$$$ HT1 ngon nhưng từ từ đã $$$

I.Tổng quan về công ty

HT1 là một trong những doanh nghiệp sản xuất xi măng lớn nhất Việt Nam. Công ty có thị phần lớn nhất tại phía Nam với 30% và thị phần 10% tính trên toàn quốc. Công ty do Tổng Công ty Công Nghiệp Xi măng Việt Nam (VICEM) sở hữu 80%.


II.Tổng quan tài chính 2022

• CTCP Xi măng Vicem Hà Tiên (HT1) công bố KQKD quý 4/2022 với doanh thu đạt 2,3 nghìn tỷ đồng (+2% QoQ & +14% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 58 tỷ đồng (+58% QoQ & +6% YoY). Nhìn chung, KQKD quý 4/2022 của công ty phản ánh doanh thu và biên lợi nhuận gộp ổn định ở mức 9,1% so với 8,4% trong quý 3/2022, chủ yếu nhờ HT1 đã tiêu thụ một phần tồn kho than đầu vào chi phí cao.

• Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp nửa cuối năm 2022 đạt 8,7%, thấp hơn so với 11,3% trong nửa đầu năm 2022 và 12,3% trong cả năm 2021 (dù đã có ảnh hưởng của dịch COVID-19). Biên lợi nhuận thấp trong nữa cuối năm 2022 chủ yếu là do giá bán cao hơn không đủ bù đắp cho giá than đầu vào tăng mạnh trong bối cảnh nhu cầu kém tích cực trong nửa cuối năm 2022.

• Doanh thu cả năm 2022 của HT1 đạt 8,9 nghìn tỷ đồng (+26% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 262 tỷ đồng (-29% YoY). Chênh lệch giữa tăng trưởng doanh thu và tăng trưởng LNST sau lợi ích CĐTS cả năm 2022 chủ yếu do 1) biên lợi nhuận gộp giảm trong bối cảnh giá than đầu vào tăng và 2) chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp (SG&A) tương ứng so với doanh thu cũng tăng trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt. Trong cả năm 2022, ngành xi măng của Việt Nam ghi nhận mức giảm mạnh từ hoạt động xuất khẩu (tổng sản lượng clinker và xi măng xuất khẩu giảm 31% YoY trong 10T 2022) do nhu cầu từ Trung Quốc giảm, dẫn đến sự cạnh tranh gay gắt hơn tại thị trường trong nước (Trung Quốc chiếm 32% tổng sản lượng xuất khẩu trong 10T 2022).


III.Dự phóng doanh thu lợi nhuận cả năm 2023




*Doanh thu

Chúng tôi dự báo tăng trưởng doanh thu so với 2022 là 9,5% do:

- Giảm áp lực cạnh tranh khi thị trường xuất khẩu không còn quá khó khăn như 2022

- Đầu tư công thúc đẩy tăng trưởng toàn ngành, HT1 hưởng lợi nhờ chiếm lĩnh thị trường miền Nam.

(i) Đầu tư công thúc đẩy tăng trưởng chung; chúng tôi dự báo, sản lượng xi măng trong 2023 sẽ tăng 5% đạt 7.049.917 tấn. Mặc dù chi phí đầu vào đã giảm nhiệt, nhưng vẫn giữ ở mức cao, nên HT1 vẫn còn áp lực tăng giá bán để bù đắp chi phí;

(ii) Sản lượng Clinker bán tăng 5% đạt 527.490 tấn với giá bán trung bình cả năm tăng 3%.


*Giá vốn

Giá vốn hàng bán giảm 3,1% so với tỷ trọng doanh thu năm 2022. Giá nguyên vật liệu đầu vào tuy vẫn ở mức cao, nhưng sẽ tiếp tục đà giảm trong 2023. Với các dự báo về chi phí đầu vào cụ thể như sau:

(i) Giá điện giữ nguyên, lượng tiêu thụ tăng theo sản lượng xi măng và clinker;

(ii) Giá than đầu vào giảm 4%, lượng tiêu thụ tăng theo sản lượng xi măng và clinker. Với giá than chiếm khoảng 50% giá NVL đầu vào (bao gồm than, đá vôi, đất sét, thạch cao, và các chất phụ gia khác;

(iii) Chi phí nhân công và thuê ngoài tăng trưởng theo sản lượng


*Lợi nhuận

Chúng tôi ước tính lợi nhuận sau thuế của HT1 là 505,8 tỷ đồng. Lợi nhuận thuần tăng trưởng mạnh so với nền thấp của 2022 tuy nhiên vẫn chưa về với mức của 2020.


IV.Định giá và khuyến nghị

Sau khi dự phóng được lợi nhuận chúng tôi tính được EPS của HT1 năm 2023 là 1.320 đồng, chúng tôi sử dụng PE so sánh là 14, đây là chỉ số trung bình 5 năm từ 2017 – 2022 của ngành.

Từ đó chúng tôi đưa ra mức định giá cho HT1 là 18.500 đồng. Với triết lý xuyên suốt là đặt yếu tố thận trọng và an toàn vốn lên hàng đầu, do đó chúng tôi đặt mức biên ban toàn là 30% tương ứng với giá cổ phiếu thận trọng ở mức 13000 đồng. Kết hợp góc nhìn kỹ thuật tuy xu hướng tăng giá của cổ phiếu rất mạnh nhưng RSI đã gần đến vùng quá mua và nhìn chung thì cổ phiếu đã phục hồi 120% từ đáy nhà đầu tư thận trọng nên chờ cổ phiếu điều chỉnh về vùng giá 12-13.000 đồng thậm chí thấp hơn để giải ngân.