FRT một case Starup với chuỗi nhà thuốc Long Châu

Tương tự như case TGDĐ (MWG), việc doanh nghiệp chuyển đổi sang một mảng mới khi mảng ĐTDĐ bảo hòa và cạnh tranh gay gắt sang một mảng mới là cần thiết. QIII/2020 có thể thấy, doanh thu FRT giảm mạnh 28%) do mảng ĐTDĐ trong khi mảng nhà thuốc Long Châu đang trong giai đoạn mở rộng lấn chiếm thị trường.

Tốc độ mở rộng chuỗi nhà thuốc Long Châu theo đúng kế hoạch của ban lãnh đạo, theo đó chuỗi Long Châu mở rộng thêm 126 đơn vị hướng đến 270 nhà thuốc trong năm 2020, doanh thu kỳ vọng của ban lãnh đạo là 1.900 tỷ đồng, tuy nhiên chúng tôi cho rằng con số này sẽ chưa đến sớm và khả năng sẽ phải đợi đến từ QII/2020. Đây là một con số chấp nhận được, thậm chí có phần đáng khen ngợi nếu so với các chuỗi như Pharmacity phải mất đến 9 năm để mở rộng 500 cửa hàng trong Nam ngoài Bắc và sự hỗ trợ mạnh mẽ của Mekong Capital.

Cơ cấu tài chính vẫn được đảm bảo trong quá trình mở rộng chuỗi: Đi cùng với đầu tư mở rộng, tiền mặt FRT tính đến thời điểm 30/9 giảm mạnh 30% xuống còn 4.337 tỷ đồng. Công ty còn có khoản tiền gửi gần 448 tỷ đồng. Hàng tồn doanh nghiệp điều chỉnh giảm mạnh hơn 1.300 tỷ đồng, song song FRT cũng nỗ lực giảm dư nợ vay (dư nợ vay ngắn hạn giảm 1.300 tỷ đồng trong kỳ).

Dư địa phát triển ngành bán lẻ dược phẩm lớn: với quy mô thị trường Dược phẩm có thể đạt 7,7 tỷ USD từ năm 2021 và tăng lên gấp đôi vào năm 2016. Biên lợi nhuận mảng bán lẻ cũng khá hấp dẫn với mức bình quân từ 10%-15% khá cao nếu so với mảng bán lẻ di động. Tuy mảng bán lẻ chiếm tỉ trọng nhỏ tầm 30% trong thị trường Dược phẩm, nhưng chúng tôi cho rằng, với xu hướng tiêu dùng của thế hệ millennials, các chuỗi bán lẻ sẽ dần thay thế các hiệu kinh doanh nhỏ lẻ truyền thống.

Định giá: Với mức P/E bình quân ngành bán lẻ trong nước là 10 lần, khu vực là 14 lần và ngành dược là 14.1 lần, chúng tôi cho rằng mức P/E hợp lý của FRT rơi vào khoãng 9.36 lần. Mức EPS dự dóng từ năm 2021 sẽ ổn định từ 2.300 tỷ đồng. Mức định giá hiện tại của FRT là phù hợp thị trường. Tuy nhiên thị trường dường như cần nhiều thời gian hơn để đánh giá chuỗi Long Châu. Nhà đầu tư dài hạn có thể nắm giữ và chờ đợi trong khi hài lòng với mức cổ tức ổn định từ 6,6% thị giá.

Trong quá trình nắm giữ, chúng tôi cho rằng, nhà đầu tư có thể đối diện một số áp lực khi quỹ tiền mặt suy giảm cũng như ảnh hưởng lên tỷ lệ cổ tức trong tương lai. Trong khi đó, đối với một case Starup sẽ mất tương đối nhiều thời gian cũng như chi phí trước khi lợi nhuận có thể quay lại doanh nghiệp tương tự như MWG là ít nhất 10 năm từ 2003 và ít nhất là 3 năm kể từ 2009 khi doanh nghiệp tăng tốc mở rộng thị phần. Doanh thu của FRT nhiều khả năng sẽ phải đến nửa cuối năm 2021 mới bắt đầu cải thiện rõ rệt trên bảng cân đối kế toán khi mức độ nhận diện thương hiệu đã cao hơn.