Hòa Phát làm gì để mảng Nông Nghiệp "lực" cỡ này ?

Trong một ngành có tính chu kỳ mạnh như nông nghiệp nơi doanh thu và lợi nhuận thường xoay theo giá hàng hóa; và khó đạt hiệu quả quá cao và ổn định, mô hình các doanh nghiệp khác nhau lại cũng na ná cấu trúc tài chính với nhau ... thì bộ chỉ số của Nông Nghiệp Hòa Phát (HPA) nhìn qua mô hình Dupont cho thấy các bất ngờ. (Dữ liệu và tính toán bởi Vietcap, Fiin và HPA)

Trước đi vào case, ta đọc lại một chút kiến thức cơ bản về mô hình này:

Phân tích Dupont là một phương pháp phân rã chỉ số ROE thành các yếu tố cơ bản để tìm: gốc rễ tạo nên hiệu quả kinh doanh của một doanh nghiệp.

Cụ thể: ROE - Chỉ số phản ánh hiệu quả sử dụng vốn:

ROE = BIÊN LỢI NHUẬN RÒNG x HIỆU SUẤT KHAI THÁC TÀI SẢN x ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH

Mỗi chỉ số trong phép nhân phản ánh một vấn đề, đôi khi thể hiện một số hình mẫu ví dụ:

Nếu ROE cao vì BIÊN LỢI NHUẬN RÒNG cao hoặc HIỆU SUẤT KHAI THÁC TÀI SẢN cao : tức là hiệu quả sinh lời là thứ quyết định

Trường hợp khác ROE cao vì ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH cao: tức là do doanh nghiệp đang sử dụng nhiều nợ vay, đòn bẩy mạnh. Trong quá khứ nhiều doanh nghiệp đã có ROE vì bất chấp nợ vay quá cao dẫn đến sau đó đổ vỡ, thì Dupont cảnh báo được rủi ro này.

Case so sánh HPA, DBC, BAF và MML ta thấy:


BIÊN LỢI NHUẬN:

• HPA (màu xanh lá) đã luôn cao hơn các đối thủ trong cùng thời điểm dù ngành khó khăn hay đang thuận lợi. Cao điểm tới hơn 20% (Lưu ý đây là ghi nhận thời điểm giá heo tăng cao, còn giá heo đã giảm mạnh nên tại Q4 sẽ không còn cao như vậy)

HIỆU SUẤT KHAI THÁC TÀI SẢN:

• HPA Cao vượt trội và luôn duy trì
• Riêng BAF giảm

(Lưu ý, trong một ngành theo chu kỳ giá hàng hóa, hiệu suất khai thác tài sản và biên lợi nhuận cao ... có thể chỉ cùng là hệ quả của giá hàng hóa tăng, tuy nhiên vẫn ghi nhận sự vượt trội về chỉ số khi so sánh)

ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH:

• HPA có đòn bẩy cực thấp, gần như công ty chủ động thu xếp được từ vốn chủ (tập đoàn HÒA PHÁT không bơm vốn).
• Đòn bẩy thấp hơn hoàn toàn so với các công ty trong so sánh. Điều này tức là hiệu quả của Nông Nghiệp Hòa Phát vẫn có nhiều dư địa cải thiện nếu tận dụng tốt hơn nợ vay.
• Ngoài ra ghi nhận toàn ngành cũng đang giảm đòn bẩy.

Với các vấn đề trên, HPA có ROE cao vượt trội 55% so với trong đối thủ khác cao nhất 23% và chưa tận dụng đòn bẩy đi vay.

Khi thấy một chỉ số tài chính “đẹp khác thường”, nhất là gần IPO, ta cũng có chút cảnh giác. Nhưng điều đáng nói là: Các chỉ số này đã nổi bật từ 2023 tức là trong một năm ngành khó khăn, không phải tới 2025 chuẩn bị IPO mới bắt đầu thấy sự tốt.

Nếu những con số là thật thì đặt ra mấy câu hỏi:

• LỢI THẾ CẠNH TRANH của HPA là gì (công nghệ? giống? hay mô hình tổ chức?)?
• Điều gì giúp HPA vượt trội chỉ số tài chính?

Nội dung chia sẻ thuần túy chỉ số tài chính và so sánh. Không khuyến nghị đầu tư. Mong mọi người cho thêm ý kiến nhẹ tay để cùng xây dựng hiểu biết về HPA.

Cre: Trương Đắc Nguyên

PS: Ngoài ra có lo ngại việc điều chỉnh số liệu trước khi IPO, nhưng cần để ý rằng số liệu của HPA đã đẹp hơn thị trường từ 2023 (một năm khó khăn) chứ không phải tới 2025 chuẩn bị IPO.