Giá cổ phiếu đã giảm quá mức so với giá trị nội tại

Giá cổ phiếu đã giảm quá mức so với giá trị nội tại

Ông này nói trúng ý em quá...lâu lâu mới có bài phân tích.
Ti nhiên, giá trị nội tại thế nào các bác phải xem xét kỹ...BC tài chính có các khoản đầu tư tài chính, khoản vay...có những thằng mới vay ngân hàng, có những thằng vay từ đời nào, rồi các khoản nợ đó mỗi đơn vị có những đặc điểm riêng...

Giá cổ phiếu, hay chỉ số VN-Index đã đi xuống rất nhiều trong năm 2008, theo ông nguyên nhân chính do đâu?

- Thị giá cổ phiếu là một hàm số có hai biến, biến số thứ nhất là giá trị nội tại, biến số thứ hai là sự kỳ vọng của nhà đầu tư. Trong mấy tháng qua, đối với đa số cổ phiếu, cả hai biến số này đều giảm, dẫn đến sự sụt giảm thị giá các cổ phiếu, và cả hai chỉ số VN-Index, HASTC-Index.

Tình hình kinh tế khó khăn, lạm phát cao ảnh hưởng đến doanh số, kết quả kinh doanh của nhiều công ty. Lãi suất ngân hàng tăng cao ảnh hưởng kép đến giá trị nội tại của các công ty. Ảnh hưởng đầu tiên có thể thấy ngay là chi phí kinh doanh tăng cao, dòng tiền lợi nhuận giảm. Ảnh hưởng thứ hai là tỷ suất lợi nhuận của nhà đầu tư tăng lên. Trước đây khi lãi suất cho vay ở mức 8 - 10%, khi tính giá trị nội tại, người ta thường dùng tỷ suất lợi nhuận 15 - 18%, nay lãi suất tăng lên đến mức 14 - 17%, thì tỷ suất lợi nhuận của nhà đầu tư phải ở mức ít nhất 25 - 30%. Tỷ suất chiết khấu cao làm giảm giá trị hiện tại của các dòng tiền hay giá trị nội tại của cổ phiếu một cách nghiêm trọng.

Trong khi đó, biến số thứ hai - kỳ vọng của nhà đầu tư - bị ảnh hưởng bởi tâm lý bi quan, lo lắng của nhà đầu tư trong tình hình chung của nền kinh tế. Tâm lý này tạo ra sự lệch pha về cung cầu trên TTCK, và sự lệch pha cung lớn hơn cầu này lại tác động ngược lại đến tâm lý nhà đầu tư.

* Như vậy, theo ông lúc này giá cổ phiếu đã thể hiện đúng giá trị nội tại của chúng?

- Không phải như vậy. Hiện tại giá cổ phiếu không chỉ giảm theo giá trị hiện tại mà còn do tác động của biến thứ hai. Giá cổ phiếu đã giảm quá mức so với giá trị nội tại. Sự lệch pha này trong lý thuyết tài chính gọi là sự không hữu hiệu của thị trường. Có thể nói TTCK Việt Nam đang ở mức không hữu hiệu hay hữu hiệu ở mức thấp nhất. Độ lệch của thị giá và giá trị nội tại của cổ phiếu là rất cao. Vào thời gian tháng 2 - 3.2007, tôi dựng mô hình mô phỏng và tính ra chỉ số thể hiện giá trị nội tại của VN-Index lúc đó khoảng 850 - 950 điểm. Thế nhưng VN-Index đã được thị trường đưa lên đến mức gần 1.200 điểm. Còn lúc này, do ảnh hưởng của tình hình vĩ mô, lạm phát, lãi suất ngân hàng, theo tôi, chỉ số thể hiện giá trị nội tại của VN-Index là 550 - 600 điểm, thì VN-Index lại ở dưới mức 400, thấp hơn quá nhiều so chỉ số nội tại.

* Tính chưa hữu hiệu của thị trường sẽ tạo ra những tác động như thế nào?

- Tính chưa hữu hiệu của thị trường ảnh hưởng rất lớn đến lợi nhuận và hành vi của các nhà đầu tư. Nó sẽ tạo ra những cơn sóng lớn giúp cho nhà đầu tư ngắn hạn đạt được những lợi nhuận rất cao. Tỷ lệ lợi nhuận cao này làm cho nhiều nhà đầu tư dài hạn biến thành nhà kinh doanh cổ phiếu ngắn hạn. Tính chưa hữu hiệu của thị trường cũng làm rất nhiều nhà đầu tư ngắn hạn, nhất là nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy nợ cao, bị thua lỗ nặng trong những xu hướng điều chỉnh lớn. Tính chưa hữu hiệu của thị trường cũng sẽ làm nản lòng các tổ chức, các nhà đầu tư dài hạn. Thông thường nhà đầu tư chuyên nghiệp định giá trị nội tại và mua khi giá cổ phiếu thấp hơn giá trị nội tại. Nếu thị trường hữu hiệu dạng vừa, sau một thời gian thì thị giá sẽ thể hiện giá trị nội tại. Nhưng vì TTCK Việt Nam hữu hiệu dạng thấp nên điều đó nhiều lúc không xảy ra. Nói một cách cụ thể, giả sử lúc này là thời điểm thoát ra thì dù có tài ba thế nào nhà đầu tư cũng phải chịu lỗ. Nếu chưa phải là thời điểm thoát thì các nhà đầu tư chuyên nghiệp, kể cả các tổ chức, các quỹ đã giải ngân, lúc này cũng hết sức "khổ sở" với sự sụt giảm khá lớn của giá trị ròng của danh mục đầu tư so với số tiền đầu tư ban đầu.

* Ông dự đoán xu hướng của chỉ số Index trong thời gian sắp đến?

- Trong môi trường hữu hiệu mức thấp, biến số thứ hai - kỳ vọng của nhà đầu tư - phụ thuộc vào quá nhiều ẩn số, do đó việc dự đoán xu hướng thị giá hay chỉ số Index có thể so sánh một cách khập khiễng như việc dự đoán kết quả một trận đấu của giải Euro 2008. Chúng ta có thể định, ước tính được giá trị nội tại của các cổ phiếu, cũng giống như có thể phân tích điểm mạnh, điểm yếu của 2 đội bóng; nhưng chúng ta không thể dự đoán chính xác thị giá - chỉ số Index, hay kết quả trận đấu giữa 2 đội. Tôi chỉ có thể đưa ra nguyên tắc cơ bản để dự đoán xu hướng, đó là phân tích sự tương quan giữa lực mua và lực bán. Lực bán gồm những nhà đầu tư cá nhân, cần bán để lấy tiền mặt, hoặc để đưa vào ngân hàng nhận lãi, hoặc để trả nợ; những tổ chức, định chế đã cho vay cầm cố nay cần bán cổ phiếu ra để thu hồi vốn; những nhà lướt sóng siêu hạng thực hiện hóa lợi nhuận sau vài phiên... Lực mua gồm những nhà đầu tư mới, những tổ chức, quỹ đầu tư hoặc là muốn đầu tư tiếp, hoặc là muốn bình ổn giá một số cổ phiếu mà họ đang nắm, những nhà lướt sóng siêu hạng... Hiện tại, lực mua khá cao nhưng còn ẩn mình. Những nhà đầu tư mới còn lo ngại chưa dám ra quyết định. Còn những nhà đầu tư chuyên nghiệp có thể suy luận rằng giá đã rất rẻ, so với giá trị nội tại, so với trước đây nhưng có thể sẽ không rẻ so với ngày mai hay tuần sau. Phân tích như vậy, nhưng tôi kỳ vọng rằng những người đại diện cho lực mua sẽ hành động sớm chứ không chần chừ lâu thêm nữa vì có thể khi thị trường quay đầu họ sẽ không mua được những cổ phiếu mà họ mong muốn.

* Ông suy nghĩ thế nào về tương lai của TTCK?

- Tôi tin rằng với sự điều chỉnh và cố gắng của tất cả các thành thần tham gia thị trường: cơ quan quản lý, các quỹ đầu tư, công ty chứng khoán, doanh nghiệp niêm yết, nhà đầu tư... TTCK Việt Nam sẽ trưởng thành và đạt mức hữu hiệu cao hơn. TTCK nhất định phải tồn tại song song với nền kinh tế, và nó sẽ cung cấp những quả trứng vàng không thể thiếu được trong "rổ" tài sản của các nhà đầu tư.