Khuyến nghị mua PC1

Luận điểm đầu tư PC1:

• Mảng xây lắp điện tiếp tục hồi phục, thoát khỏi giai đoạn thấp điểm;
  
  
• Ảnh hưởng từ các loại chi phí sẽ giảm dần sau khi FED nới lỏng chính sách tiền tệ;
  
  
• Sản lượng các nhà máy thủy điện phục hồi nhờ La Nina;
  
  
• Mảng khoáng sản tiếp tục kinh doanh ổn định;
  
  
• Đóng góp từ dự án BĐS KCN Yên Phong 2A của WesternPacific
  

I. TRIỂN VỌNG NGÀNH ĐIỆN: NHU CẦU TIÊU THỤ ĐIỆN TIẾP TỤC TĂNG TRƯỞNG HAI CHỮ SỐ NĂM 2025

1. Dự báo tiêu thụ điện tăng trưởng 10-13% so với năm 2024.

• Xu hướng dịch chuyển dòng vốn sang Việt Nam được dự báo sẽ tăng mạnh hơn sau khi tân tổng thống Hoa Kỳ tiếp nhận nhiệm kỳ mới, cùng với hoạt động đầu tư công được đẩy mạnh kéo theo mức tiêu thụ điện năng năm 2025 được dự báo khá cao do FDI tiếp tục chảy mạnh vào lĩnh vực chế biến chế tạo.
  
  
• Trong 10T.2024, tiêu thụ điện của ngành công nghiệp xây dựng tăng 10.53%yoy, thương mại – dịch vụ tăng 11.9%oy và sinh hoạt & tiêu dùng tăng 9.88%yoy. Theo tính toán, kinh tế tăng trưởng 1% thì mức tiêu thụ điện tăng tương ứng 1.5%.
  

→ Do đó, với mức tăng trưởng theo kế hoạch của bộ KH & ĐT, thì tiêu thụ điện năm 2025 được dự báo tăng trưởng trong khoảng 10.5% - 11.25%, tương ứng với nguồn cung cần bổ sung thêm 2,200 – 2,500 MW công suất. Trong trường hợp tăng trưởng kinh tế cao hơn mức 7% - 7.5%, tiêu thụ điện có thể tăng tới 12% - 13% so với năm 2023.

Các nhà điều hành đã đưa ra 3 kịch bản tiêu thụ điện cho năm 2025. Trong đó, kịch bản cơ sở mức tiêu thụ điện năm 2025 dự ước khoảng 342.3 tỉ kWh, tăng 10.5%yoy, kịch bản tăng trưởng vừa mức tiêu thụ điện năm 2025 khoảng 351 tỉ kWh, tăng 13.3% và kịch bản tăng trưởng cao mức tiêu thụ điện năm 2025 khoảng 354 tỉ kWh, tăng 14.3%yoy

2. Đê xuất điều chỉnh Quy hoạch điện VIII để đảm bảo nguồn cung điện 2026-2030
Quy hoạch điện VIII được ban hành ngày 15/05/2023. Tuy nhiên, sau 15 tháng có hiệu lực, quy hoạch điện VIII cho thấy nhiều mục tiêu đề ra khó đạt được nên đang được đề xuất điều chỉnh, sắp xếp lại nguồn cung để giảm thiểu nguy cơ mất an ninh cung ứng điện giai đoạn 2026 – 2030

II. PHÂN TÍCH VÀ KHUYẾN NGHỊ PC1

1. Kết quả kinh doanh đầy ấn tượng

• Doanh thu đạt 2.232 tỷ đồng, tăng 3,2% so với cùng kỳ, bất chấp các yếu tố khó khăn trong ngành xây dựng và năng lượng.
  
  
• Lợi nhuận sau thuế tăng mạnh mẽ, đạt 259 tỷ, tăng 661% YoY nhờ các dự án lớn đi vào hoạt động đúng tiến độ và hiệu quả trong việc tiết giảm chi phí bán hàng, quản lý doanh nghiệp. Đồng thời, chi phí tài chính giảm 70% YoY nhờ chi phí lãi vay giảm và lãi tỷ giá cũng góp phần hỗ trợ lợi nhuận sau thuế.
  
  
• Lũy kế 9 tháng đầu năm 2024, doanh thu và LNST của PC1 lần lượt đạt7.538 (+47% YoY) và 578 tỷ (+522% YoY), hoàn thành 70% kế hoạch doanh thu và vượt 10% kế hoạch lợi nhuận năm.
  
  
• Doanh thu điện gió 9T2024 PC1 đạt 583 tỷ (-7%yoy) trong khi doanh thu thủy điện tăng mạnh đạt 595 tỷ VND (+43% yoy) do tình hình thủy văn thuận lợi, sản lượng thủy điện 9T2024 đạt hơn 500 triệu Kwh (+54% yoy). Em kỳ vọng sản lượng thủy điện cả năm sẽ đạt ~800 triệu kWh, tương ứng tăng gấp đôi so với cả năm 2023 và tiếp tục giữ tốc độ tăng trưởng sản lượng 20 - 30% trong năm 2025.
  
  
• Mảng nickel bắt đầu ghi nhận doanh thu từ 3Q2023. Doanh thu mảng nickel 9T2024 đã vượt 16% kế hoạch năm với gần 55,000 tấn tinh quặng xuất khẩu.
  
  
• Biên gộp mảng điện tăng từ 49% 9T2023 lên 53% trong 9T2024, chủ yếu đến từ việc tăng chi phí thuê ngoài để đáp ứng nhu cầu tiến độ hoàn tất gấp rút đường dây 500kV mạch 3
  

2. Câu chuyện doanh nghiệp

• Thủy điện khả quan nhờ hiện tượng La Nina.

Theo số liệu ENSO, xác suất xảy ra hiện tượng La Nina và Trung tính vẫn sẽ tiếp tục chiếm ưu thế tới tháng 5/2025. Việc này sẽ hỗ trợ đáng kể lưu lượng nước tại các hồ chứa, cải thiện sản lượng cho các nhà máy thủy điện của PC1 khi công ty sở hữu 169 MW thủy điện tại khu vực miền Bắc. Ngoài ra, công ty cũng đang thực hiện đầu tư thêm 2 nhà máy thủy điện với công suất 43MW.

Hiện PC1 đã hoàn thành các thủ tục pháp lý, đang tiến hành giải phóng mặt bằng triển khai 2 dự án thủy điện Bảo Lạc A (30 MW) và Thượng Hà (13 MW). Dự kiến 2 dự án này sẽ được hoàn thành trong nửa cuối 2026, nâng công suất thủy điện của PC1 lên 212 MW (tăng 25% so với hiện nay), đảm bảo tiềm năng tăng trưởng cho mảng năng lượng của PC1 trong trung và dài hạn.

• Backlog mảng xây lắp và sản xuất công nghiệp tiếp đà phục hồi nhờ hợp đồng kí mới ổn định.

Backlog xây lắp và sản xuất công nghiệp cuối tháng 9/2024 đạt 3,970 tỷ. Mảng xây lắp tiếp tục dẫn đầu với doanh thu 705 tỷ đồng (+47,6% YoY), nhờ hoàn thành trước tiến độ dự án đường dây 500kV. Ngoài ra, đầu tháng 10, PC1 ký hợp đồng tổng thầu EPC cho nhà máy điện gió 58,5 MW tại Philippines. Đây là bước đột phá khi PC1 mở rộng ra thị trường quốc tế, dự kiến mang về hơn 1.000 tỷ đồng doanh thu trong giai đoạn 2025-2026.

→ Em kỳ vọng doanh thu xây lắp và sản xuất công nghiệp của PC1 tiếp tục hồi phục, đạt mức tăng trưởng 28%/20% trong 2024/2025 nhờ: (1) đẩy mạnh các dự án ngoài EVN tại thị trường nước ngoài và (2) hưởng lợi từ việc Luật Điện lực sửa đổi vừa thông qua vào cuối tháng 11 sẽ đẩy nhanh tốc độ phê duyệt các dự án mới, nhu cầu xây dựng nhà máy điện và đường dây truyền tải tăng trưởng ổn định trong dài hạn.

• Đóng góp từ mảng kinh doanh nickel đi ngang trong 2025 dù sản lượng dự kiến tăng 7-9% yoy

Sau khi giảm mạnh từ đầu quý 4, giá nickel đã bắt đầu đi ngang khi bắt đầu có những lo ngại về việc Indonesia – nguồn cung nickel lớn nhất thế giới – thắt chặt chính sách khai thác mỏ. Tuy nhiên, em cho rằng giá nickel sẽ chưa thể hồi phục trong ngắn hạn do nguồn cung nickel từ các quốc gia xuất khẩu chính vẫn ở mức dồi dào trong khi nhu cầu từ Trung Quốc đang ở mức yếu, giá trung bình 2025 dự kiến sẽ ở mức 16,600 USD/tấn so với mức trung bình 17,000 USD/tấn năm 2024. Sản lượng nickel của PC1 kì vọng tăng trưởng 9% so với 2024 do PC1 đã có đối tác đảm bảo đầu ra trong khi nhu cầu nickel vẫn tăng trưởng ổn định.

• BĐS dân cư và BĐS KCN đảm bảo đà tăng trưởng cho PC1 trong dài hạn

Ngoài KCN Nomura 1 Hải Phòng đã cho thuê gần 100% và KCN Yên Phong 2A bắt đầu cho thuê từ đầu năm nay, PC1 đang triển khai thủ tục pháp lý cho gần 400 ha đất KCN tại các tỉnh Hà Nam, Bắc Giang, Hải Phòng. Dự kiến các dự án này sẽ hoàn thành pháp lý và bắt đầu cho thuê từ 2026-2027, đóng góp trung bình khoảng 400-500 tỷ VND/năm cho lợi nhuận PC1.
Dự án bất động sản dân cư Tháp Vàng – Gia Lâm với quy mô 1.5 ha đất thương phẩm gồm 183 căn biệt thự và liền kề đã hoàn thành tiền sử dụng đất, dự kiến khởi công và triển khai thi công hạ tầng từ cuối 2024/đầu 2025, kì vọng sẽ ghi nhận hơn 1,600 tỷ VND trong 2026 và 2027.

• Lợi thế từ giá bán lẻ điện tăng

Theo thông báo từ EVN, giá bán lẻ điện bình quân đã tăng 4,8%, giúp cải thiện tài chính cho EVN và dự báo sẽ tăng đầu tư vào các dự án nguồn điện, lưới điện truyền tải. PC1 kỳ vọng sẽ hưởng lợi từ xu hướng này khi các dự án xây lắp và đầu tư hạ tầng điện dự kiến sôi động hơn, hỗ trợ tích cực cho doanh thu và biên lợi nhuận.

3. Dự phóng và khuyến nghị đầu tư

Em cho rằng động lực tăng trưởng KQKD trong ngắn hạn của PC1 sẽ tiếp tục tới từ mảng EPC và mảng Điện, trong khi đó, tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ sẽ được hiện thực hóa trong dài hạn khi mảng Bất động sản Dân dụng và Bất động sản Khu công nghiệp dự kiến sẽ gia tăng đóng góp vào lợi nhuận của PC1 từ 2026 trở đi.

Sử dụng phương pháp định giá từng phần cho PC1 bao gồm: (1) hoạt động xây lắp, sản xuất công nghiệp + năng lượng, (2) lợi nhuận từ mảng khai khoáng, (3) dự án bất động sản dân dụng và (4) các dự án KCN đang triển khai.