Lạnh lùng như cách đầu tư của Buffet

Sau này Quyết còi sẽ viết sách dạy cách làm giàu từ chứng khoán với lý thuyết kinh điển đầu tư như cổ phiếu ROS

Bác tổng kết đầy đủ quá => Rất đúng với những gì đang diễn ra !=> VNI tới đây đi ngang và tiếp tục tiến về phía trước và đi kèm với số người thua lỗ tăng lên !

Chỉ có 5% nhà đầu tư chiến thắng!

OIL có tăng thì P cũng không tăng được bằng tỷ lệ OIL tăng. P chưa đến lúc mặc dù giá đã phá đáy ở hầu hết các cổ phiếu dòng P.

--- Gộp bài viết, 22/04/2017, Bài cũ: 22/04/2017 ---

Chuản đó bro

--- Gộp bài viết, 22/04/2017 ---

Thứ Hai nhiều tin tốt khả năng làm phát CE cũng không phải là điều bất ngờ với FLC

Nhìn NVL cũng ảo lắm thế mà có tin nó đánh lên 1xx đấy.

Khuyến nghị MUA Công ty Cổ phần Vĩnh Hoàn (VHC: HOSE)

Hoạt động M&A có thể tạo sự hợp lực tích cực

Số lượng cổ phiếu đang lưu hành: 92 triệu cp; Vốn hóa: 4.892 tỷ đồng; Giá trị giao dịch trung bình 3 tháng: 7,86 tỷ đồng, Giá hiện tại: 53.000 đồng/cp; và Tỷ lệ sở hữu nước ngoài: 27,92%.

• KQKD quý 4/2016: tỷ suất lợi nhuận gộp được hỗ trợ bởi chi phí nguyên liệu thấp
• Tỷ suất lợi nhuận có thể giảm nhẹ trong năm 2017
• Hoạt động M&A có thể giúp tăng công suất trong giai đoạn 2017-2019
• Duy trì ước tính 2017 và 2018, nhắc lại khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 1 năm là 63.000 đồng/cp (PE mục tiêu là 9,5x)

Tổng quan quý 4/2016 và cả năm 2016: Kết quả kinh doanh ấn tượng

(tỷ đồng)
4Q16

4Q15

YoY

3Q16

QoQ

%KH 2016

TSLN

4Q16

4Q15

3Q16

2015

Doanh thu thuần
1.743,2

1.838,3

-5,2%

1.879,1

-7,2%

94,9%

Lợi nhuận gộp
211,3

196,4

7,6%

254,1

-16,8%

12,1%

10,7%

13,5%

12,2%

Lợi nhuận từ HĐKD
141,9

100,5

41,2%

164,4

-13,7%

8,1%

5,5%

8,8%

6,0%

EBIT
145,3

106,0

37,1%

176,2

-17,5%

8,3%

5,8%

9,4%

6,6%

EBITDA
186,0

132,2

40,7%

213,4

-12,8%

10,7%

7,2%

11,4%

8,6%

Lợi nhuận trước thuế
131,1

85,3

53,7%

158,7

-17,4%

7,5%

4,6%

8,4%

6,0%

Lợi nhuận ròng
97,3

70,5

38,0%

131,4

-25,9%

158,1%

5,6%

3,8%

7,0%

4,9%

Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông
97,3

70,5

38,0%

132,0

-26,3%

5,6%

3,8%

7,0%

5,0%

Quý 4/2016: đây tiếp tục là một quý thành công về lợi nhuận của VHC sau KQKD quý 2/2016 và quý 3/2016 đáng khích lệ. Công ty đạt doanh thu và lợi nhuận ròng ở mức 1.743 tỷ đồng (-5,2% YoY) và 97 tỷ đồng (+38% YoY). Lợi nhuận ròng đạt tăng trưởng đáng kể nhờ những yếu tố sau:

(1) Tỷ suất lợi nhuận gộp duy trì ở mức tích cực là 12%, tăng so với trong quý 4/2015 là 10,7% nhờ giá nguyên liệu cá tra thấp trong quý 3/2016 (-8% YoY và VHC mua ngoài 40% tổng nguyên liệu cá tra). Do công ty đã bán một phần hàng tồn kho quý 3/2016 vào quý 4/2016 (thời gian tồn kho trung bình khoảng 73 ngày trong năm 2016), tỷ suất lợi nhuận gộp của VHC trong quý 4/2016 ở mức cao một phần nhờ giá nguyên liệu thấp trong quý trước. Nguồn cung nguyên liệu cá tra tại ĐBSCL khá dồi dào trong quý 2 và quý 3/2016 do vào mùa thu hoạch chính. Đồng thời, thuế chống bán phá giá ở mức cao tại thị trường Mỹ và nhu cầu yếu tại thị trường EU trong năm 2016 dẫn đến nhu cầu cá tra nguyên liệu ở mức thấp tại các nhà máy chế biến khác. Do đó, giá nguyên liệu giảm 1% YoY và 8% YoY trong quý 2 và quý 3/2016, khiến lợi nhuận của VHC tăng trong quý 3 và quý 4/2016.

(2) Lãi ròng tỷ giá ghi nhận ở mức 18 tỷ đồng nhờ đồng VND giảm giá 2% so với đồng USD trong quý 4/2016 (so với 0,2% trong quý 4/2015 hay lỗ ròng 5 tỷ đồng). Trong quý 4/2015, VHC hoàn thành chuyển đổi nợ vay theo đồng USD trị giá khoảng 80 triệu USD sang nợ vay theo đồng VND và ghi nhận lỗ tỷ giá nhẹ là 5 tỷ đồng. Nếu không bao gồm yếu tố tỷ giá, lợi nhuận trước thuế mảng kinh doanh chính trong quý 4/2016 của VHC tăng 27% YoY.

(3) Giá trị xuất khẩu của VHC giảm nhẹ 1,2% YoY do công ty giảm sản lượng xuất khẩu trong tháng 12/2016 nhằm đợi giá bán trung bình hồi phục ước tính vào quý 1/2017.

2016: VHC công bố doanh thu tăng 12% YoY đạt 7.304 tỷ đồng và lợi nhuận ròng tăng 72% YoY đạt 555 tỷ đồng, đây đều là kết quả khá ấn tương. VHC đã hoàn thành 98% kế hoạch doanh thu và vượt 58% kế hoạch lợi nhuận ròng. Giá nguyên liệu cá tra thấp, công suất tăng và lãi ròng tỷ giá là yếu tố chính giúp tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2016.

2016

YoY

Doanh thu (Tỷ đồng)
7.304

12%

Doanh thu xuất khẩu (triệu USD)
274

9%

Tỷ suất lợi nhuận gộp
14,7%

2,5pts

Lợi nhuận ròng (Tỷ đồng)
1.578

73%

Vào cuối năm 2016, VHC đưa vào hoạt động nhà máy mới tại Vạn Đức Tiền Giang với công suất thiết kế là 150 triệu tấn/ngày, giúp tăng tổng công suất thiết kế của VHC lên 750 tấn nguyên liệu/ngày. Nhà máy mới là yếu tố chính giúp VHC tăng sản lượng tiêu thụ khoảng 13% YoY trong năm 2016.

Tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện 2,5 pts, đạt 14,7% chủ yếu nhờ giá nguyên liệu cá tra trung bình giảm khoảng 4% trong năm 2016.

VHC ghi nhận 20 tỷ đồng lãi ròng tỷ giá cho cả năm 2016 so với lỗ ròng 51 tỷ đồng trong năm 2015. Nhờ tái cơ cấu nợ vay theo đồng USD trong quý 4/2015, VHC giảm đáng kể lỗ tỷ giá trong năm 2016 và thay vào đó ghi nhận lãi ròng tỷ giá.

Triển vọng và ước tính

2017

Giá nguyên liệu cá tra tăng sẽ ảnh hưởng một phần vào tỷ suất lợi nhuận gộp của VHC: Sau khi giá nguyên liệu cá giảm mạnh trong quý 2/2016, quý 3/2016 và nhu cầu yếu tại các nhà máy chế biến khác như đề cập ở trên, nông dân tại ĐBSCL giảm dần năng suất canh tác từ cuối quý 3/2016. Nguồn cung nguyên liệu không còn dồi dào từ quý 4/2016 và khiến giá nguyên liệu cá tra tăng cho đến nay. Theo số liệu từ Hiệp hội Chế biến và xuất khẩu thủy sản (VASEP), giá nguyên liệu cá tra trong quý 4/2016 tăng 14,6% YoY và 20% QoQ và sau đó tăng 24% YoY tính đến tháng 2/2017. Chúng tôi dự báo giá nguyên liệu cá tra tại Việt Nam có thể tăng khoảng 40% YoY trong năm 2017 do đó ảnh hưởng một phần đến tỷ suất lợi nhuận gộp của VHC năm 2017.

Khả năng giá bán trung bình hồi phục: Về mặt tích cực, cùng với chi phí đầu vào tăng và nhu cầu mạnh tại thị trường Mỹ và Trung Quốc (Thị trường EU vẫn ảm đạm), giá bán trung bình xuất khẩu cá tra được kỳ vọng sẽ tăng. Theo truyền thông nước ngoài, giá bán trung bình cá tra tại thị trường EU, đây là thị trường xuất khẩu ổn định nhất về nhu cầu, đã tăng khoảng 9% trong tháng 3 so với cuối tháng 2/2017. Chúng tôi ước tính giá xuất khẩu cá tra trung bình của Việt Nam có thể tăng khoảng 7% YoY cho cả năm 2017.

Tác động tích cực từ hoạt động M&A: VHC đã mua 100% cổ phần tại CTCP Thủy sản Thanh Bình Đồng Tháp trong tháng 2/2017 trị giá 360 tỷ đồng (định giá tài sản ở mức 200 tỷ đồng). Công ty sử dụng vốn chủ sở hữu cho thương vụ này. CTCP Thủy sản Thanh Bình Đồng Tháp hiện có 2 nhà máy: (1) nhà máy 1 có công suất đạt 50 tấn nguyên liệu/ngày và (2) nhà máy 2 chưa đi vào hoạt động. VHC đặt kế hoạch mở rộng nhà máy 1 với công suất thiết kế đạt 150 tấn nguyên liệu/ngày vào cuối năm 2017. Nhà máy 2 theo kế hoạch sẽ mở rộng và đi vào hoạt động từ cuối năm 2018 với công suất thiết kế 200 tấn nguyên liệu/ngày. Chi phí đầu tư dự án ước tính công bố vào ĐHCĐ năm 2017 của CTCP Thủy sản Thanh Bình Đồng Tháp và đây được xem là yếu tố chính giúp VHC đạt tăng trưởng doanh thu trong giai đoạn 2017-2019.

Thêm vào đó, nhà máy mới tại Vạn Đức Tiền Giang bắt đầu đi vào hoạt động vào cuối quý 2/2016 sẽ hoạt động hết công suất ở mức 150 tấn nguyên liệu/ngày cho cả năm 2017. Nhà máy cũng sẽ đóng góp vào tăng trưởng sản lượng tiêu thụ của VHC trong năm 2017.

Năm 2017, chúng tôi ước tính doanh thu thuần của VHC có thể đạt 9.020 tỷ đồng (+22,4% YoY) chủ yếu nhờ tăng trưởng xuất khẩu cá tra đạt 15% YoY do (1) nhà máy mới tại Vạn Đức Tiền Giang và nhà máy 1 của CTCP Thủy sản Thanh Bình Đồng Tháp và (2) giá xuất khẩu trung bình tăng 7% YoY. Chúng tôi giả định đồng VND có thể giảm 2% so với đồng USD. Tỷ suất lợi nhuận gộp có thể giảm còn 13,4% do chi phí nguyên liệu cá tăng 40% YoY. Do đó, lợi nhuận ròng có thể đạt 612 tỷ đồng (+11% YoY).

2018 và 2019: Diện tích nuôi trồng và công suất tăng hơn nữa

VHC lên kế hoạch mua thêm diện tích nuôi trồng trong năm 2017 nhằm tăng tỷ lệ tự cung lên 65%, giúp giảm ảnh hưởng từ biến động giá nguyên liệu cá tra và cải thiện tỷ suất lợi nhuận gộp. Diện tích nuôi trồng mới ước tính đi vào hoạt động vào năm 2018. Hiện công ty chưa công bố kế hoạch cụ thể.

Bên cạnh đó, kế hoạch tăng công suất tại nhà máy CTCP Thủy sản Thanh Bình Đồng Tháp có thể giúp VHC tăng công suất chế biến năm 2018 và 2019, giúp tăng trưởng sản lượng tiêu thụ tăng thêm 11% và 17%.

Năm 2018, doanh thu thuần và lợi nhuận ròng của VHC dự báo đạt 9.764 tỷ đồng (+12,5% YoY) và 683 tỷ đồng (+15,9% YoY). Chúng tôi giả định giá bán trung bình không đổi trong năm 2018 và giá nguyên liệu cá tra giảm 3% YoY. Tổng sản lượng tiêu thụ của VHC có thể tăng 10,6% YoY nhờ mở rộng nhà máy 1 tại CTCPThủy sản Thanh Bình Đồng Tháp.

Định giá và quan điểm đầu tư: Nhắc lại khuyến nghị MUA, giá mục tiêu 1 năm 63.000 đồng/cp

Chúng tôi ước tính EPS 2017 đạt 6.370 đồng (+6% YoY). EPS 2018 ước tính đạt 7.713 đồng (+11% YoY). Ở mức giá hiện tại là 53.000 đồng/cp, VHC đang giao dịch tại PE 2017 và 2018 là 8,3x và 6,9x, là tương đối rẻ. Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 1 năm đối với VHC là 63.000 đồng/cp (+19% so với giá hiện tại), dựa trên PE mục tiêu là 9,5x do rủi ro đạo luật Nông nghiệp có thể có hiệu lực từ tháng 9/2017. Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cổ phiếu.

Chúng tôi ưa thích VHC do: (1) tác động tích cực từ hoạt động M&A giúp tăng sản lượng tiêu thụ năm 2017 và 2018, (2) lợi ích cạnh tranh tuyệt đối tại thị trường Mỹ nhờ thuế chống bán phá giá 0% và nhu cầu tăng từ thị trường này, và (3) VHC là nhà xuất khẩu cá tra hàng đầu với đội ngũ ban lãnh đạo giàu kinh nghiệm.

Rủi ro chính: 1) giá nguyên liệu biến động (khô đậu nành và nguyên liệu cá tra) có thể ảnh hưởng đến TSLNG và (2) đợt rà soát cá da trơn có thể tạm thời gián đoạn hoạt động xuất khẩu của VHC sang thị trường Mỹ trong một khoảng thời gian nhất định.

Cho đến lúc này, người ta vẫn chưa nhìn thấy ai có khả năng vượt qua được cái bóng của bà Mai Kiều Liên ở Vinamilk.
Các thành viên trong ban Quản trị mới của Vinamilk khá “phong phú”, đặc biệt có sự xuất hiện của Giám đốc đến từ BigC và Chủ tịch Hội đồng Quản trị của Coteccons. Sự tham gia của ông Nguyễn Bá Dương, một người đến từ doanh nghiệp không liên quan gì đến ngành sữa, khiến nhiều cổ đông thắc mắc.



Quyền lớn cho tiểu ban

Cũng tại Đại hội cổ đông năm nay, Vinamilk cho thấy đã có những thay đổi đáng kể. Về Ban Quản trị, Vinamilk đã cơ cấu lại, từ 6 thành viên nâng lên thành 9 người. Trong đó, 3 người giữ vị trí thành viên độc lập, dự kiến sẽ phụ trách các tiểu ban quan trọng của Vinamilk gồm: nhân sự, kiểm toán và lương thưởng.

Ngoại trừ bà Lê Thị Băng Tâm và bà Mai Kiều Liên là những gương mặt cũ, 7 nhân vật còn lại của Hội đồng Quản trị Vinamilk đều mới. Trong đó, ông Nguyễn Bá Dương và ông Đỗ Lê Hùng lại đến từ bên ngoài. Đặc biệt, ông Nguyễn Bá Dương là Chủ tịch kiêm Tổng Giám đốc ở Coteccons (CTD) và đây là doanh nghiệp đầu ngành xây dựng, một lĩnh vực hoàn toàn khác với ngành sữa của Vinamilk. Nhưng bà Mai Kiều Liên, Tổng Giám đốc Vinamilk, giải thích: “Ông Dương là Chủ tịch Hội đồng Quản trị một công ty lớn ở Việt Nam nên có rất nhiều kinh nghiệm về quản lý. Hội đồng Quản trị đã cân nhắc rất kỹ để mời ông Dương về làm”. Dự kiến ông Dương sẽ giữ vị trí Trưởng ban Lương thưởng Vinamilk nhiệm kỳ 2017-2021.

Về phần ông Đỗ Lê Hùng (1969), một nhân vật lần đầu xuất hiện tại Vinamilk nhưng lại không xa lạ với giới kiểm toán. Trước khi về làm Giám đốc Kiểm toán và Kiểm soát nội bộ cho Big C Việt Nam (2008-2016), ông Hùng từng có hàng chục năm công tác ở Vụ Kế toán, Kho bạc Nhà nước thuộc Bộ Tài chính.

Đối với người đại diện vốn nhà nước tại Vinamilk, từ nhiệm kỳ sắp tới, sẽ chỉ có 2 nhân vật là ông Nguyễn Hồng Hiển và bà Đặng Thị Thu Hà. Bà Hà hiện là Phó Trưởng Ban đầu tư 3, thuộc Tổng Công ty Đầu tư và Kinh doanh vốn nhà nước (SCIC). Riêng ông Hiển là Phó Tổng Giám đốc của SCIC. Cả hai cũng đang là thành viên quản trị ở một số công ty khác. Trên thực tế, Nhà nước đang giảm dần tầm ảnh hưởng khỏi Vinamilk. Nếu nhiệm kỳ trước, SCIC thường xuyên nắm giữ 44-45% vốn điều lệ của Vinamilk thì đến cuối năm ngoái, SCIC chỉ còn giữ hơn 39% vốn.

“Sau khi cổ đông nước ngoài có hơn 50% cổ phần thì chúng ta đã là công ty đa quốc gia rồi. Nếu SCIC thoái vốn, Nhà nước cần tiền thì ai trả cao chúng ta bán. Hơn hết chúng ta cũng chỉ là cổ đông, muốn bán giá nào là quyền của Nhà nước, mình không can thiệp được. Vấn đề là bán cho ai thì cũng cùng nhau phát triển thương hiệu và lợi ích của Công ty. Đây là thông điệp tôi muốn truyền tải để mọi người hiểu”, bà Mai Kiều Liên trả lời tại Đại hội cổ đông thường niên năm 2017.

Trong khi đó, Fraser and Neave Limited (công ty mẹ của F&N Dairy Investments Pte Ltd), cổ đông lớn thứ 2 của Vinamilk, lại liên tục mua vào cổ phiếu VNM. Hiện, nhóm F&N đã nắm gần 18% cổ phần tại Vinamilk và đang đăng ký mua tiếp để nâng mức sở hữu cao hơn nữa. F&N cũng đã đề cử 2 người vào trong Ban Quản trị của Vinamilk, thay vì chỉ một người như trước. Diễn biến này tạo ra thế trận cân bằng giữa hai cổ đông lớn nhất ở Vinamilk là SCIC và F&N.

Bà Lê Thị Băng Tâm vẫn tiếp tục tham gia vào Hội đồng Quản trị Vinamilk với tư cách độc lập, do nhóm 11 cổ đông nước ngoài đề cử. Dự kiến, ngoài chức vụ Chủ tịch Vinamilk, bà Tâm sẽ là người đứng đầu trong Tiểu ban Nhân sự của Vinamilk.

Quyền lực vẫn tập trung

Song song với gia tăng số lượng các thành viên Hội đồng Quản trị, điểm đặc biệt của hoạt động quản trị Vinamilk nhiệm kỳ này là thành lập các tiểu ban. Các tiểu ban trực thuộc Hội đồng Quản trị. Riêng Tiểu ban Kiểm toán thậm chí còn thay thế cả Ban Kiểm soát ở Vinamilk. Đây là mô hình quản trị hoàn toàn mới và Vinamilk là một trong những công ty tiên phong trong việc áp dụng mô hình này.

Trả lời thắc mắc của cổ đông về tính hợp pháp của mô hình, ông Phan Đức Hiếu, Phó Viện trưởng Viện Quản lý Kinh tế Trung ương, cho biết, Luật Doanh nghiệp cho phép công ty 2 lựa chọn là giữ theo mô hình quản trị hiện tại (mô hình hai cấp) hoặc thay đổi mô hình quản trị không có Ban Kiểm soát (mô hình một cấp). Mô hình một cấp là mô hình quản trị tiên tiến và rất phổ biến ở Anh và Mỹ.

Trên thực tế, cả 3 nhân vật đứng đầu các tiểu ban quan trọng ở Vinamilk đều cùng có mối quan hệ tốt với bà Mai Kiều Liên. Nếu như bà Băng Tâm và ông Lê Thành Liêm (Giám đốc Tài chính Vinamilk, thành viên Ban Quản trị mới) đã có thời gian cùng làm việc với bà Liên, thì ông Dương là gương mặt do chính bà Liên mời về. Như vậy, chỉ riêng về Ban Quản trị, nhóm bà Liên đã chiếm giữ gần một nửa số ghế. Đó là chưa nói, F&N là tổ chức đã tham gia đầu tư vào Vinamilk từ sớm và luôn thể hiện mong muốn gia tăng sở hữu tại đây. F&N không có lý do gì để phản đối các kế hoạch, chiến lược từ nhóm bà Liên – một tập thể đã lèo lái và đem lại nhiều thành công cho Vinamilk.

Về mặt điều hành, bà Mai Kiều Liên đã xây dựng được đội ngũ quản lý với nhiều thành viên rất trung thành, đã đi cùng bà hơn 20 năm. Có thể kể ra các tên tuổi như Ngô Thị Thu Trang (Giám đốc Điều hành dự án), Lê Thành Liêm (Giám đốc Tài chính), Nguyễn Thị Thanh Hòa (Giám đốc Điều hành chuỗi cung ứng), Mai Hoài Anh (Giám đốc Điều hành hoạt động)…


Sắp tới, khi Vinamilk định hướng chiến lược tiếp tục giành thế áp đảo trên tất cả các ngành sữa, tạo năng lực để chiến thắng ở ngành hàng lạnh và phát triển kênh bán hàng mới, trở thành công ty sữa tạo giá trị gia tăng nhiều nhất tại Đông Nam Á, tìm kiếm cơ hội tại Mỹ và khu vực Úc – New Zealand, đạt tới doanh thu khoảng 4 tỉ USD vào năm 2021, trở thành trụ cột tăng trưởng trong 10-20 năm nữa… Vinamilk vẫn rất cần một thủ lĩnh dày dạn chinh chiến.

Cho đến lúc này, người ta vẫn chưa nhìn thấy ai có khả năng vượt qua được cái bóng của bà Mai Kiều Liên ở Vinamilk. Đây có lẽ là lý do để các tổ chức đầu tư ra sức ủng hộ các kế hoạch, chiến lược nhằm gia tăng quyền điều binh khiển tướng của bà Liên tại Vinamilk.

IMP – 2017 đánh dấu giai đoạn tăng trưởng mới
Nằm trong Top 4 DN dược sản xuất thuốc Generics lớn nhất Việt Nam. Hoạt động kinh doanh cốt lõi vốn mang lại 98% doanh thu là mảng sản xuất dược phẩm với biên lợi gộp cao ~38% (DHG: 41%; DBD: 37%; DMC: 36%). Doanh thu của IMP tập trung vào 3 nhóm hoạt động chính là sản xuất hàng thương hiệu Imexpharm (chiếm 90% trên tổng doanh thu), sản xuất hàng nhượng quyền (8%) và gia công xuất khẩu (2%).
Sở hữu 2 nhà máy trong đó có 1 nhà máy đạt tiêu chuẩn Châu Âu EU-GMP. Nhà máy Non-Betalactam đầu tiên đạt tiêu chuẩn GMP-WHO tại Đồng Tháp hiện đang chạy hết công suất thiết kế để đáp ứng nhu cầu thị trường. Riêng nhà máy công nghệ cao Betalactam tại Bình Dương vừa nâng cấp thành công 3 dây chuyền kháng sinh dòng Cepharsporin và Penicillin. Trong tương lai, IMP sẽ có thêm hai nhà máy chuẩn EU-GMP tại Bình Dương và Tp.HCM sẽ đi vào hoạt động trong 2018-2019.
Điểm sáng về triển vọng kinh doanh 2017–2018: ĐHCĐ năm 2016 đã thông qua kế hoạch doanh thu và LNTT năm 2017 lần lượt là 1.260 tỷ và 160 tỷ, tương ứng với tốc độ tăng trưởng là +23% YoY và +14% YoY. Chúng tôi giữ quan điểm lạc quan đối với mục tiêu tăng trưởng này dựa trên các yếu tố sau đây: (1) Triển vọng tăng trưởng doanh thu mạnh ~60% từ thị trường ETC, (2) Cơ chế đấu thầu mới sẽ tạo động lực tăng trưởng dài hạn, và (3) Thị trường OTC vẫn sẽ tăng trưởng tốt ~10-15%.
Đánh giá: Chúng tôi ước tính DT năm 2017 của IMP sẽ tăng trưởng ~23% YoY, LNST tăng 13% YoY, tương ứng với mức EPS 2017 vào khoảng 3.692 đồng. Theo mức giá đóng cửa ngày 17/4/2017, IMP hiện đang giao dịch tại mức P/E 2017 khoảng 16,2x (đã điều chỉnh 10% quỹ khen thưởng phúc lợi) so với mức P/E trung bình ngành 18 lần.