đã bắt đầu phát huy hiệu quả. Nhờ đó, doanh số quý III/2015 đã có những tín hiệu cải thiện tích cực hơn.

Lợi nhuận sau thuế quý III/2015 tăng 14,6% n/n, đạt 163 tỷ đồng, cao hơn dự báo 10,3%. Trong kỳ, biên lợi nhuận gộp giảm 17,5 điểm % n/n, xuống còn 36,8%, nhưng tỷ lệ CPBH&QL/DT cũng giảm 18 điểm % n/n, xuống còn 16,5%. Điều này chủ yếu là do ảnh hưởng từ việc hạch toán theo chế độ kế toán của thông tư 200/2014/TT-BTC. Tuy nhiên, cũng cần lưu ý là do hàng thương mại có biên lợi nhuận thấp (dưới 10%), nên việc tỷ trọng doanh thu của nhóm hàng này tăng mạnh cũng làm ảnh hưởng đến biên lợi nhuận gộp chung của công ty trong quý III/2015.

Theo đó, lợi nhuận trước thuế quý III/2015 tăng 10,2% n/n, đạt 196,2 tỷ đồng. Nhờ thuế suất thuế TNDN bình quân của quý III/2015 chỉ khoảng 16,3%, thấp hơn mức 20,1% của cùng kỳ nên lợi nhuận sau thuế quý III/2015 tăng mạnh hơn, khoảng 14,6% n/n.

Lợi nhuận sau thuế 9 tháng tăng 2,5% n/n. Tính chung 9 tháng đầu năm, DHG đạt 2.459 tỷ đồng doanh thu (-5,5% n/n) và 511,4 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế (-0,9% n/n). So với kế hoạch cả năm 2015 là 4.000 tỷ đồng doanh thu và 729 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế, DHG đã hoàn thành lần lượt 61,5% và 70,2% kế hoạch. Lợi nhuận sau thuế 9 tháng đạt 423,6 tỷ đồng (+2,5% n/n).

Duy trì khuyến nghị MUA. Chúng tôi giữ nguyên dự báo cả năm 2015 cho DHG với 3.747 tỷ đồng doanh thu (-4,2% n/n) và 716,4 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế (-0,8% n/n). Nhờ thuế suất thuế TNDN bình quân kỳ vọng ở mức thấp do nhà máy Non-betalactam mới của DHG đang bắt đầu hưởng ưu đãi thuế 0% từ 2015, chúng tôi dự báo lợi nhuận sau thuế 2015 của DHG sẽ tăng khoảng 14,3% n/n, đạt 609,3 tỷ đồng. Theo đó, EPS ước tính cho năm 2015 là 6.994 đồng/cp, tương đương với mức PE khoảng 9,8 lần, thấp hơn mức hơn 20 lần bình quân các thị trường dược phẩm mới nổi tại Châu Á (Emerging Asia).

CTCK SSI
Dược Hâu Giang (DHG) – Giá mục tiêu 83.000 ( P/E 12)

Thị trường đang định giá sai đối với cổ phiếu dẫn đầu ngành dược dựa trên đánh giá kết quả kinh doanh nửa đầu năm doanh thu và lợi nhuận giảm lần lượt -13,9% và -6,8% so với cùng kỳ nguyên nhân chính đến từ doanh số thuốc tự sản xuất chiếm 79% doanh thu giảm 25% do cạnh tranh trên thị trường phân phối thuốc OTC trong khi kênh phân phối qua bệnh viện giảm 11% vì giá bán giảm để duy trì thị phần. Giá cổ phiếu suy yếu trong thời gian qua đã phản ánh kết quả này.

Trao đổi với Ban lãnh đạo DHG, họ cho biết kể từ quý 2 số lượng khách hàng thường xuyên đã tăng lên 5,6% tương đương 1.000 khách hàng và tăng trưởng 56% nếu so với quý 1.2015 do công ty thực hiện lại chiến lược marketing.

Chuyên viên phân tích ngành dược tại SSI dự báo DHG vẫn sẽ đạt tăng trưởng lợi nhuận trong cả hai năm liên tiếp 2015 và 2016 lần lượt là +5,8% và +5,6%. Thu nhập trên mỗi cổ phiếu 2015 dự báo đạt 6.563đ/cp và 2016 là 7.100đ/cp.

Trong quá khứ, DHG thường xuyên giao dịch tại P/E 12 lần, tương đương giá mục tiêu 83.000đ/cp trong khi tại mức giá hiện tại, DHG đang giao dịch tại P/E2015 10,1 lần và P/E2016 9,3 lần. Thực sự rẻ đối với 1 công ty dược dẫn đầu.