Fed bị ‘giam lỏng’: Hệ quả của chiến lược phát hành nợ ngắn hạn tại Mỹ

Hoa Kỳ đang ở một thời điểm quan trọng khi chiến lược phát hành nợ Kho bạc đang định hình lại mối quan hệ giữa chính sách tài khóa và tiền tệ. Sự phụ thuộc ngày càng tăng vào trái phiếu Kho bạc ngắn hạn so với trái phiếu dài hạn không chỉ là sự điều chỉnh kỹ thuật đối với tài chính của chính phủ mà còn là sự thay đổi về mặt cấu trúc đe dọa làm suy yếu sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang và tạo ra một kỷ nguyên mới về sự thống trị của chính sách tài khóa đối với chính sách tiền tệ.



Cơ chế thống trị tài chính

Nợ ngắn hạn như tiền tệ tạm thời

Hệ thống tài chính hiện đại đã biến Kho bạc thành thứ gì đó gần giống với tiền. Không giống như chứng khoán dài hạn, các loại trái phiếu có những đặc điểm riêng biệt khiến chúng có chức năng tương đương với tiền mặt trong nhiều hoạt động thị trường:

* Điều kiện đủ để được miễn thuế : Các hóa đơn thường nhận được toàn bộ giá trị tài sản thế chấp trong các giao dịch mua lại, tối đa hóa tiềm năng đòn bẩy

* Thanh khoản được cải thiện : Sự bùng nổ của thị trường repo đã tạo ra các cơ chế định giá và thanh toán liên tục

* Tính chất giống tiền : Hóa đơn có thể được chuyển đổi dễ dàng thành thanh khoản có thể sử dụng mà không có rủi ro về thời hạn của chứng khoán dài hạn

Sự chuyển đổi này có nghĩa là khi Bộ Tài chính tăng phát hành trái phiếu, họ không chỉ thay đổi hồ sơ đáo hạn của nợ chính phủ mà còn mở rộng nguồn cung tiền thông qua các kênh tài chính.

Cơ chế truyền dẫn lạm phát

Phân tích lịch sử cho thấy mối quan hệ chủ đạo giữa phát hành trái phiếu kho bạc và các chu kỳ lạm phát tiếp theo. Mối quan hệ này có vẻ nhân quả hơn là chỉ tương quan, hoạt động thông qua một số kênh:

1. Mở rộng tiền tệ trực tiếp : Các hóa đơn bổ sung vào kho công cụ giống tiền trong hệ thống tài chính

2. Hiệu ứng vận tốc : Thanh khoản được bảo đảm bằng hối phiếu có xu hướng lưu thông nhanh hơn dự trữ bảo đảm tiền gửi ngân hàng truyền thống

3. Lạm phát giá tài sản : Khả năng đòn bẩy tăng cường đẩy giá tài sản rủi ro vượt quá giá trị cơ bản

Đợt tăng lạm phát vào đầu những năm 2020 diễn ra sau sự gia tăng đáng kể trong việc phát hành trái phiếu bắt đầu từ giữa những năm 2010—lần đầu tiên trong lịch sử Hoa Kỳ, thâm hụt tài chính tăng theo chu kỳ trong quá trình tăng trưởng kinh tế.



Không gian chính sách đang thu hẹp của Fed

Bẫy lãi suất

Khi Kho bạc chuyển sang nợ ngắn hạn, Cục Dự trữ Liên bang phải đối mặt với môi trường chính sách ngày càng hạn chế. Công cụ truyền thống của ngân hàng trung ương—điều chỉnh lãi suất quỹ liên bang—trở nên tự hủy hoại khi áp dụng cho nền kinh tế ngày càng phụ thuộc vào nguồn tài chính ngắn hạn của chính phủ.

Lãi suất cao hơn do Fed áp dụng để chống lạm phát sẽ ngay lập tức chuyển thành chi phí vay cao hơn cho Kho bạc, do hồ sơ đáo hạn ngắn hơn. Điều này tạo ra sự thắt chặt tài chính có thể:

* Buộc Bộ Tài chính phải phản ứng bằng các biện pháp kích thích bù trừ

* Buộc Fed phải đảo ngược hướng đi để ngăn chặn khủng hoảng tài chính

* Tạo ra động lực dịch vụ nợ không bền vững

Trong mỗi kịch bản, mục tiêu chống lạm phát đều bị tổn hại và tính độc lập của Fed bị phủ nhận hoàn toàn.

CHI TIẾT: https://vietnambusinessinsider.vn/f...luoc-phat-hanh-no-ngan-han-tai-my-a45960.html