In tiền không cần lý do: Chính sách tài khóa kiểu mới có gì đáng sợ?

Chúng ta đang chứng kiến một sự thay đổi cơ bản trong mối quan hệ giữa chính sách tài khóa và các điều kiện tiền tệ đe dọa định nghĩa lại cách thức hoạt động của thị trường trái phiếu. Trong nhiều thập kỷ, các nhà đầu tư có thể dựa vào một mô hình có thể dự đoán được: các chính phủ sẽ thâm hụt trong thời kỳ suy thoái để hỗ trợ nền kinh tế của họ, sau đó dần dần quay trở lại kỷ luật tài khóa khi tăng trưởng được phục hồi. Chu kỳ này cung cấp không gian thở tự nhiên cho thị trường trái phiếu giữa các giai đoạn phát hành lớn.

Mô hình đó hiện đã bị phá vỡ. Trên khắp các thị trường phát triển, các chính phủ đang phải chịu thâm hụt đáng kể không phải như các biện pháp khẩn cấp trong thời kỳ căng thẳng kinh tế, mà là một đặc điểm cố định của bộ công cụ chính sách của họ. Hoa Kỳ tiếp tục ghi nhận mức thâm hụt vượt quá 1,5 nghìn tỷ đô la hàng năm cho đến tận năm thứ ba của sự hào phóng như vậy, trong khi các quốc gia châu Âu và Nhật Bản cũng đã từ bỏ mọi sự giả vờ kiềm chế tài chính trong thời kỳ kinh tế ổn định.



Lệnh tài chính thay thế lệnh Fed Put

Sự chuyển đổi này không chỉ thể hiện kỷ luật ngân sách lỏng lẻo mà còn báo hiệu sự tái thiết cơ bản về vai trò của chính phủ trong quản lý kinh tế. Trong khi các ngân hàng trung ương từng cung cấp biện pháp hỗ trợ chính chống lại sự biến động kinh tế thông qua chính sách tiền tệ (chính sách "Fed put" nổi tiếng), thì các cơ quan tài chính hiện đã đảm nhận trách nhiệm đó thông qua các chương trình chi tiêu lâu dài và mở rộng bảo đảm xã hội.

Những hàm ý này vượt xa chính sách phản chu kỳ truyền thống. Các chính phủ hiện coi mình là những người bảo hiểm cuối cùng chống lại một loạt rủi ro ngày càng mở rộng: biến động giá năng lượng, chi phí chăm sóc sức khỏe dài hạn, thích ứng với khí hậu, thay đổi công nghệ và thậm chí—như COVID-19 đã chứng minh—mối đe dọa hiện hữu đối với sức khỏe cộng đồng. Mỗi bảo lãnh mới đều bổ sung vào cơ sở chi tiêu mang tính cấu trúc phải được tài trợ thông qua thị trường trái phiếu.



Khoảng cách kỳ vọng lạm phát

Có lẽ điều đáng lo ngại nhất là sự khác biệt ngày càng tăng giữa kỳ vọng lạm phát của hộ gia đình và các biện pháp dựa trên thị trường. Các cuộc khảo sát người tiêu dùng liên tục cho thấy kỳ vọng lạm phát cao hơn ba phần trăm so với mức ngụ ý của chứng khoán hòa vốn lạm phát—một khoảng cách rộng hơn nhiều so với các chuẩn mực lịch sử.

Sự khác biệt này cho thấy rằng những người mua nợ chính phủ cuối cùng—các hộ gia đình, trực tiếp hoặc thông qua các quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm—có thái độ hoài nghi sâu sắc về tính bền vững của các quỹ đạo tài chính hiện tại. Nếu những lo ngại này chuyển thành nhu cầu giảm đối với trái phiếu chính phủ, kết quả có thể là một chu kỳ tự củng cố của lợi suất cao hơn, chi phí trả nợ tăng và thâm hụt thậm chí còn lớn hơn.



CHI TIÊT: https://vietnambusinessinsider.vn/i...h-tai-khoa-kieu-moi-co-gi-dang-so-a45218.html