KDH - Đưa dự án mới vào kinh doanh, tiền đề tăng tốc từ 2025

KẾT QUẢ KINH DOANH: KDH ghi nhận kết quả tích cực trong Q3/2025 với doanh thu đạt 1,098 tỷ đồng, tăng 3.4 lần CK, với đóng góp chính từ mảng bất động sản (tăng 3.5 lần CK lên 3,080 tỷ đồng). Phân khu thấp tầng Gladia góp phần chủ yếu trong KQKD, được mở bán vào tháng 9/2025 và bắt đầu ghi nhận sớm hơn dự kiến. Dự án đã hoàn tất xây dựng hạ tầng và phần thô 226 sản phẩm, đang trong quá trình bán hàng và bàn giao.

Các điểm chính từ cuộc họp kết quả kinh doanh: 1) Gladia đã bán được 100 trên 226 sản phẩm. Trong đó, KDH đã ghi nhận khoảng 30 căn từ đợt mở bán ưu đãi trước đó. 2) Giá trị phát triển dự án ước tính 5,000 tỷ đồng. 3) KDH dự kiến tiếp tục bàn giao khoảng 50-70 căn trong Q4/2025 và mở tiếp tục mở bán đợt tiếp theo trong T12/2025. 4) Sau Gladia, KDH sẽ triển khai mở bán dự án ngay khi có giấy phép, thay vì chờ hoàn thiện xây dựng phần thô như hiện tại. Thay đổi này dự kiến sẽ thúc đẩy giá trị pre-sales nhanh hơn trong thời gian tới.

Triển vọng năm 2026: Dự phóng doanh thu đạt 6,278 tỷ đồng (+23.6% CK) và LNST cổ đông công ty mẹ đạt 1,330 tỷ đồng (+20.2% CK). Dự phóng này phản ánh việc ghi nhận toàn bộ phân khu thấp tầng Gladia trong năm.

• Bên cạnh Gladia, hai dự án kế tiếp gồm Solina và KCN Lê Minh Xuân mở rộng cũng ghi nhận tiến triển pháp lý đáng kể, khi đều đã nhận giấy phép xây dựng trong năm nay và đang trong giai đoạn thi công. Các dự án này được kỳ vọng sẽ tạo nguồn thu trong trung hạn, với kế hoạch mở bán và bàn giao bắt đầu từ 2027 trở đi. Đối với Solina, giả định một phần đóng góp trong năm 2026, dựa trên kỳ vọng KDH sẽ ưu tiên hoàn thiện hạ tầng và triển khai mở bán phân khu thấp tầng trước, tương tự mô hình tại Gladia, nhằm hỗ trợ dòng tiền phát triển các phân khu cao tầng sau đó.

Định giá: KDH đang giao dịch mở mức P/B dự phóng 1.8x lần, thấp hơn so với mức 2.1x trung bình 5 năm.

Rủi ro: (1) Tiến độ triển khai tại các dự án; (2) Trong trường hợp giá đất được nhà nước xác định cao hơn so với ước tính, biên lợi nhuận tại các dự án chưa đóng tiền sử dụng đất như Bình Trưng, Tân Tạo và Phong Phú 2 có rủi ro suy giảm lợi nhuận.