DSE: Kỳ Lân Chứng Khoán, Định Giá Mục Tiêu 60,000đ/cp với giá mua 2x

DNSE – công ty chứng khoán với nhiều lợi thế cạnh tranh khủng, định giá mục tiêu 54,000đ-60,000đ/cổ phiếu với giá mua 2x
Phác họa chân dung DN: Công ty chứng khoán hàm lượng công nghệ cao, phân khúc khách hàng nhỏ lẻ cá nhân, nằm trong xu hướng chung “phổ cập và bình dân hóa” đang diễn ra ở mọi ngành (tài chính tiêu dùng, hàng không, bất động sản, chứng khoán…), nắm nhiều lợi thế độc tôn, mô hình hoạt động và cục diện truyền thống trong ngành chứng khoán có lẽ sẽ rất khác sau khi DNSE niêm yết trong thời gian tới.
Triết lý trong mô hình kinh doanh của DN này mà tôi thấy được:

1. Đơn giản hóa và cá nhân hóa việc đầu tư (tính tiện lợi nhờ công nghệ)
2. Bình dân hóa việc đầu tư (Miễn phí giao dịch trọn đời nhờ công ty không có nhân viên môi giới, lãi suất cho vay thiết kế theo nhiều gói, mạng xã hội “đầu tư vui vẻ” Bò và Gấu – 1 nhu cầu chém gió thường chỉ thấy ở giới nhỏ lẻ).

1 công ty chứng khoán truyền thống vốn có 3 nguồn lực quan trọng quyết định: 1. Con người (năng lực, kinh nghiệm), 2. Nguồn Tài chính và 3. Quan hệ. Trước đây, công nghệ là nguồn lực thứ yếu so với tài chính, nhưng kể từ khi VNDIRECT dính đợt tấn công 2023 và chứng khoán Đại Nam bị mua lại đổi thành DNSE từ 2020, Công nghệ đã trở thành nguồn lực số 1.
Trước hết chúng ta đồng ý vs nhau 1 vài xu hướng chủ đạo trong xã hội và kinh tế của 3-5 năm tới, mà trong đó, DNSE này hiện đã gãi đúng chỗ ngứa:

1. Xu hướng bình dân hóa trong đầu tư: Tức khoản đầu tư hướng tới được chia nhỏ giá trị để gia tăng tiếp cận với tầng lớp bình dân. Điều này cũng có thể thấy đang manh nha bên BDS.
2. 1 thế giới không người: Tức con người sẽ ngày càng dùng thiết bị để thỏa mãn mọi nhu cầu kể cả đầu tư, mạng lưới quan hệ sẽ bị thu hẹp, các sản phẩm và doanh nghiệp đáp ứng nhu cầu “ở 1 mình” giống điều đã xảy ra ở Nhật hay Hàn – khả năng sẽ xuất hiện ngày càng nhiều.
3. Xu hướng 1 chạm - ít thao tác, nhiều tiện lợi khách hàng ngày càng đòi hỏi ở mọi ngành.

Trong xu thế đó, Các lợi thế cạnh tranh để đáp ứng xuất phát từ 1 số nguồn lực quan trọng sau:
1. Nguồn lực Công nghệ: Có mức độ chuyển đổi số rất cao, sản phẩm đặc biệt phù hợp nhu cầu ndt nhỏ lẻ, vài ví dụ:
+ Hệ thống Margin Deal cho phép ndt tự tùy chỉnh tỷ lệ vay , và lãi suất cho vay trên từng cổ phiếu, cho phép cảnh báo đến từng cổ phiếu đang có mức rủi ro cao nhất danh mục, cái này sẽ hạn chế tình trạng phải “bán chéo” cổ phiếu tốt vì hệ thống quản trị cho vay chung cho cả tài khoản như truyền thống hiện nay.
+ Hệ sinh thái kết nối hợp tác với nhiều công ty tài chính công nghệ khác trong lĩnh vực ví điện tử, đào tạo, phân tích…như FiinTrade, ZaloPay, có thể tạo 1 hệ sinh thái khép kín học tập – phân tích – giao dịch mà không cần đổi nền tảng. Giao dịch chứng khoán trên nền tảng Entrade của DNSE trên ZaloPay đã có 350,000 tài khoản.
+ Công ty không có môi giới, trợ lý trí tuệ nhân tạo Ensa thường xuyên nói chuyện với khoảng 13-15% khách hàng DNSE.
+ Mạng xã hội Bò và Gấu chế tranh ảnh và câu chuyện vui nhộn về chứng khoán, với vài trăm nghìn followers, 15-20% khách hàng DNSE đến từ đây.
2. Con người: Nguyễn Hoàng Giang (Tổng giám đốc VNDIRECT khi mới 24 tuổi đồng thời là Forbes Under 30 năm 2016) là chủ tịch duy nhất của CTCK xuất thân dân lập trình.

• Theo quan sát, con người này có sự tham vọng, nhưng đồng thời có độ khôn ngoan tính toán, biết học hỏi quan sát từ lịch sử phát triển của nhiều thị trường tài chính thế giới (Hàn Quốc, Ấn Độ…), cũng như lịch sử 20 năm của TTCK VN. Có khá nhiều dữ liệu và lập luận người này suy ra từ mô hình và kinh nghiệm đã qua của các thị trường thế giới, các nền kinh tế đi trước và các doanh nghiệp chứng khoán từng triển khai dịch vụ ở đó.
• Đồng thời, có óc tổng hợp tốt để khái quát hóa những gì học được lên triết lý chung để áp dụng.
• Năng lực thực thi rất cao, từ việc huy động vốn cho DNSE, lộ trình phát triển, các nguồn lực đòi hỏi, triển khai từng bước, đều rõ ràng rành mạch với các chỉ số kết quả cao.
• Từng ứng dụng hoặc sáng kiến công nghệ riêng lẻ đưa ra đều có câu trả lời bằng các con số % cụ thể, số lượng tài khoản, số lượng giao dịch, số lượng followers ở mức cao, và cả con số tăng trưởng của DT và LNST.

Lợi thế cạnh tranh đặc biệt nảy sinh từ các nguồn lực trên:
1. Đây là doanh nghiệp có thể gây ra cuộc cách mạng trong ngành chứng khoán (xem lại các xu hướng xã hội tương lai đã nói bên trên):

• a. 100% dùng AI và ứng dụng có thể là chìa khóa minh bạch hóa các thông tin mà vốn dĩ công ty chứng khoán không muốn công khai hoàn toàn: Tình trạng bán chéo cổ phiếu tốt cùng tài khoản khi bị call, lời lãi thực sự của cổ phiếu khi tính cả lãi vay, phí và thuế là bao nhiêu…
• b. Giữa bối cảnh ndt chán ghét các room nhóm hô hào kém chất lượng, tạo ma trận thông tin với người mới, mô hình 100% AI của DNSE cung cấp sự khách quan “trao thiết bị, tự đầu tư”, đây có thể là chìa khóa giải quyết tình trạng phụ thuộc cảm tính hoặc ý định riêng của môi giới “con người”.
• Bản thân các môi giới, công ty CK đang sử dụng chiêu trò bẩn để câu khách, có thể sẽ phải xem lại về chiến lược này khi đã xuất hiện đối trọng là 1 công ty chứng khoán chiếm tới 30% lượng tài khoản mở mới mà không cần cách tiếp cận môi giới truyền thống.
• c. Có thể gây ra sự cắt giảm lớn về môi giới và sự thay đổi mô hình kinh doanh ở các cty CK khác, khi mô hình ko dùng môi giới vừa là chìa khóa tăng lợi nhuận, vừa có thể miễn phí giao dịch trọn đời – điều mà chỉ mới 1-2 công ty chứng khoán dám làm vì chi phí hoa hồng cho môi giới.
• d. Có thể là 1 miếng ghép đòn bẩy trong xu hướng đại chúng hóa đầu tư – như đã nói ở phần đầu, giúp chứng khoán tiếp cận với người ít tiền.
• e. Có thể khiến các công ty chứng khoán dần thay đổi trở thành 1 “nền tảng đầu tư” hơn là 1 công ty chủ động tìm kiếm khách. Thay vào đó, công ty tiết giảm chi phí con người và dùng nguồn chi phí này đầu tư tạo các “sân chơi” hoặc “cộng đồng” (mạng xã hội, cuộc thi chứng khoán, v.v…), hoặc kết nối nhiều sân chơi thành 1 sân chơi lớn (như giải Golf DNSE mở rộng, hoặc kết nối các ứng dụng cùng chia sẻ tệp khách và lợi ích).
• Đây là xu thế tương lai ở mọi ngành gần như tất yếu với nền kinh tế, đặc biệt khi nguy cơ già hóa dân số diễn ra ở mọi nơi và cả VN từ nay đến 2030, nguy cơ giảm lực lượng lao động đòi hỏi thúc đẩy gia tăng năng suất lao động, tiết giảm chi phí thông qua chuyển đổi số, và tạo các hệ sinh thái để chia sẻ nguồn lực…

Tuy có nhiều lợi thế cạnh tranh trong 1 xu hướng đã tìm đúng “long mạch”, tuy nhiên chứng khoán là ngành đặc thù, dẫn tới DNSE vẫn tồn tại 1 số điểm yếu hoàn toàn có thể dẫn tới rủi ro không lường trước trong mô hình kinh doanh này:

• 1. Số lượng tài khoản CK thường không đồng nghĩa với chất lượng tài khoản. 80% phí giao dịch và cả lợi nhuận của CTCK đến từ 20% khách hàng cỡ lớn.

- Tuy nhiên, từ nhận dạng thương hiệu, thiết kế trải nghiệm khách hàng trên các điểm chạm, tới kênh tiếp cận và cách tiếp cận của DNSE đều đậm nét nhà đầu tư nhỏ lẻ, có số vốn nhỏ, ít kinh nghiệm, giao dịch liên tục, coi chứng khoán là 1 hành trình phiêu lưu vui vẻ hơn là 1 nghề nghiệp nghiêm túc.
- Do đó thiết kế mô hình của DNSE không hướng đến các khách lớn – những người vốn ko coi nặng phí giao dịch, cũng ít dùng margin, và coi trọng hàm lượng chất xám/tầm nhìn trong phân tích (yếu tố con người) hơn là yếu tố công nghệ thuần túy.

• 2. Mảng tư vấn/bảo lãnh phát hành chứng khoán (cổ phiếu/trái phiếu) sẽ yếu: Vì thiết kế của DNSE không hướng tới khách tổ chức, nghiệp vụ ngân hàng đầu tư thường đòi hỏi năng lực con người, quan hệ, khả năng thu xếp vốn và uy tín tài chính hơn là công nghệ.
• 3. Doanh thu duy nhất của DNSE nhiều khả năng chỉ là cho vay margin khách nhỏ lẻ, đồng thời tỷ trọng nợ vay rất cao mà DNSE đang sử dụng sẽ khiến biên lợi nhuận còn thấp trong vài năm tới, do DNSE không có nguồn thu nào khác và chi phí vốn cao. Ngoài ra, DNSE đặc biệt sẽ nhạy cảm với lãi suất.
• 4. 10 công ty chứng khoán khác với tiềm lực tài chính vô tận (vốn Nhật Hàn hoặc ngân hàng đứng sau) tất nhiên sẽ rất nhanh chóng đầu tư vào công nghệ để đối trọng khi thị phần bị đe dọa quá nhanh.

Định giá doanh nghiệp hiện tại 8,500 tỷ tương đương 26,000 đồng/cổ phiếu, mua nắm giữ dài hạn với mục tiêu định giá khoảng 55-60,000 đồng/cổ phiếu (17,000 tỷ cả doanh nghiệp tương đương 1 công ty chứng khoán truyền thống tầm trung).