Giá trị thật VGI

Đã có rất nhiều topic khuyến nghị về việc mua và nắm giữ cổ phiếu VGI tuy nhiên lướt qua 1 loạt tôi thấy rất nhiều nhà đầu tư còn đang mơ hồ về giá trị hợp lý của công ty này.

Bằng số vốn hiểu biết ít ỏi của mình tôi xin mạn phép đưa ra quan điểm riêng về giá trị VGI trong ngắn hạn cũng như dài hạn.

Rất mong các bạn đóng góp ý kiến. Tôi xin chân thành cảm ơn!

Để định giá VGI tôi xin phép không định giá theo EPS hay lãi lỗ của công ty mặc dù tôi là 1 nhà đầu tư giá trị thuần FA. Lý do ở đây là vì VGI sẽ thoái vốn về 65% sau
năm 2022

https://vietnambiz.vn/dhdcd-viettel...uyen-mo-hinh-hoat-dong-sang-holding-56830.htm

Về kế hoạch thoái vốn, theo kế hoạch tái cơ cấu được Thủ tướng Chính phủ phê duyệt, Tập đoàn Viettel vẫn sẽ giữ tỷ lệ sở hữu tại VTG ở mức 99% cho đến hết năm 2022, sau đó thoái vốn xuống còn trên 65%.Với việc thoái vốn 34% tức số tiền lên đến tỷ đô thì việc bán cổ phần cho các tổ chức nước ngoài là chắc chắn.

Vậy tôi sẽ định giá theo các tổ chức nước ngoài chứ không định giá theo việc lãi lỗ như các nhà đầu tư trong nước.

Nói đôi chút về vấn đề lỗ của VGI thì chủ yếu do 2 nguyên nhân:

- Nguyên nhân 1: Do VGI liên tục mở rộng các thị trường mới mà giá trị đầu tư ban đầu là rất lớn --> lỗ tạm thời khi thu không bù đủ chi. Tuy nhiên việc đầu tư liên tục là rất tốt chứ không xấu (vấn đề này tôi sẽ đi sâu trong phần định giá sau), còn vấn đề hoàn vốn chỉ là vấn đề thời gian, nhanh thì 3-5 năm còn chậm thì 10-13 năm tuỳ từng thị trường. Sau quá trình đầu tư ban đầu hoàn vốn thì như các bạn thấy lợi nhuận của Viettel trong nước hàng năm mảng viễn thông và công nghệ số là các bạn có thể yên tâm ngủ ngon. (Tiếc là khi các bạn ngủ Viettel vẫn tính tiền cước điện thoại và cước viễn thông của các bạn nếu bạn sử dụng dịch vụ Viettel).

- Nguyên nhân 2: Lỗ do tỷ giá và các vấn đề khác tại thị trường Châu Phi. Nói về điều này thì tôi xin mạn phép không đi sâu vì như coca cola, starbucks,.... đang kinh doanh tại nước ta mà năm nào cũng báo lỗ, nhưng có khi lỗ làm các bạn ấy vui hơn lãi nên các nước bạn càng làm càng hăng, làm mấy chục năm lỗ mà vẫn không ngừng mở rộng. Và điều quan trọng là định hướng sắp tới của VGI sẽ hướng về Đông Nam Á là chính nên vấn đề của Châu Phi tôi thiết nghĩ đã là vấn đề của dĩ vãng. Bán lại cổ phần hay tiếp tục kinh doanh cũng sẽ không phải vấn đề quan trọng nữa.
Vậy tôi sẽ định giá VGI như thế nào?

Tôi sẽ định giá theo số lượng thuê bao.
Và có 2 cách để định giá theo số lượng thuê bao như sau:

1/Cách định giá do Tổng giám đốc tập đoàn Lê Đăng Dũng trao đổi với cổ đông như sau: Lãnh đạo công ty có gợi ý cho cổ đông để ước tính nhanh giá trị của 1 mạng di động: mỗi thuê bao viễn thông, tùy thuộc ARPU (doanh thu bình quân/thuê bao/tháng) ở từng nước, sẽ có giá trị khoảng 100-150 USD/thuê bao, ví dụ Viettel Global hiện tại có gần 36 triệu thuê bao thì ước tính vốn hóa sẽ khoảng 4 tỷ USD.

.http://cafef.vn/viettel-chuan-bi-ipo-cong-ty-con-tai-tanzania-20170427092123579.chn

Đây là cách định giá khi VGI sở hữu 36 triệu thuê bao. Đến thời điểm cuối năm 2017 VGI đã sở hữu khoảng 40 triệu thuê bao, tại thị trường mới mở Myanmar đến 31-1-2019 đã đạt 5 triệu thuê bao và hết năm 2019 kế hoạch là 10 triệu thuê bao.

https://ictnews.vn/vien-thong/hom-n...ar-chinh-thuc-dat-5-trieu-thue-bao-178411.ict

Kế hoạch này tôi nghĩ hoàn toàn khả thi, Vì vậy nếu tính cả tốc độ tăng trưởng thuê bao của 10 thị trường cũ (3-11% tùy thị trường) và 10 triệu thuê bao của Myanmar thì VGI sẽ có khoảng 55 triệu thuê bao đến hết 2019.

Vậy giá trị hợp lý Vốn hóa 2019 sẽ là: 100-150 USD x 55 triệu thuê bao = 5,5 - 8,3 Tỷ ÚD Tương đương giá CP hết năm hợp lý là : 41.600 - 62.800 Đ(Lưu ý với các bạn là Viettel là bên bán nên giá bán sẽ do Viettel quyết định và Tổng GĐ Lê Đăng Dũng đang là người đứng đầu Viettel)

2/ Cách định giá căn cứ vào vốn hóa các công ty Viễn thông và công nghệ lớn nhất thế giới tương tự Viettel: Năm 2017 Viettel hiện đứng thứ 25 trong top 500 nhà mạng viễn thông đứng đầu thế giới và kế hoạch đến năm 2030 sẽ nằm trong top 20.

https://viettimes.vn/tim-hieu-10-hang-vien-thong-hang-dau-the-gioi-302403.html

Tôi tạm lấy giá trị vốn hóa tương ứng sau khi nội suy với số thuê bao của 10 hãng đứng đầu:

https://viettimes.vn/tim-hieu-10-hang-vien-thong-hang-dau-the-gioi-302403.html

- Hãng viễn thông lớn thứ 10: América Móvil. Công ty viễn thông lớn nhất Mexico phục vụ 280,6 triệu thuê bao di động trên toàn thế giới. Công ty có giá trị thị trường là 49.385 tỷ USD. --> Vốn hóa VGI khi sở hữu 55 triệu thuê bao tương ứng : 55/280,6 x 49,385 = 9,68 Tỷ $

- Thứ 8 - Vodafone Group plc. Công ty có trụ sở tại London, có hoạt động tại 26 quốc gia và phục vụ khoảng 444 triệu khách hàng. Công ty có giá trị thị trường là 68,41 tỷ USD và cung cấp các sản phẩm như dịch vụ điện thoại cố định, di động, internet và truyền hình kỹ thuật số. ---> Vốn hóa VGI khi sở hữu 55 triệu thuê bao tương ứng : 55/444 x 68,41 = 8,47 Tỷ $

- Thứ 7: Deutsche Telekom AG. Giá trị thị trường của công ty là 76,11 tỷ USD, và gã khổng lồ viễn thông Đức này có hơn 100 triệu khách hàng di động tại hơn 50 quốc gia trên toàn cầu.---> Vốn hóa VGI khi sở hữu 55 triệu thuê bao tương ứng : 55/100 x 76,11 = 38 Tỷ $

- Thứ 3 – China Mobile Ltd. Người khổng lồ di động này có định giá thị trường 215,3 tỷ USD. Công ty này được coi là nhà cung cấp dịch vụ viễn thông hàng đầu của Trung Quốc với khoảng 849 triệu thuê bao.---> Vốn hóa VGI khi sở hữu 55 triệu thuê bao tương ứng : 55/849 x 215,3 = 13,95 Tỷ $

- Thứ 2 - AT&T Inc. Công ty viễn thông Mỹ cung cấp dịch vụ cho hơn 355 triệu khách hàng và hiện có giá trị 245,58 tỷ USD. AT&T đang tập trung vào việc mở rộng thiết lập internet siêu tốc, có tên là GigPower, tại 56 thành phố đô thị của Mỹ và có kế hoạch mở rộng hơn nữa.---> Vốn hóa VGI khi sở hữu 55 triệu thuê bao tương ứng : 55/355 x 245,58 = 38 Tỷ $

Như vậy dù sự so sánh nào cũng là khập khiễng (vị trí 25 so với 10 vị trí dẫn đầu) nhưng qua đó giúp chúng ta ước lượng được giá trị hợp lý của VGI dù là cách định giá nào đi nữa thì đến hết năm 2019 cũng khoảng trên 5,5 tỷ $ tương ứng giá cổ phiếu là 41.600 với kịch bản thận trọng.
Giá hiện tại 23.500 có thể nói khá rẻ để đầu tư hết năm 2019.
Vậy còn triển vọng dài hạn của VGI thì sao?

https://baodautu.vn/viettel-dat-moc-chinh-phuc-doanh-thu-80-ty-usd-d86059.html

Giai đoạn phát triển thứ 4 trong chu kỳ 12 năm, từ 2018 - 2030, Viettel đề ra mục tiêu duy trì tốc độ tăng trưởng 10-15%. Với mức tăng trưởng này, ước tính đến năm 2030, doanh thu của Tập đoàn Viettel có thể đạt tới 85 tỷ USD. Cụ thể, theo công bố của Viettel, tỷ lệ cơ cấu doanh thu viễn thông và công nghệ thông tin chiếm 55%; công nghiệp công nghệ cao chiếm 25% (xuất khẩu chiếm tỷ trọng trên 50%), lĩnh vực đầu tư vào đổi mới, sáng tạo chiếm 10% và lĩnh vực truyền thống là 10%.

Hết năm 2018 doanh thu toàn Tập Đoàn là 234.000 Tỷ ~ 10 Tỷ $, Trong kịch bản thận trọng tôi tạm tính tốc độ tăng trưởng kép là 10% từ nay đến 2030 thì doanh thu sẽ là : 10x1.1^12 = 31 Tỷ $ (Tuy nhiên các bạn lưu ý là từ trước đến nay Viettel luôn hoàn thành tốt và thậm chí là vượt hoặc hoàn thành trước kế hoạch đề ra)
Trong đó tỷ lệ cơ cấu doanh thu viễn thông và công nghệ thông tin chiếm 55% tức ~ 17 Tỷ $

Theo kết quả kinh doanh năm 2018 của toàn Tập đoàn thì doanh thu mảng viễn thông đạt khoảng 65.000 Tỷ

http://soha.vn/viettel-dat-doanh-th...-trieu-thue-bao-di-dong-20190121215552062.htm

Tôi tự bóc tách doanh thu viễn thông nước ngoài là ~17.000 Tỷ (theo BCTC hợp nhất năm 2018 của VGI) thì doanh thu trong nước là 48.000 Tỷ ~ 2,1 Tỷ $Với tốc độ tăng trưởng doanh thu trong nước hiện đã bão hòa và chậm lại (giả định 5%) thì đến năm 2030 mảng doanh thu viễn thông trong nước sẽ là 2.1x1.05^12 = 3.77 Tỷ $

Như vậy doanh thu viễn thông mảng nước ngoài sẽ là : 17 - 3.77 = 13.23 Tỷ $

Để thiên về an toàn tôi giả định năm 2019 VGI có doanh thu tương ứng với 55 triệu thuê bao là 1 Tỷ $ (tức doanh thu đã tăng 35% so 2018) và giá hợp lý là 41.600 Đ/ CP thì nghĩa là đến 2030 VGI có doanh thu gấp 13.23 lần và giá CP sẽ tương ứng khoảng 540.000 Đ/ CP.
Vậy nếu nắm giữ VGI giá 23.500 thì đến năm 2030 bạn sẽ đạt tỷ suất lợi nhuận kép dự kiến ~ 30% hàng năm. Một con số khá mơ ước với những nhà đầu tư dài hạn.

Trên đây tôi đã trình bày quan điểm riêng về cách định giá CP VGI trong ngắn và dài hạn.
Cảm ơn các bạn đã quan tâm và rất mong những đóng góp từ phía các bạn để Topic thêm phong phú!